Investeringen zijn een reeks kosten (financieel, arbeid, materiaal) die zijn gericht op het verhogen van de winst. Zij zorgen voor de ontwikkeling van de onderneming. Een van de richtingen van financiering wordt durfkapitaal genoemd. Wat het is?

essence

Durfkapitaal investeert in snelgroeiende bedrijven. Dit type activiteit is meer typerend voor wetenschappelijk onderzoek in hightechgebieden, waar er vooruitzichten en een hoog risicopercentage zijn. Het doel van beleggen is om een ​​hoog inkomen te verkrijgen in de vorm van een contant rendement bij de verkoop van een bedrijf na zijn ontwikkeling in de markt.

Het woord "onderneming" in vertaling uit het Engels betekent "risicovolle onderneming". Venture-financiering is een bron van langetermijninvesteringen. Meestal worden ze voor 5-7 jaar toegekend aan organisaties die zich in een vroeg stadium van ontwikkeling bevinden. Voor uitbreiding en modernisering van de productie worden middelen verstrekt aan werkmaatschappijen.

Om geld te krijgen, moet u een plan opstellen, een product ontwikkelen met concurrentievoordelen dat interessant zou zijn voor een investeerder, en een team van professionals samenstellen met vele jaren ervaring in een bepaalde branche.

Kenmerken van risicofinanciering

Dit type investering wordt gekenmerkt door een aantal kenmerken:

• Bijdragers zijn vooraf op de hoogte van de risico's van financiële schade bij het falen van de organisatie. Bij een positieve uitkomst zullen beleggers hoge winsten ontvangen.
• Deze vorm van financiering zorgt voor een lange wachttijd (3-5 jaar), waarna de belegger 5-10 jaar inkomsten ontvangt.
• De belegger bezit een belang van 25-40%, maar heeft een groot persoonlijk belang bij het succes van de instelling. Daarom biedt het advies- en beheerdiensten.

Stadia

• Pre-lancering investeringen. In dit stadium worden kleine bedragen geïnvesteerd om de technische en economische basis voor te bereiden.
• Startkapitaal ontstaat vanzelf. Naarmate het bedrijf zich ontwikkelt, zullen andere investeerders toetreden.
• Tweede fase. Er worden fondsen toegewezen voor de voltooiing van de ontwikkeling en de eerste marketing.
• Derde etappe. Financiering van de start van de productie. Het bedrijf verdient weinig of geen inkomsten.
• Vierde etappe. tijdelijke investeringen. Er wordt werkkapitaal verstrekt om de voorraad uit te breiden en rekeningen te betalen.
• Vijfde etappe. Overname van eigendom van het bedrijf, de modernisering ervan tot een particuliere instelling.

Financiële investeringen komen in aandelen. In het businessplan is een planning opgenomen voor het behalen van tussentijdse doelen. Bijdragers leveren vooraf berekende bedragen die voldoende zijn om de volgende subtotalen te bereiken. Dergelijke injecties beperken de potentiële verliezen die kunnen ontstaan ​​als het bedrijf niet aan de verwachtingen voldoet. De mogelijkheid om de ontvangst van gelden in elke volgende fase stop te zetten, motiveert de ondernemer om snel het potentieel van de organisatie te realiseren. Infusies worden met korte tussenpozen gegeven. in de toekomst wordt de zeggenschap over de organisatie versterkt. Bij elke volgende geldinjectie neemt het aantal aandelen van beleggers toe.

Financieringsbronnen voor ondernemingen

Dat zijn er nogal wat:

• publieke middelen. De organisatie wordt beheerd door een onafhankelijk bedrijf.
• Samenwerking met durfkapitaal. Financiering van projecten door een groep zakenlieden die een bedrijf hebben opgericht en investeren in groeiende organisaties.
• Doelkapitaal van bedrijven. Venture-investeringen van holdings zijn een van de belangrijkste bronnen van projectfinanciering in de VS. Grote bedrijven bundelen hun eigen middelen door kleine fondsen samen te voegen.
• kapitaal van bankondernemingen. Aanvankelijk verstrekten dergelijke investeerders geld in de late stadia van de vorming van organisaties. Met de uitbreiding van het dienstenaanbod verscheen privaat kapitaal, bijvoorbeeld SBIC en MESBIC.
• individuele investeerders. Particuliere investeerders waren ooit pioniers op het gebied van durfkapitaal. Tegenwoordig nemen ze deel aan het creëren van "zaaikapitaal" en investeren ze in zeer risicovolle projecten.
• Regering. In de VS steunt de overheid jonge bedrijven. Het doel van financiering is niet zozeer het maken van winst, maar het ondersteunen van de onderneming in de vroege stadia van ontwikkeling.

Bijzonderheden van zaken in de Russische Federatie

Venture-financiering in Rusland blijft achter bij die in de VS. Depotorganisaties worden opgericht op initiatief van individuen en bestaan ​​zonder staatssteun. De meest populaire is het Moscow Network of Business Angels (MSBA). Hoewel na de financiële crises de aandacht voor deze financieringsbron toeneemt. TUSRIF, SEAF, Framlington-fondsen verschenen op de markt en investeerden in veelbelovende bedrijven. Ook begon het Russische Technologische Fonds met zijn werk, het National Venture Fund "Green Grant" werd geregistreerd door de Russische groep "Rostinvest". Ze zijn allemaal gericht op de financiering van opkomende bedrijven.

