Indicatorul „volumul vânzărilor/active” se numește, în esență, raportul de transformare, acest raport nu este altceva decât raportul de rotație a activelor; Astfel, reglementarea rentabilității activelor se reduce la reglementarea marjei comerciale (rentabilitatea vânzărilor) și a raportului de transformare (cifra de afaceri a activelor).

Dar să revenim la pârghia financiară. Să înlocuim formulele pentru profitul net pe acțiune comună în circulație și rezultatul net al operațiunii de investiții cu formula pentru puterea de levier financiar:

Puterea efectului de pârghie financiară este modificarea procentuală a profitului net pe acțiune ordinară în circulație / modificarea procentuală a rezultatului net al operațiunii de investiție = (profit net - valoarea dividendelor la acțiunile preferențiale / numărul de acțiuni ordinare în circulație) / (rezultat net a operațiunii de investiții / active) 100%.

Această formulă vă permite să estimați cu ce procent se va modifica profitul net pe o acțiune ordinară în circulație dacă rezultatul net al exploatării investiției se va modifica cu un procent.

Institutul Socio-Economic Ural

Academia de Muncă și Relații Sociale

Departamentul de Management Financiar

Lucru de curs

După tarif: Management financiar

Tema: Efectul pârghiei financiare: conținut financiar și economic, metode de calcul și domeniul de aplicare în luarea deciziilor de management.

Forma de studiu: Corespondenta

Specialitate: Finanțe și credit

Curs: 3, Grupa: FSZ-302B

Completat de: Mingaleev Dmitri Rafailovici

Chelyabinsk 2009

Introducere

1. Esența efectului de levier financiar și metodele de calcul

1.1 Prima metodă de calcul a pârghiei financiare

1.2 A doua metodă de calcul a pârghiei financiare

1.3 A treia metodă de calcul a pârghiei financiare

2. Efectul combinat al pârghiei operaționale și financiare

3. Puterea pârghiei financiare în Rusia

3.1 Factori controlabili

3.2 Mărimea afacerii contează

3.3 Structura factorilor externi care afectează efectul pârghiei financiare

Concluzie

Bibliografie

Introducere

Profitul este cea mai simplă și în același timp cea mai complexă categorie economică. A primit conținut nou în condiții moderne dezvoltare economicățara, formarea independenței reale a entităților de afaceri. Fiind principala forță motrice a unei economii de piață, asigură interesele statului, proprietarilor și personalului întreprinderii. Prin urmare, una dintre sarcinile urgente scena modernă este stăpânirea de către directori și managerii financiari a metodelor moderne de management eficient al generării de profit în procesul de producție, investiție și activitati financiareîntreprinderilor. Crearea și funcționarea oricărei întreprinderi este simplificată ca proces investițional resurse financiare pe termen lung pentru a realiza profit. Prioritatea este regula conform căreia atât fondurile proprii, cât și cele împrumutate trebuie să ofere un profit sub formă de profit. Competent, management eficient generarea de profit presupune construirea la intreprindere a unor sisteme organizatorice si metodologice adecvate care sa asigure acest management, cunoasterea mecanismelor de baza de generare a profitului, utilizarea metode moderne analiza și planificarea acesteia. Unul dintre principalele mecanisme pentru realizarea acestei sarcini este pârghia financiară.

Scopul acestei lucrări este de a studia esența efectului de levier financiar.

Sarcinile includ:

· luați în considerare conținutul financiar și economic

· luați în considerare metodele de calcul

· luați în considerare domeniul de aplicare

1. Esența efectului de levier financiar și metodele de calcul

Gestionarea generării profitului presupune utilizarea unor sisteme organizatorice și metodologice adecvate, cunoașterea mecanismelor de bază ale generării profitului și a metodelor moderne de analiză și planificare a acestuia. Atunci când se utilizează un împrumut bancar sau se emit titluri de creanță, ratele dobânzii și valoarea datoriei rămân constante pe durata contractului de împrumut sau pe perioada de circulație a titlurilor. Costurile asociate cu serviciul datoriilor nu depind de volumul producției și vânzărilor de produse, ci afectează direct valoarea profitului rămas la dispoziția întreprinderii. Deoarece dobânda la împrumuturile bancare și titlurile de creanță este considerată o cheltuială a afacerii (cheltuieli de exploatare), utilizarea datoriilor ca sursă de finanțare este mai puțin costisitoare pentru o afacere decât alte surse care sunt plătite din venitul net (de exemplu, dividendele pe acțiuni). Cu toate acestea, o creștere a ponderii fondurilor împrumutate în structura capitalului crește riscul de insolvență al întreprinderii. Acest lucru ar trebui să fie luat în considerare la alegerea surselor de finanțare. Este necesar să se determine combinația rațională dintre fondurile proprii și cele împrumutate și gradul de influență a acesteia asupra profitului întreprinderii. Unul dintre principalele mecanisme pentru atingerea acestui obiectiv este pârghia financiară.

Levier financiar) caracterizează utilizarea fondurilor împrumutate de către o întreprindere, ceea ce afectează valoarea rentabilității capitalului propriu. Pârghia financiară este un factor obiectiv care apare odată cu apariția fondurilor împrumutate în cantitatea de capital utilizată de o întreprindere, permițându-i să obțină profit suplimentar din capitalul propriu.

Ideea de pârghie financiară Conceptul american este de a evalua nivelul de risc pe baza fluctuațiilor profitului net cauzate de valoare constantă costurile de deservire a datoriei companiei. Efectul acestuia se manifestă prin faptul că orice modificare a profitului din exploatare (câștigul înainte de dobânzi și impozite) generează o modificare mai semnificativă a profitului net. Cantitativ, această dependență se caracterizează prin indicatorul puterii de influență a pârghiei financiare (SVFR):

Interpretarea raportului de levier: arată de câte ori câștigurile înainte de dobânzi și impozite depășesc venitul net. Limita inferioara coeficientul este unul. Cu cât volumul relativ al fondurilor împrumutate atrase de o întreprindere este mai mare, cu atât este mai mare dobânda plătită pentru acestea, cu atât puterea de levier financiar este mai mare și profitul net este mai variabil. Astfel, o creștere a ponderii resurselor financiare împrumutate în suma totală a surselor de fonduri pe termen lung, care prin definiție echivalează cu o creștere a puterii pârghiei financiare, ceteris paribus, duce la o mai mare instabilitate financiară, exprimată în mai puține. predictibilitatea profitului net. Întrucât plata dobânzii, spre deosebire de, de exemplu, plata dividendelor, este obligatorie, apoi cu relativ nivel inalt pârghie financiară, chiar și o scădere ușoară a profitului primit poate avea consecințe adverse comparativ cu o situație în care nivelul de levier financiar este scăzut.

Cu cât impactul efectului de levier financiar este mai mare, cu atât relația dintre profitul net și profit înainte de dobânzi și impozite devine mai neliniară. O mică modificare (creștere sau scădere) a câștigurilor înainte de dobânzi și impozite în condiții de levier financiar ridicat poate duce la o modificare semnificativă a venitului net.

O creștere a pârghiei financiare este însoțită de o creștere a gradului de risc financiar al întreprinderii asociat cu o posibilă lipsă de fonduri pentru plata dobânzii la împrumuturi. Pentru două întreprinderi care au același volum de producție, dar diferite niveluri pârghie financiară, variația profitului net din cauza modificărilor volumului producției nu este aceeași - este mai mare pentru o întreprindere care are mai multe valoare ridicata nivelul de pârghie financiară.

Conceptul european de levier financiar caracterizat printr-un indicator al efectului efectului de levier financiar, care reflectă nivelul profitului generat suplimentar asupra capitalului propriu în diferite proporții ale utilizării fondurilor împrumutate. Această metodă de calcul este utilizată pe scară largă în țările Europei continentale (Franța, Germania etc.).

Efectul de pârghie financiară(EFF) arată cu ce procent crește randamentul capitalului propriu din cauza atragerii de fonduri împrumutate în cifra de afaceri a întreprinderii și se calculează folosind formula:

EGF =(1-Np)*(Ra-Tszk)*ZK/SK

unde N p este rata impozitului pe venit, în fracțiuni de unități;

Рп - rentabilitatea activelor (raportul dintre valoarea profitului înainte de dobânzi și impozite și valoarea medie anuală a activelor), în fracțiuni de unități;

C зк - prețul mediu ponderat al capitalului împrumutat, în fracțiuni de unități;

ZK - costul mediu anual al capitalului împrumutat; SC - costul mediu anual al capitalului propriu.

Formula de mai sus pentru calcularea efectului de levier financiar are trei componente:

♦ corector fiscal al pârghiei financiare(l-Нп), care arată în ce măsură efectul pârghiei financiare se manifestă în legătură cu diferite niveluri de impozitare a profitului;

♦ diferenţial de pârghie(p a -Ts, k), care caracterizează diferența dintre rentabilitatea activelor întreprinderii și rata medie ponderată a dobânzii calculate la împrumuturi și împrumuturi;

♦ levier financiar ZK/SK

valoarea capitalului împrumutat pe rublă din capitalul propriu al întreprinderii. În condiții de inflație, formarea efectului de levier financiar se propune a fi luată în considerare în funcție de rata inflației. Dacă valoarea datoriei întreprinderii și dobânda la împrumuturi și împrumuturi nu sunt indexate, efectul pârghiei financiare crește, deoarece serviciul datoriei și datoria în sine sunt plătite cu bani deja amortizați:

EGF=((1-Np)*(Ra – Tsk/1+i)*ZK/SK,

unde i este o caracteristică a inflației (rata inflaționistă a creșterii prețurilor), în fracții de unități.