De eerste fondsen in de Russische Federatie verschenen in 1994 op initiatief van de EBRD. In drie jaar tijd werden 78 bedrijven geregistreerd. Daarnaast kwamen ook financiële investeringen in de Russische Federatie uit 16 Oost-Europese fondsen. Na de gebeurtenissen van 1998 waren er nog maar 15 instellingen over.

Het werk van fondsen in Rusland is erg moeilijk. Er zijn geen wetgevingsbesluiten die de ontwikkeling van deze richting stimuleren. De kwestie van het verlaten van het bedrijf (verkoop van risicokapitaal) blijft open. Om het probleem op te lossen, is het niet nodig om nieuwe wetgeving te maken. Maar u kunt wel beheerselementen toevoegen aan burgerlijke akten.

Factoren

Volgens niet-officiële gegevens zijn er 10.000 particuliere investeerders in de Russische Federatie met onbenutte kansen. Voor de ontwikkeling van durffinanciering van innovatieve activiteiten is een aantal voorwaarden vereist:

• stabiele situatie in het land;
• beschikbaarheid van wetenschappelijke en technische vooruitgang, ontwerpontwikkelingen;
• verhoging van het welvaartsniveau;
• vernauwing van speculatief inkomen, enz.

Er zijn factoren die de groei van dit gebied beperken:

• lage ontwikkelingsgraad van de aandelenmarkt, waardoor het moeilijk is om potentiële investeerders te vinden;
• gebrek aan managers die de commerciële kansen van ontwikkelingen kunnen blootleggen;
• lage vraag van klanten naar binnenlandse producten;
• gebrek aan overheidssteun.

Verzekering

Venture financiering is een risicovolle onderneming. Het is in geen enkel land ter wereld verzekerd. Maar het is mogelijk om het eigendom van innovatieve ondernemingen, het leven en de gezondheid van topmanagers, aansprakelijkheid, enz. te beschermen. Dat wil zeggen, de klassieke elementen van verzekeringen toepassen op dit soort bedrijven.

Selectie van projecten

Vormen van durffinanciering zijn afhankelijk van de classificatie van bedrijven.

1. Zaad is een project, een zakelijk idee dat moet worden gefinancierd in de fase van aanvullend onderzoek, het maken van eerste productmonsters.

2. Opstarten - nieuwe bedrijven die middelen nodig hebben om onderzoek en ontwikkeling uit te voeren en verkoop te lanceren.

3. Vroeg stadium - bedrijven met hun eigen ontwikkelingen die zich in de beginfase van productverkoop bevinden.

4. Expansie - organisaties die extra investeringen nodig hebben om de productievolumes uit te breiden, marktonderzoek te doen, kapitaal of werkkapitaal te vergroten.

Cijfer

Alvorens een financieringsbeslissing te nemen, moeten de investeerder en de ondernemer het eens worden over de waarde van de onderneming. De oprichters bepalen zelf de prijs. Er is in dit stadium geen "markt" of "veiling". Investeerders die geld willen besparen, kunnen het project helemaal verlaten of samenwerken met potentiële concurrenten en een geconsolideerd aanbod doen aan het management. Dat wil zeggen, de prijs wordt gevormd tijdens onderhandelingen. Meestal wordt het vastgesteld op het niveau van het aanbod van investeerders. Vervolgens worden de financieringsvoorwaarden besproken en komt er een voorlopig akkoord tot stand.

Verder worden “pre-investment” en “post-investment” waarden bepaald. De eerste is de prijs van het bedrijf vóór de injectie van middelen. De tweede is de marktwaarde van de organisatie in de eindfase. Partijen bespreken het aandeel in het aandelenkapitaal van de investeerder. Daarom beginnen de berekeningen met de tweede indicator. Vervolgens wordt de koers van het aandeel bepaald.

Voorbeeld

In ruil voor risicofinanciering van het project voor een bedrag van $ 1 miljoen, wil de investeerder 1/3 van het bedrijf ontvangen. Na injecties zal de waarde van het bedrijf $ 3 miljoen bedragen Initiële prijs: 3 - 1 = $ 2 miljoen.

Laten we zeggen dat het bedrijf in de beginfase 500 duizend aandelen plaatste. Dan moet de belegger nog eens 250 duizend effecten ontvangen om 33,33% van het kapitaal te verwerven. De waarde van het aandeel is 1.000.000: 250.000 = 4 miljoen.

Berekeningsalgoritme:

1. Pre-investeringswaarde = aantal oude effecten x nieuwe prijs = toekomstige waarde - investering.

2. Waarde na belegging = waarde vóór belegging + investering = injectie: % eigen vermogen = totaal aantal aandelen x prijs.

3. Effectenprijs = injecties: aantal nieuwe effecten = pre-investeringswaarde: aantal van alle effecten (aandelen, opties, garanten).