În procesul de gestionare a pârghiei financiare, un corector fiscal poate fi utilizat în următoarele cazuri:

♦ dacă de tipuri variate au fost stabilite cote de impozitare diferențiate pentru activitățile întreprinderii;

♦ dacă de anumite specii activități, întreprinderea folosește beneficiile fiscale;

♦ dacă filialele individuale ale întreprinderii își desfășoară activitatea în zonele economice libere ale țării lor, unde se aplică regimuri preferențiale de impozitare pe venit, precum și în țări străine.

În aceste cazuri, prin influențarea structurii sectoriale sau regionale a producției și, în consecință, a compoziției profitului în funcție de nivelul de impozitare a acestuia, este posibil, prin reducerea cotei medii de impozitare a profitului, să se reducă impactul corectorului fiscal. de pârghie financiară asupra efectului său (toate celelalte lucruri fiind egale).

Diferența de levier financiar este o condiție pentru apariția efectului de levier financiar. EFR pozitiv apare în cazurile în care rentabilitatea capitalului total (Ra) depășește prețul mediu ponderat al resurselor împrumutate (TZK)

Efectul de pârghie financiară

Riscul financiar al unei întreprinderi este determinat în primul rând de structura surselor proprietății sale, adică raportul dintre capitalul propriu și datoria atras pentru a-și finanța activitățile. Aproape toate fondurile sunt strânse de întreprindere pe bază de rambursare, cu toate acestea, obligațiile pentru diferitele lor surse nu sunt aceleași: dacă societatea nu își îndeplinește obligațiile față de investitorii externi, aceștia pot iniția procedura de faliment. Prin urmare, esența riscului financiar este că o pondere mare a capitalului împrumutat crește riscul incapacității întreprinderii de a-și achita obligațiile și, în consecință, posibilul faliment al acesteia. Pe de altă parte, atragerea de fonduri împrumutate permite companiei să obțină profit suplimentar din propriul capital.

Pentru a caracteriza relația dintre profitul întreprinderii, costul resurselor cheltuite pentru primirea acesteia și costurile suportate în legătură cu atragerea și menținerea structurii formate a surselor de finanțare ale întreprinderii, se folosește o categorie economică specială - levierul (levierul).

Levierul (levierul - acțiunea unei pârghii, forță, mijloc de atingere a unui scop) este un factor pe termen lung, a cărui valoare poate fi controlată; chiar și o mică schimbare poate duce la schimbare semnificativă indicatorii de performanță rezultați ai companiei.

Levierul financiar caracterizează utilizarea de către companie a fondurilor împrumutate, ceea ce afectează modificările raportului rentabilității capitalului propriu; apare odată cu apariția fondurilor împrumutate utilizate de întreprindere și este strâns legată de categoria de risc financiar al companiei.

Exista abordări diferite la definirea pârghiei financiare.

1. Raportul real de levier financiar (2.6) - caracterizează raportul dintre datoria și capitalul propriu al întreprinderii cu cât valoarea acesteia este mai mare, cu atât este mai mare capital de datorie pentru fiecare rublă de capital propriu și cu atât riscul financiar al companiei este mai mare; .

2. Abordarea europeană consideră pârghia financiară ca un indicator care reflectă nivelul profitului generat suplimentar din capitalul propriu atunci când o întreprindere utilizează fonduri împrumutate. Se numește efect de levier financiar și se calculează folosind următoarea formulă:

unde EGF 1 este efectul efectului de levier financiar, calculat prin prima metodă (abordare europeană);

C n.p – cota de impozit pe profit, exprimată zecimal;

ER A – rentabilitatea economică a activelor, calculată după formula (2.14) și exprimată în %;

SP – rata medie a dobânzii la credite, exprimată în %;

ZK av - valoarea medie a capitalului împrumutat utilizat de întreprindere;

SK avg este valoarea medie a capitalului propriu al întreprinderii.

Din punct de vedere numeric, FEG 1 este egal cu creșterea rentabilității nete a capitalurilor proprii în timpul tranziției de la o opțiune de finanțare fără datorii la structura de capital stabilită pentru perioada analizată. Valoarea sa pozitivă indică faptul că atragerea de capital împrumutat permite companiei să-și mărească randamentul capitalului propriu. În același timp, valoarea sa negativă sau foarte mare indică un nivel ridicat de risc financiar.

Formula pentru efectul de levier financiar (3.12) are trei componente.