4. Prijsstijging = pre-investeringskosten van uitgifte: post-investeringskosten van uitgifte.

Soorten financiering

Venture investeringen worden gedaan met betrekking tot kleine ondernemingen zonder het verkrijgen van onderpand. Middelen worden naar het eigen vermogen gestuurd of voor een klein percentage voor meerdere jaren verstrekt in de vorm van een investeringslening. Vertegenwoordigers van de belegger nemen deel aan het bestuur van het bedrijf.

Voorafgaand aan de verkoop van het bedrijf is de belangrijkste vorm van injectie aandelenkapitaal. Geleende bronnen worden aangetrokken als het bedrijf een kapitaalverhoging verwacht of winst wil maken.

Fondsenwerving is relevanter voor volwassen bedrijven. Maar dergelijk kapitaal kan het eigendomsaandeel van beleggers beïnvloeden, met name eigenaren van preferente aandelen. Daarom is toestemming nodig om het te verkrijgen.

Infusies voor startende bedrijven worden uitgevoerd in de vorm van:

• goederenkrediet van leveranciers;
• factoring;
• bankleningen onder garantie;
• overbruggingsfinanciering.

De goedkoopste vorm Handelskrediet. Gekochte apparatuur fungeert als onderpand, waardoor kredietrisico's en de kosten van het werven van fondsen worden verminderd.

Factoring is een creditering van vorderingen. De dienst wordt door banken geleverd aan bedrijven met een gevestigd klantenbestand en voorspelbare kasstromen.

Ontvangst kredietlijn in de vroege stadia van ontwikkeling is onmogelijk zonder garanties. Maar de borg kan een aandeel in het kapitaal van de onderneming eisen als compensatie voor het risico. Investeren in schuld is duurder dan een gewone lening.

Overbruggingsfinanciering gebruikt als het bedrijf al het eerder ontvangen geld heeft uitgegeven en nieuwe injecties verwacht. Overbruggingsleningen zijn afkomstig van personen die al bedrijven hebben gefinancierd. Zij worden ingeschakeld om te helpen wanneer huidige investeerders geen kapitaal kunnen verstrekken.

Het mechanisme van risicofinanciering wordt in dit geval uitgevoerd in de vorm van schuld en converteerbare obligaties (converteerbare promessen). Dit is het product waarop de coupon wordt betaald. Na voltooiing van de volgende fase van de infusie, moeten de biljetten worden ingewisseld. Coupons kunnen worden ingewisseld voor aandelen. Het tarief op gewone overbruggingsbiljetten is 8% en op converteerbare obligaties - tot 15%.

Voor succesvolle bedrijven is dit type injectie een tussenstap tussen twee financieringsfasen. Biedt deelname aan het project niet alleen voor nieuwe, maar ook voor bestaande aandeelhouders. Als de organisatie in geldnood verkeert, worden bridge notes de enige financieringsbron, dan ontstaat er een belangenconflict van houders en aandeelhouders. De eerste heeft het voordeel.

Uitgang:

Venture financiering is een bijzondere vorm van investering die een aantal voordelen heeft: het aantrekken van fondsen voor de uitvoering van risicovolle projecten, het ontbreken van tussentijdse dividenden. Maar het vinden van bijdragers is moeilijk. De investeerder moet geïnteresseerd zijn in het project en deelnemen aan het management van de organisatie.

Invoering

Het concurrentievermogen van het land is meer afhankelijk van succesvolle innovatie en effectief gecommercialiseerde onderzoeks- en ontwikkelingsresultaten. Een van de economische instrumenten die de afgelopen decennia hebben gezorgd voor innovatieve ontwikkeling van de leidende westerse landen, is het mechanisme van durf(risico)financiering.

In Rusland is de geschiedenis van durfkapitaalfinanciering vrij kort. De belangrijkste spelers op het gebied van durfkapitaal zijn nog steeds buitenlandse investeerders. Het proces van vorming van Russische durffondsen met deelname van nationaal kapitaal verloopt langzaam, maar in een toenemend tempo. Jaarlijks worden er venture-beurzen gehouden, nieuwe wetten worden aangenomen door de overheid, programma's worden ontwikkeld om venture-investeringen te ontwikkelen, enz. Volgens onafhankelijke experts is het aandeel van het Russische kapitaal in dit bedrijf echter nog steeds niet groter dan 1,5%.

In het controlewerk zullen de basisconcepten van durffinanciering en de kenmerken ervan worden aangeroerd.

Typen, stadia, kenmerken van risicofinanciering

Venture-financiering is een soort geldkapitaal dat is ontstaan ​​onder invloed van het systeem van subsidiëring van onderzoekswerk aan individuele projecten en programma's. Kort gezegd, durffinanciering is investeringen in ondernemingsprojecten met een hoog risico die naar verwachting snel kunnen groeien.

Venture capital (Engels Venture Capital) - het kapitaal van investeerders bedoeld voor de financiering van nieuwe, groeiende of strijdende voor een plaats in de markt van ondernemingen en firma's en daarom geassocieerd met een hoog of relatief hoog risico; langetermijnbeleggingen belegd in risicovolle effecten of ondernemingen met de verwachting van een hoog rendement.

In feite kan risicofinanciering worden gekarakteriseerd als een bron van langetermijninvesteringen, die gewoonlijk voor 5-7 jaar worden verstrekt aan ondernemingen in de vroege stadia van hun oprichting, evenals aan bestaande ondernemingen voor hun uitbreiding en modernisering.

Het verschil tussen risicofinanciering en andere vormen van financiering.

Ten eerste is het onmogelijk zonder het principe van "goedgekeurd risico".

Dit betekent dat de kapitaalinvesteerders bij voorbaat akkoord gaan met de mogelijkheid om geld te verliezen als de gefinancierde onderneming faalt in ruil voor een hoog rendement als het slaagt.

Ten tweede. Dit type financiering omvat een langetermijninvestering van kapitaal, waarbij het gemiddeld 3 tot 5 jaar duurt om ervoor te zorgen dat het project veelbelovend is, en 5 tot 10 jaar om het geïnvesteerde kapitaal terug te verdienen.

Ten derde wordt risicofinanciering niet als lening geplaatst, maar in de vorm van een aandeleninbreng in het maatschappelijk kapitaal van een venture capital. Nieuw opgerichte ondernemingen genieten in de regel de juridische status van partnerschappen en kapitaalinvesteerders worden daarin partners met een aansprakelijkheid die wordt beperkt door de omvang van de bijdrage. Afhankelijk van het aandeel van de participatie, waarover wordt onderhandeld wanneer het geld wordt verstrekt, hebben risicovolle investeerders recht op passende toekomstige winsten uit de gefinancierde onderneming.

Ten vierde probeert een venture-ondernemer, in tegenstelling tot een strategische partner, zelden een controlerend belang in een bedrijf te verwerven. Meestal is dit een aandelenpakket van ongeveer 25 - 40%.

Ten vijfde, een ander kenmerk van de risicovolle vorm van financiering is de hoge mate van persoonlijke interesse van investeerders in het succes van de nieuwe onderneming. Dit volgt zowel uit het hoge risico van het project als uit de status van mede-eigenaar van de onderneming die wordt opgericht. Daarom zijn risicovolle beleggers vaak niet beperkt tot het verstrekken van fondsen, maar bieden ze verschillende advies-, beheer- en andere diensten aan die door durfkapitalisten zijn gecreëerd.

Venture financiering wordt gekenmerkt door het volgende:

investeren in mensen, niet in ideeën (zoals David Yang, die ABBYY oprichtte, zei: 70% van het succes van een innovatief bedrijf is een team, 25% is geluk en slechts 5% is een idee);

partnerschap tussen de investeerder en het geïnvesteerde bedrijf;

gemeenschappelijk doel - groei van de bedrijfskapitalisatie;

deal op een win-win basis;

de ondernemer en het management hebben een aanzienlijk belang in het bedrijf (potentieel aandelenbelang is ongeveer 30%);

Venture financiering wordt uitgevoerd in verschillende fasen. Het aantal en de duur ervan zullen afhangen van in welk stadium van de innovatielevenscyclus risicofinanciering zal worden verstrekt.

Stadia van bedrijfsfinanciering:

Pre-seed kapitaal - relatief kleine bedragen die nodig zijn om een ​​haalbaarheidsstudie voor te bereiden en gerelateerd onderzoek te financieren. Startkapitaal - industrieel ontwerp van goederen en productie van een experimentele batch (nog steeds niet-commerciële productie); de financiering die nodig is om een ​​bedrijf daadwerkelijk iets te laten produceren.

Fase 1. Werkkapitaal om initiële groei te behouden; nog geen winst.

Stage 2. De belangrijkste fase van de expansie van het bedrijf, waarin de omzet snel groeit, is de zelfvoorziening van het bedrijf op nul of gaat het alleen maar bergopwaarts, maar het bedrijf is nog steeds een privébedrijf.

Fase 3. Overgangsfinanciering om de onderneming voor te bereiden op de transformatie naar een naamloze vennootschap.

Traditionele koop. Het eigendom van een ander bedrijf verwerven en het onder de controle van het bedrijf overdragen.

Verlossing met underground. De directie van het bedrijf besluit het van de huidige eigenaren te kopen.

privatisering. Sommige eigenaren of managers van het bedrijf kopen al zijn aandelen in omloop en veranderen het bedrijf opnieuw in een privébedrijf.

Overweeg wat bijdraagt ​​aan het succes bij het verkrijgen van durfkapitaalinvesteringen:

de wens van de ondernemer om zijn bedrijf uit te breiden en het welzijn te verbeteren;

hoog bedrijfsgroeipotentieel;

het vermogen om de belegger te overtuigen van hun plannen en het vermogen om deze uit te voeren;

het vermogen om een ​​gemeenschappelijke taal en begrip te vinden met elke belegger.

een aantrekkelijk idee ontwikkelen, concurrentievoordelen waarvan de markt, het technologische en commerciële potentieel voor de investeerder duidelijk zijn, en de potentiële inkomsten uit de implementatie hoger zijn dan de bijbehorende risico's;

een gekwalificeerd managementteam hebben met ervaring en professionele vaardigheden om het voorgestelde idee uit te voeren;

de durfinvesteerder alle, zelfs zeer vertrouwelijke, informatie met betrekking tot het bedrijf of project te verstrekken;

hebben een aantal unieke voordelen, zoals het gebruik van speciale technologieën, knowhow, bekende specialisten.