· Corrector fiscal al levierului financiar (1 – C n.p.) – caracterizează măsura în care efectul levierului financiar se manifestă în legătură cu diferite niveluri de impozitare a profitului. Valoarea acestuia practic nu depinde de activitățile întreprinderii, întrucât cota impozitului pe profit este stabilită prin lege. În același timp, în procesul de gestionare a pârghiei financiare, un ajustator fiscal diferențiat poate fi utilizat în următoarele cazuri:

Dacă se stabilesc cote diferențiate de impozitare a profitului pentru diferite tipuri de activitate ale întreprinderii;

Dacă pentru anumite tipuri de activităţi întreprinderea foloseşte beneficii fiscale prin profit;

Dacă filialele individuale ale întreprinderii își desfășoară activitatea în zone economice libere, unde se aplică un regim preferențial al impozitului pe venit;

Dacă anumite filiale ale unei întreprinderi operează în țări cu mai multe nivel scăzut impozitare pe venit.

În aceste cazuri, prin influențarea structurii sectoriale sau regionale a producției (și, în consecință, a compoziției profitului în funcție de nivelul de impozitare a acestuia), este posibilă, prin reducerea cotei medii de impozitare a profitului, creșterea impactului ajustatorul fiscal asupra efectului efectului de levier financiar.

· Diferenţialul de pârghie financiară (ED A – SP) – caracterizează diferenţa dintre raportul rentabilitate brută a activelor şi rata medie a dobânzii la un împrumut, şi este principala condiţie care îl formează efect pozitiv. Dacă profitul suplimentar primit de o întreprindere atunci când utilizează fonduri împrumutate depășește costurile financiare pe care le suportă atunci când utilizează capitalul împrumutat, atunci valoarea acestui indicator este pozitivă. Cu cât valoarea pozitivă a diferenţialului de levier financiar este mai mare, cu atât efectul acestuia este mai mare.

Datorită dinamicii ridicate a acestui indicator, necesită monitorizare constantă în procesul de gestionare a efectului de levier financiar. Acest dinamism se datorează mai multor factori.

În perioada de deteriorare a condițiilor pieței financiare (cu o reducere a ofertei de capital), costul fondurilor împrumutate poate crește brusc, depășind nivelul profitului brut generat de activele întreprinderii;

O scădere a stabilității financiare a unei întreprinderi cu creșterea ponderii capitalului împrumutat utilizat duce la o creștere a riscului falimentului acesteia, ceea ce obligă creditorii să majoreze rata dobânzii pentru împrumut, ținând cont de prima de risc; la un anumit nivel al ratei dobânzii generale pentru un împrumut, diferența de levier financiar poate deveni zero (atunci când utilizarea capitalului împrumutat nu crește randamentul capitalului propriu) sau negativ (când rentabilitatea capitalului propriu scade, deoarece o parte din profitul net generat de capitalul propriu va fi cheltuit pentru deservirea capitalului utilizat la dobândă ridicată);

În timpul unei perioade de deteriorare a condițiilor pieței mărfurilor, volumul vânzărilor de produse scade și, în consecință, dimensiunea profitului brut al întreprinderii din activitati operationale; în aceste condiţii se poate forma o valoare negativă a diferenţialului de pârghie financiară chiar şi la dobânzi constante pentru credit din cauza scăderii raportului rentabilitate economică a activelor.

Formarea unei valori negative a diferenţialului de pârghie financiară din oricare dintre motivele de mai sus duce la o scădere a raportului rentabilităţii capitalului propriu. În acest caz, utilizarea capitalului împrumutat de către o întreprindere are un efect negativ și, prin urmare, este neprofitabilă.

· Raportul de levier financiar sau efectul de levier al acestuia (ZK avg / SK avg) – caracterizează cantitatea de capital împrumutat utilizat de o întreprindere pe unitatea de capital propriu și este factorul care sporește efectul pozitiv sau negativ obținut datorită valorii corespunzătoare a acestuia. diferenţial. Cu o valoare diferențială pozitivă, orice creștere a ratei de levier financiar va determina o creștere și mai mare a raportului rentabilității capitalului propriu, iar cu o valoare diferențială negativă, va determina o rată și mai mare de declin. Cu alte cuvinte, o creștere a ratei de levier financiar determină o creștere și mai mare a efectului acestuia (pozitiv sau negativ în funcție de valoarea pozitivă sau negativă a diferenţialului).

Cu un diferențial constant, rata de levier financiar este principalul generator atât al creșterii profitului pe capital propriu, cât și al riscului financiar de pierdere a acestui profit.

Formula (3.12) este clasică și nu ține cont de particularitățile impozitării rusești. După cum sa menționat mai sus, costurile financiare conform Codului Fiscal actual sunt împărțite în două categorii: cele atribuibile costurilor și rezultate financiare. În acest sens, formula pentru efectul efectului de pârghie financiară adaptată la condițiile fiscale din Rusia este următoarea:

unde SP c este rata dobânzii la capitalul împrumutat atribuită costului de producție;

SP p - rata dobânzii la capitalul împrumutat atribuibilă rezultatelor financiare (profit).