Er zijn twee hoofdtypen bronnen van dergelijke financiering:

durfinvesteringsfondsen (venturingfund), die risicovolle investeringen doen in projecten van bedrijven en individuele ondernemers;

individuele investeerders of business angels (business angel), d.w.z. individuen die een bepaald welvaartsniveau hebben bereikt en in staat zijn persoonlijke fondsen te investeren in projecten met een hoog groeipotentieel.

Kenmerken van risicofinanciering:

een durfinvesteerder investeert op lange termijn en verwacht geen snel rendement. De periode van "verblijf" van de belegger in het bedrijf - van 2 tot 5 jaar of meer;

de durfinvesteerder voorziet zijn vertrek uit het project vanaf het allereerste begin.

Er zijn drie belangrijke manieren om het project te verlaten: het bedrijf op de beurs zetten, het verkopen aan een strategische koper of management. De onderneming moet zich dus van tevoren op deze gebeurtenis voorbereiden, zodat de opname van middelen geen invloed heeft op haar operationele en financiële activiteiten;

een durfinvesteerder stelt bijzondere eisen aan het projectmanagement en het team dat het uitvoert. Het is niet ongebruikelijk dat fondsen niet zozeer worden toegewezen aan een bepaald project als wel aan specifieke mensen;

de durfinvesteerder wordt vaak betrokken bij het management van het bedrijf of de groep die het gefinancierde project uitvoert. Tegelijkertijd biedt hij ondersteuning en advies aan het management van het bedrijf, aangezien hij geïnteresseerd is in vroeg succes en het genereren van inkomsten.

De teruggave van fondsen wordt uitgevoerd aan het einde van de investeringsperiode in de vorm van een verhoogd aandeel van de investeerder in het bedrijf.

durfkapitaal verdisconteerd inkomen

Venture financiering van innovaties: kenmerken en vooruitzichten

TI Kuznetsova

Er wordt ingegaan op de kenmerken van de financiële organisatie van risicodragende ondernemingen in verschillende stadia van de verplaatsing van investeringsmiddelen die zijn geïnvesteerd in risicovolle projecten (durffondsen - durfkapitaalondernemingen - durfkapitaalondernemingen). Het belang van dit type financiering voor de ontwikkeling van innovatieve bedrijvigheid wordt aangetoond. De redenen die grote bedrijven, de staat en particuliere investeerders aanmoedigen om in durfkapitaal te investeren, worden onthuld. Voorbeelden van de organisatie en activiteiten van durfkapitaalfondsen in Rusland worden gegeven, aanbevelingen worden gegeven voor hun verdere ontwikkeling.

Trefwoorden: durf, innovatie, risico, financiële instellingen, investeerder, innovatieproject, durffonds, durfkapitaalfirma, durffinanciering.

Durfkapitaalbedrijven behoren tot de snelst groeiende en meest winstgevende kleine en middelgrote bedrijven. Ze stellen de staat in staat een aantal belangrijke economische en sociale taken op te lossen. Venture business draagt ​​bij aan de groei van de productie van high-tech producten, toename van de export, verbetering van de betalingsbalans van het land. Het creëert ook nieuwe banen, vooral voor hooggekwalificeerde specialisten die de kans krijgen om hun creatieve potentieel te realiseren.

De term onderneming (Engelse onderneming) betekent "risicoonderneming", "risicoonderneming". Maar investeerders zijn natuurlijk niet bereid om een ​​riskant project te steunen, maar slechts een waarvan de winstgevendheid, indien succesvol, veel hoger kan zijn dan het marktgemiddelde. De ervaring heeft geleerd dat de meest aantrekkelijke in dit opzicht niet de traditionele productiegebieden van goederen en diensten zijn, maar industrieën die zorgen voor wetenschappelijke en technologische vooruitgang (computerwetenschap, telecommunicatie, biotechnologie, radio-elektronica, de productie van computers en medische apparatuur, genetische manipulatie , enzovoort.). Om de problemen in verband met de modernisering van de Russische economie op te lossen, is het noodzakelijk om actieve stappen te ondernemen op deze innovatieve gebieden, wat onmogelijk is zonder grootschalige steun voor risicoondernemingen.

Veel problemen bij het organiseren van ondernemingsactiviteiten worden behandeld in buitenlandse en binnenlandse literatuur (bijvoorbeeld in de publicaties van R. Domari, E.A. Lebedeva, Yu.S. Nekhorosheva, G. Peters, M.A. Fedotova, L. Fridman, R.U. Waterman en anderen) . Tegelijkertijd zijn de essentie, principes en functies van het organiseren van de financiën van het venture-bedrijf nog niet voldoende bestudeerd; hier is meer onderzoek nodig.

De behoefte aan een speciale financiële organisatie op dit gebied is te wijten aan het feit dat traditionele financiële instellingen niet in staat zijn (particuliere bedrijven) of niet geïnteresseerd zijn (de staat) om venture-activiteiten te bedienen die gepaard gaan met hoge risico's die onvermijdelijk zijn bij het creëren van

onderzoek en ontwikkeling van nieuwe technologieën, producten en diensten. Deze risico's zijn veel groter dan gebruikelijk: er zijn geen garanties dat de investeerder winst zal maken, de kans op een volledige niet-terugbetaling van middelen is groot en er is geen onderpand van de onderneming zelf.

Financiële relaties tussen deelnemers aan venture-ondernemingen houden verband met de vorming, distributie en het gebruik van fondsen die bedoeld zijn voor de uitvoering van innovatieve projecten. Het hele proces bestaat uit verschillende fasen: de accumulatie van geld in een durfkapitaalfonds, de verdeling ervan over projecten, de vorming van durfkapitaalfondsen en de teruggave van geïnvesteerde middelen aan investeerders.

Ondernemingen zijn voor het grootste deel productie- en innovatiebedrijven die zijn opgericht voor de praktische implementatie van nieuwe ideeën, de introductie van nieuwe technologieën en de productie van nieuwe soorten producten en diensten. Ze zijn geïnteresseerd in samenwerking met investeerders - rechtspersonen en individuen die hun geld investeren in innovatieve projecten. Bovendien kunnen ze tegen gunstige voorwaarden traditionele diensten (zoals bankieren of verzekeren) van hun investeerders krijgen.

Grote bedrijven nemen deel aan ondernemingsactiviteiten om eigenaar te worden van nieuwe ideeën en technologieën, en op basis hiervan is het sneller en goedkoper om hun hoofdproductie te moderniseren (indien succesvol, kunt u geen groot geld betalen voor het verwerven van de rechten om veelbelovende innovaties te gebruiken ).

Ventures kunnen worden opgericht door de initiatiefnemers van een innovatief project (ontwerpers, uitvinders) of door een industrieel bedrijf dat geïnteresseerd is in de promotie ervan. In beide gevallen kunnen ze ofwel functioneren als een onafhankelijke onderneming (die op haar eigen financiële en productiebasis werkt, een onafhankelijk wetenschappelijk, technisch, productie- en financieel beleid voert), ofwel als een structurele eenheid van een grote onderneming.

Durfkapitalisten die als onafhankelijke bedrijven zijn opgericht, hebben het recht om aanvullende financieringsbronnen aan te trekken, niet beperkt tot de fondsen van de oprichters. In dit geval wordt de verplaatsing van financiële middelen uitgevoerd volgens het volgende schema (zie figuur 1).

Groot bedrijf (oprichter)

andere investeerders

Beweging van durfkapitaal

Beweging van onderzoeksresultaten

Rijst. 1. Financiering van een onderneming - een onafhankelijk bedrijf

Kuznetsova T.I. Venture financiering van innovaties: kenmerken en vooruitzichten 47

Als een venture-onderneming een structureel onderdeel van een onderneming is en geen financiële en economische onafhankelijkheid heeft, wordt de financiering uitgevoerd zoals weergegeven in Fig. 2.

Grote onderneming Venture

Beweging van durfkapitaal Beweging van onderzoeksresultaten

Rijst. 2. Financiering van een onderneming die opereert als een structureel onderdeel van een onderneming

De omgekeerde beweging van financiële middelen kan in de volgende vormen plaatsvinden:

□ bij succesvolle implementatie van innovatieve projecten wijst de oprichter de resultaten van R&D toe; een onderneming wordt ofwel geliquideerd, opnieuw opgegaan in de onderneming die haar heeft opgericht, of blijft bestaan, waarbij nieuwe projecten worden ontwikkeld, of wordt verkocht als een succesvol groeiend bedrijf aan nieuwe eigenaren (met een grote winst voor de oprichter);

□ als het project mislukt, wordt de onderneming geliquideerd en schrijft de oprichter de ongerechtvaardigde kosten voor verliezen af.

Innovatieve projecten kunnen gezamenlijk worden gefinancierd door meerdere grote bedrijven die voor dit doel een joint venture-fonds en een enkele onderneming oprichten om nieuwe technologieën, technische middelen, producten en diensten te ontwikkelen (zie figuur 3).

Verschillende grote bedrijven

durf fonds

Rijst. 3. Een joint venture-fonds gebruiken om een ​​innovatief project te financieren

Een belangrijke rol in venture-activiteiten wordt gespeeld door financiële intermediairs - investeringsinstellingen die gratis gelden van individuen en organisaties verzamelen en gebruiken voor venture-financiering. Ze kunnen worden onderverdeeld in twee hoofdtypen:

□ durfkapitaalondernemingen (ook wel durfkaen durfkapitaalfondsbeheerders genoemd);

□ durfkapitaalfondsen (durffinancieringsfondsen).

Economie in industrieën en regio's

Durffondsen beleggen niet zelf, ze zamelen alleen geld in en geven dit terug aan hun eigenaren wanneer ze het fonds verlaten. Investeringen in specifieke risicovolle projecten worden uitgevoerd door durfkapitaalondernemingen (die dus optreden als beheermaatschappijen van durfkapitaalfondsen). Deze bedrijven kunnen zijn opgericht door grote bedrijven, banken, pensioenfondsen, verzekeringsmaatschappijen of beide. Meestal zijn ze klein van omvang en bevatten ze een kleine staf van hooggekwalificeerde werknemers - experts op het gebied van economie, financiën, maar ook in specifieke industrieën en technologieën waarin het geacht wordt de aan hen toevertrouwde middelen te investeren.