3. Abordarea americană de evaluare a efectului pârghiei financiare (numită și nivelul levierului financiar) este aceea de a izola influența asupra valorii profitului net, și anume, cât de sensibil este profitul net la modificările profitului operațional (NREI). Rezultatul este definit ca raportul dintre rata de modificare a profitului net în perioada curentă în raport cu cea anterioară, exprimată procentual, și aceeași rată de modificare a profitului operațional:

, (3.14)

unde EGF 2 este efectul efectului de levier financiar, calculat prin a doua metodă (abordarea americană);

PE(%) = (PE 1 – PE 0) / PE 0 × 100% – rata de variație a profitului net în perioada curentă față de cea anterioară, %;

NREI(%) = (NREI 1 – NREI 0) / NREI 0 × 100% – rata de modificare a profitului operațional în perioada curentă față de cea anterioară, %.

Valoarea FEG 2 arată cu ce procent se va modifica profitul net dacă profitul din exploatare se modifică cu 1%. Cu cât este mai mare valoarea costurilor financiare pe care le suportă o companie cu capitalul împrumutat, cu atât profitul net și cel din exploatare vor diferi, cu atât profitul net se va modifica mai semnificativ atunci când profitul din exploatare se va modifica și, prin urmare, cu atât efectul pârghiei financiare va fi mai mare. fi. ÎN în acest caz, este o măsură a riscului financiar; valoarea sa ridicată indică costuri financiare semnificative pentru companie.

Transformarea formulei (3.14) dă formula clasică EGF 2:

, (3.15)

unde BP este profitul din bilanţ (profitul înainte de impozitare) al întreprinderii.

Formula (3.15) nu este, de asemenea, complet adaptată managementului financiar rusesc. Formula modificată pentru efectul de levier financiar este următoarea

. (3.16)

Cunoașterea mecanismului de influență a pârghiei financiare asupra nivelului de profitabilitate a capitalului propriu și a nivelului de risc financiar vă permite să gestionați în mod intenționat atât structura costurilor, cât și a capitalului întreprinderii.

Întrebări de control

1. Care este riscul financiar al unei întreprinderi? Ce tipuri de riscuri există și de ce apar ele?

2. Care sunt principalele scopuri și obiective ale managementului riscului financiar?

3. Descrieți procedura de gestionare a riscurilor financiare ale unei întreprinderi.

4. Care sunt principalele metode utilizate pentru evaluarea riscurilor financiare? Există unul universal printre ei? Justificati raspunsul.

5. Ce metode există pentru a neutraliza riscurile financiare? Care sunt avantajele și dezavantajele mecanismelor externe și interne de neutralizare a acestora?

6. Enumeraţi principalele metode de finanţare externă a unei întreprinderi. Care sunt beneficiile fiecăruia?

7. Ce riscuri apar din diverse surse externe de finanțare?

8. Cum și în ce scop se calculează pragul de profit operațional și profitul financiar? punct critic?

9. Definiți conceptul de pârghie. În legătură cu ce se naște conceptul de levier financiar în procesul activității întreprinderii?

10. Ce abordări există pentru a determina valoarea numerică a pârghiei financiare?

Să presupunem că există două întreprinderi cu niveluri similare de rentabilitate economică și aceeași valoare a activelor. Cu toate acestea, prima întreprindere folosește doar fonduri proprii ca surse de finanțare, în timp ce a doua utilizează fonduri proprii și împrumutate.

Apare o situație în care, în ciuda aceleiași rentabilități economice, din cauza diferențelor în structura de finanțare, sensuri diferite rentabilitatea capitalului propriu (ROC). Această diferență între acești indicatori de performanță a două organizații se numește „efectul de pârghie financiară”.

Cum afectează sursele activităților de finanțare profitabilitatea

Efectul de levier financiar (FLE) este o creștere a randamentului capitalului propriu care apare ca urmare a utilizării creditelor, în ciuda plății acestora. Aceasta duce la două concluzii:

1) O întreprindere care utilizează numai fonduri proprii în activitățile sale, fără a apela la serviciile instituțiilor de credit, își păstrează profitabilitatea în limitele RCC = (1-T)*ER, unde T este valoarea ratei dobânzii de impozit pe venit.

2) O întreprindere care folosește fondurile primite pe credit pentru a-și desfășura activitățile modifică RSS - îl crește sau o scade în funcție de rata dobânzii și de raportul acțiunilor fondurilor împrumutate și de capital. ÎN situatii similareși apare un fenomen numit efect de levier financiar.

RSS=(1-T)*ER+EGF

Pentru a determina valoarea EFR, este necesar să găsim valoarea unui indicator numit rata medie a dobânzii (ASRP). Acest indicator se găsește ca raport dintre costurile financiare existente pentru fondurile de credit și suma totală a fondurilor împrumutate de întreprindere.