Alle bovengenoemde organisaties behoren tot de belangrijkste onderwerpen van ondernemingsactiviteiten. Naast hen zijn vele andere personen, natuurlijke personen en rechtspersonen op de een of andere manier betrokken bij dit domein van de economie:

□ diverse organisaties die diensten verlenen en werkzaamheden verrichten voor deelnemers aan het durfkapitaalproces;

□ commerciële banken die geen venture-investeerders zijn, maar rekeningen bijhouden van venture-deelnemers en hen andere diensten verlenen;

□ overheidsorganisaties (regelgevend, fiscaal, wetenschappelijk, enz.) die zich bezighouden met innovatie en ondernemingsactiviteiten;

□ personeel van ondernemingsorganisaties.

Financiële relaties in het proces van venture-activiteiten ontwikkelen zich zowel tussen de hoofdonderwerpen van de venture-business als tussen hen en andere deelnemers aan deze activiteit.

Er ontstaan ​​relaties tussen investeerders en financiële intermediairs over de oprichting van een durffonds, de teruggave van gelden (indien deze in de vorm van een lening aan een intermediair zijn verstrekt) en de participatie in het inkomen. Relaties tussen een financiële tussenpersoon en een onderneming houden verband met het gebruik van middelen uit het risicofonds, deelname in de winst, liquidatie van de onderneming of de terugtrekking uit de ondernemingsactiviteiten.

De financiële relaties van de belangrijkste deelnemers aan het risicokapitaalproces met banken en personeel, evenals met bedrijven die productiediensten leveren, zijn in principe dezelfde als in andere sectoren van de economie. Hun betrekkingen met de staat houden verband met de betaling van belastingen en bijdragen aan niet-gebudgetteerde fondsen, vergoedingen voor registratie, herregistratie, het verkrijgen van licenties, evenals de betaling van boetes, boetes, verbeurdverklaringen in geval van overtreding van belastingwetten.

De staat kan actief deelnemen aan de implementatie van verschillende modellen van risicofinanciering; Een van deze methoden van staatssteun voor innovatie wordt nu getest onder Russische omstandigheden. In overeenstemming met het decreet van de regering van de Russische Federatie nr. 838-r van 7 juni 2006, werd de Russian Venture Company (RVC) opgericht als een naamloze vennootschap met 100% staatskapitaal. Dit bedrijf investeert via durffondsen die samen met private

Kuznetsova T.I. Venture financiering van innovaties: kenmerken en vooruitzichten 49

nym investeerders. In totaal werden met de deelname van RVC 8 van dergelijke fondsen gecreëerd: "VTB - Venture Fund"; "Bioprocess Capital Ventures"; "Maxwell Biotech"; "Leider - Innovaties"; "Tamir Fishman CIG Venture Fund"; "S - Groepsondernemingen"; "Nieuwe technologie"; "Seed Investment Fund van de Russische Venture Company".

De totale omvang van deze fondsen is ongeveer 21 miljard roebel, of ongeveer 710 miljoen dollar, en het aandeel van RVC daarin is ongeveer 54% (11,3 miljard roebel of 383 miljoen dollar). Het aantal innovatieve en kennisintensieve ondernemingen dat zij in februari 2010 hebben geïnvesteerd, bereikte 21, het totale bedrag aan geïnvesteerde middelen - 2867 miljoen roebel, of ongeveer 97 miljoen dollar.

Desalniettemin moeten we vaststellen dat de ervaring met risicofinanciering in Rusland nog steeds extreem klein is (evenals het aandeel ervan in het aanwakkeren van op innovatie gerichte investeringen in de Russische economie). Er is geen levensvatbare kern van grote bedrijven die in staat is om regelmatig de nieuwste technologieën te creëren en te beheersen, wat het innovatieklimaat in het land aanzienlijk verslechtert. Er zijn geen gigantische bedrijven (met uitzondering van staatsbedrijven) die een groot aantal innovatieve projecten op de markt brengen en geïnteresseerd zijn om deze te promoten. Tegelijkertijd lijkt het erop dat het financieringsniveau van de innovatieactiviteit in Rusland vooral ten koste van het bedrijfsleven moet worden verhoogd. De staat zou op zijn beurt gunstige voorwaarden moeten scheppen voor bedrijven die op dit gebied actief zijn.

Om de financiën van venture-ondernemingen te verbeteren, is het naar onze mening raadzaam om:

□ het vormen van een wetgevend kader dat de ontwikkeling van durfinvesteringen in innovatieve projecten zal bevorderen;

□ mechanismen ontwikkelen om durfkapitaalinvesteringen in hoogtechnologische O&O te verzekeren;

□ kapitaal van meerdere fondsen gebruiken om tegelijkertijd risicokapitaal te financieren; naast de gegarandeerde financiële steun voor het project, zal dit het mogelijk maken om meer gekwalificeerde experts op het gebied van economie, maar ook op het gebied van engineering en moderne technologieën aan te trekken voor de uitvoering ervan.