Componentele efectului de levier financiar

Efectul pârghiei financiare este format din două componente:

1. Diferenţial: (1-T)*(ER-SRSP).

2. Levierul pârghiei financiare, care este raportul dintre fondurile împrumutate și capitalurile proprii.

Formula de calcul a EGF este determinată de produsul acestor două componente.

Reguli de baza

1. Efectul pârghiei financiare arată dacă un împrumut va fi benefic pentru întreprindere. Valoare pozitivă Indicatorul EGF înseamnă că strângerea de fonduri împrumutate va fi benefică și oportună pentru organizație.

2. Atragerea unui împrumut suplimentar crește valoarea indicatorului de levier financiar în consecință, crește și riscul de nerambursare a fondurilor împrumutate; Acest lucru este compensat prin creșterea ratelor dobânzilor la împrumuturi. În consecință, crește și rata medie a dobânzii.

3. Efectul efectului de pârghie financiară determină, de asemenea, dacă întreprinderea are posibilitatea să o facă de urgență atrage fonduri de credit suplimentare. Pentru a face acest lucru, trebuie să monitorizați valoarea uneia dintre componentele sale - diferența. Diferența trebuie să fie pozitivă și trebuie menținută o anumită marjă de siguranță în acest indicator.

Pârghie (din limba engleză leverage) are următoarele semnificații:

proporția, raportul investițiilor de capital în valori mobiliare investiții cu venit fix, cum ar fi obligațiuni, acțiuni preferate și investiții în titluri cu venit nefix, cum ar fi acțiuni ordinare;

raportul dintre stocul de bunuri și valoarea capitalului;

Raportul dintre capitalurile proprii și datoria unei companii.

Ortografie posibilă a termenului - pârghie, pârghie - Lozovsky L.Sh., Raizberg B.A., Ratnovsky A.A. Dicționar universal de afaceri. - M.: INFRA - M., 1997. - p. 190.

Pârghie- utilizarea fondurilor împrumutate la o rată fixă ​​a dobânzii pentru a crește profiturile pentru acționarii obișnuiți. Cunoscut și ca „principiul efectului de levier” și descrie în general procesul de creditare - Van Horne J.K. Fundamentele managementului financiar.: Per. din engleza / Ch. ed. seria Ya.V. Sokolov. - M.: Finanţe şi Statistică, 1996. - p. 449.

Efectul de pârghie financiară- Aceasta este o creștere a rentabilității fondurilor proprii obținute prin utilizarea unui împrumut, în ciuda plății acestuia din urmă. - Management financiar: teorie și practică. Manual / Sub. ed. E.S. Stoyanova. - M.: Editura „Perspectivă”, 1998. - p. 150.

Din diverse definiții ale efectului de levier financiar (leverage) reiese clar că efect suplimentar din investirea și exploatarea fondurilor în cursul activităților întreprinderii se poate obține prin utilizarea de fonduri împrumutate cu o rată fixă ​​a dobânzii. Astfel de fonduri includ și fonduri strânse prin emiterea de obligațiuni și acțiuni preferentiale, care prevăd și plata unei dobânzi fixe.

Să luăm în considerare un exemplu de efect al pârghiei financiare.

Informații generale:

Pe baza rezultatelor activităților sale din 1999, compania americană de papetărie numită Red Tape a avut succes pe piață a Europei de Est. Creioanele ei auto-ascuțite au fost deosebit de populare. Piața est-europeană nu era încă saturată de acestea și, încercând să-și extindă cât mai repede influența în acest sector înainte de sosirea concurenților, compania Red Tape, reprezentată de administrație, a plănuit să cumpere echipament adițional pentru producția de creioane auto-ascuțitoare, care vor dubla capacitatea de producție. Acest lucru a necesitat un milion de dolari suplimentar. Au izbucnit dispute aprinse între președintele companiei, Walter, și președintele consiliului de administrație, Stevens, cu privire la sursele de finanțare. Esența dezacordului a fost următoarea:

Walter a propus emiterea de acțiuni ordinare în valoare de 1 milion de dolari în valoare de 10.000 de acțiuni cu o valoare nominală de 100 de dolari, ceea ce a stârnit îngrijorarea lui Stevens, care deținea un pachet de control în compania Red Tape. Stevens se temea să-și piardă controlul asupra companiei, al cărei capital autorizat la momentul disputei era de 1 milion de dolari, iar cota lui Stevens era de 52% (adică un total de 520 de mii de dolari). El a înțeles că, după emiterea unor acțiuni suplimentare în valoare de 1 milion de dolari, capitalul autorizat al companiei va fi de 2 milioane de dolari, iar 520.000 de dolari ai lui i-ar oferi un pachet de 26 la sută, ceea ce nu este deloc suficient pentru un pachet de control.

Stevens a propus organizarea emisiunii de obligațiuni corporative în valoare de 1 milion de dolari în valoare de 10 mii de bucăți cu o valoare nominală de 100 de dolari, deoarece în acest caz valoarea capitalului autorizat nu se modifică, ceea ce îi convine destul de bine lui Stevens. Această propunere l-a revoltat pe Walter, deoarece, în opinia sa, emisiunea de obligațiuni, creșterea nivelului datoriilor companiei în ansamblu, înrăutățește indicatorul stabilității financiare. Nici măcar propunerea lui Stevens de a scădea rata dividendelor la nivelul dobânzii la obligațiuni (până la 10 la sută pe an) nu a afectat opinia lui Walter, care crede că acest lucru nu oferă niciun câștig companiei.

Este necesar, luând funcția de Președinte al Consiliului de Administrație Stevens, să se demonstreze că emisiunea crește sursele de finanțare pentru societatea Red Tape față de emisiunea de acțiuni ordinare, ținând cont că:

1. Cota impozitului pe venit este de 0,5;

2. Rentabilitatea totală a producției (înainte de dobânzi și taxe) este de 20 la sută pe an.

Rezultatele activităților companiei cu diverse surse de finanțare, cu condiția ca cota de impozit pe profit să fie de 0,5 și rentabilitatea globală a producției (înainte de dobândă și impozit) să fie de 20 la sută pe an, sunt prezentate în Tabelul 7.

Tabelul 7. Rezultate financiare activitatile companiei

După cum se poate observa din calculul de mai sus, conform opțiunii lui Stevens, compania la sfârșitul anului va avea o finanțare suplimentară de 50 de mii de dolari din rezultatul reportat. Acest lucru, la rândul său, crește randamentul acțiunilor la 15 la sută, ceea ce Stevens este, de asemenea, interesat în mod natural. Efectul pârghiei financiare este evident.

Cum funcționează pârghia financiară?

Este ușor de observat că acest efect provine din discrepanța dintre rentabilitatea economică și „prețul” fondurilor împrumutate - rata medie a dobânzii (RA). Cu alte cuvinte, întreprinderea trebuie să obțină o astfel de rentabilitate economică (ER) încât să existe suficiente fonduri cel puțin pentru a plăti dobânda la împrumut. Rata medie a dobânzii, de regulă, nu coincide cu rata dobânzii preluată mecanic din contractul de împrumut. Un împrumut la 60 la sută pe an pe o perioadă de 3 luni (1/4 an) costă de fapt 15 la sută.

Plățile dobânzilor la împrumuturi pot proveni din două surse principale. În primul rând, acestea pot fi anulate din costul produselor fabricate de întreprindere, în limitele ratei Băncii Centrale plus 3 la sută. Taxele nu afectează această parte a costurilor financiare. A doua sursă este profitul după impozitare. În acest caz, atunci când se analizează pentru a obține costuri financiare efective, sumele dobânzilor corespunzătoare trebuie majorate cu sumele virate la bugetul de stat sub formă de impozite.

De exemplu: dobânda plătită din profitul rămas la dispoziția întreprinderii este de 100 de mii de ruble.

Cota impozitului pe profit este de 35%.

Costurile financiare reale în termeni de dobândă plătită din profitul rămas la dispoziția întreprinderii - 135 mii de ruble.

În plus față de formula (62), puteți calcula rata medie a dobânzii nu din media aritmetică, ci din costul mediu ponderat al diferitelor împrumuturi și împrumuturi. De asemenea, puteți socoti drept fonduri împrumutate banii primiți de întreprindere din emisiunea de acțiuni preferențiale. Unii economiști insistă asupra acestui lucru deoarece acțiunile preferentiale plătesc un dividend garantat, ceea ce face ca această metodă de strângere de capital să fie similară cu împrumutul de fonduri și, în plus, atunci când o întreprindere este lichidată, deținătorii de acțiuni preferențiale au drepturi aproape egale față de ceea ce li se datorează. ca creditori. Dar, în acest caz, costurile financiare ar trebui să includă suma dividendelor, precum și cheltuielile pentru emiterea și plasarea acestor acțiuni.

Și dacă, de exemplu, standardul de atribuire a dobânzii la cost la sfârșitul anului 1998 era (60% + 3%) = 63%, iar împrumutul a fost acordat întreprinderii la 70% pe an, atunci, ținând cont de impozit economii, un astfel de împrumut l-ar costa pe împrumutat (1 - 0,35) 63% + (1 + 0,35) (70% - 63%) = 50,40%.

Pentru a calcula efectul pârghiei financiare, evidențiem prima componentă - aceasta este așa-numita diferenţial, acestea. diferența dintre rentabilitatea economică a activelor (ER) și rata medie calculată a dobânzii (AS). Ținând cont de impozitare, diferența este egală sau aproximativă 2/3 (ER-SP).

A doua componentă este maneta- caracterizează forța pârghiei. Acesta este raportul dintre datorii și capitaluri proprii. Să combinăm ambele componente ale efectului de pârghie și să obținem:

Să luăm întreprinderea A, care are 250 de mii de ruble. proprii și 750 de mii de ruble. bani împrumutați. Randamentul economic al activelor pentru întreprinderea A este de 20%.

Costurile de împrumut, să zicem, 18 la sută. Pentru o astfel de întreprindere, efectul de pârghie va fi

Prima modalitate de a calcula nivelul efectului de levier financiar:

Pe baza definiției de bază a efectului efectului de levier financiar, randamentul capitalului propriu (ROC) va fi determinat prin formula 65:

Când utilizați fonduri împrumutate, ar trebui să vă amintiți două reguli importante:

Dacă un nou împrumut aduce companiei o creștere a nivelului de pârghie financiară, atunci un astfel de împrumut este profitabil. Dar, în același timp, este necesar să se monitorizeze cu atenție starea diferențialului: atunci când crește efectul de levier, bancherul este înclinat să compenseze creșterea riscului său prin creșterea prețului „produsului” său - un împrumut.

Riscul împrumutătorului este exprimat prin valoarea diferenţialului: cu cât diferenţa este mai mare, cu atât diferenţa este mai mică, cu atât riscul este mai mare;

Condițiile de credit se pot înrăutăți cu o creștere ireprimabilă a împrumuturilor.

Întreprinderea A, considerată mai sus, cu un efect de levier de 4 la sută și un diferențial de 2 la sută, cu o creștere a costului creditului cu doar 1 punct procentual, va trebui să mărească levierul 6 pentru a menține efectul de levier anterior.

EGF = 2/3 (20% - 19%) 6 = 4%.

Pentru a compensa o creștere a costurilor împrumutului de doar 1 punct procentual, întreprinderea A este forțată să dubleze raportul dintre fondurile împrumutate și fondurile de capital.

Apoi poate veni un moment în care diferența devine mai mică decât zero. Efectul efectului de pârghie va acționa apoi numai în detrimentul întreprinderii dacă, de exemplu, cu o rată de nouă ori a fondurilor împrumutate și a capitalurilor proprii, trebuie să plătiți o rată medie de 22 la sută pentru un împrumut, apoi efectul de levier. iar randamentul capitalului propriu al întreprinderii A va fi:

Pentru a identifica relațiile optime dintre randamentul capitalului propriu, randamentul economic al activelor, rata medie a dobânzii și efectul de levier, vom trasa grafice (Fig. 6).

Din aceste grafice este clar că cu cât decalajul dintre Er și rata medie a dobânzii (AR) este mai mic, cu atât o pondere mare este necesar să se aloce fonduri împrumutate pentru a ridica RSS, dar acest lucru este nesigur atunci când diferența este redusă.

De exemplu, pentru a obține un raport de 33 la sută între efectul de levier și PCC (când succesul unei întreprinderi este 1/3 asigurat de partea financiară a afacerii și 2/3 de producție), este de dorit să existe

braț de pârghie 0,75 la ER = 3SP

braț de pârghie 1.0 la ER = 2SP

braț de pârghie 1,5 la ER = 1,5SP

Astfel, ER = 3 SRSP

ER = 2 SRSP

ER = 1,5 SRSP

Al doilea concept al efectului de levier financiar

Efectul efectului de pârghie financiară poate fi interpretat și ca modificarea procentuală a venitului net pentru fiecare acțiune ordinară generată de o anumită modificare procentuală a rezultatului net din exploatarea unei investiții (câștig înainte de dobânda la împrumuturi și impozite). Această percepție a efectului pârghiei financiare este tipică în principal pentru școala americană de management financiar.

Conform celui de-al doilea concept al efectului efectului de levier financiar, puterea impactului levierului financiar este determinată de formula 66:

Folosind această formulă, ei răspund la întrebarea cu câte procente se va modifica profitul net pentru fiecare acțiune ordinară dacă rezultatul net al exploatării investiției se modifică cu un procent.

Pe baza faptului că rezultatul operațional net al investițiilor (NREI) poate fi calculat ca suma profitului contabil și a costurilor financiare ale creditului atribuite costului de producție, formula (66) poate fi transformată după cum urmează:

Folosind această formulă se pot trage următoarele concluzii: cu cât puterea pârghiei financiare este mai mare, cu atât riscul financiar asociat întreprinderii este mai mare:

1. Riscul nerambursării creditului cu dobândă crește pentru bancher.

2. Riscul de scădere a dividendelor și a prețurilor acțiunilor pentru investitor crește.