De uitvoering van deze maatregelen zal de rol van risicofinanciering bij het versterken van de innovatieve activiteiten van bedrijfsstructuren aanzienlijk vergroten.

Literatuur

1. JSC "Russian Venture Company": officiële site. URL: http://www. rusventure.ru

2. Falko S.G., Ivanova N.Yu. Management van innovaties in hightech ondernemingen. - M.: Uitgeverij van MSTU im. N.E. Bauman, 2007.

Evgeny Malyar

bsadsensedynamick

# investeringen

Functies en typen

Op dit moment laten Russische venture-portefeuilles een relatief hoog rendement zien van 27%. In de VS is dit cijfer 14%, in de EU - 17%.

Artikelnavigatie

• Het concept en de bijzonderheden van risicofinanciering
• Wie is betrokken bij risicofinanciering?
• Portret van een typische projectdonor
• Wie kan een belegger zijn?
• Hoe versnellers verschillen van incubators
• Stadia van het financieren van risicovolle startups
• Waarin verschilt risicofinanciering van projectfinanciering?
• Ontwikkeling van risicofinanciering in Rusland

De Engelse uitspraak van het woord "the venture" klinkt als het Russische "adventure". Deze fonetische overeenkomst onthult de betekenis van het concept "venture financiering van innovatieve projecten". Dit is een riskante onderneming, hoewel het grote winsten belooft als het succesvol is. In het artikel wordt beschreven hoe dit proces verloopt.

Het concept en de bijzonderheden van risicofinanciering

Er zijn verschillende definities van het begrip onderneming in verschillende bronnen. Sommige zijn zeer moeilijk te begrijpen (“een soort kapitaal dat is ontstaan ​​als gevolg van het subsidiëren van projecten en programma’s...”), andere daarentegen zijn maximaal vereenvoudigd (“investeringen waarmee startende ondernemers fondsen”), maar zulke korte formuleringen onthullen niet volledig de essentiefenomenen. De volgende definitie lijkt het meest correct:

Venture-financiering is een investering in financieel veelbelovende projecten die geld nodig hebben voor ontwikkeling, maar geen volledige garantie op succes geven.

Dergelijke investeringen worden gekenmerkt door de volgende kenmerken:

1. Levensduur. Venture-investeringen beloven, in tegenstelling tot andere typen, geen snel rendement (in de regel wordt een dergelijk project winstgevend voor een periode van 5 tot 7 jaar).
2. Het unieke van het zakelijke project. Reeds bestaande businessmodellen (bewezen, en dus minder risicovol) kunnen geen onderwerp worden van durffinanciering. Daarin wordt geïnvesteerd via andere mechanismen.
3. Verhoogde kennisintensiteit en innovatiegerichtheid. Een investeerder investeert meestal in een volledig nieuw commercieel product dat nog niet op de markt is. Dit is zowel een plus als een min van de deal. Enerzijds is bij succes de monopolieoverheersing voor enige tijd gegarandeerd. Aan de andere kant is de kans groot dat er helemaal niets uitkomt. Tegelijkertijd is de ontwikkeling van nieuwe producten altijd een kostbaar en tijdrovend proces.

Door gebruik te maken van de onstabiele financiële positie van een innovatief bedrijf, proberen durfinvesteerders er zoveel mogelijk controle over te krijgen, met de mogelijkheid om geïnvesteerd kapitaal te verliezen. Meestal slagen ze daarin.

Wie is betrokken bij risicofinanciering?

Bij elke financieringsovereenkomst zijn twee entiteiten betrokken: een donor en een investeerder. Het doel van de eerste is om de fondsen te krijgen die nodig zijn om zijn bedrijfsidee uit te voeren. De tweede (investeerder) probeert zoveel mogelijk winst te behalen.

Portret van een typische projectdonor

Startups die innovatieve projecten voorstellen die worden gekenmerkt door kapitaalintensiteit, hebben vaker risicofinanciering nodig. In sommige gevallen zijn het al operationele en winstgevende ondernemingen die niet over de middelen beschikken om grootschalige ideeën uit te voeren. Typische kenmerken van de objecten van veelbelovende avontuurlijke financiering:

• Technologische vooruitgang. De meest voorkomende gebieden zijn IT, farmaceutica, engineering, biologisch, energie, enz.
• De huidige staat is het stadium van het bepalen van het commerciële potentieel. Met andere woorden, de auteurs van het project weten zelf nog niet welke winst de uitvoering ervan kan opleveren, maar kunnen alleen uitgaan van de omvang van het economische effect van de uitvoering van het plan.
• Het bedrijf staat nog in de kinderschoenen. Dit verklaart het gebrek aan middelen en de behoefte aan externe investeringen. Anders kan het bedrijf zelf de nodige fondsen vinden (winst maken of een lening aangaan).

Wie kan een belegger zijn?

In theorie kunnen alle bedrijfsstructuren met voldoende financiële slagkracht investeren in risicovolle projecten. Als de auteurs van een startup erin slagen het hoofd of de eigenaar van een grote onderneming ervan te overtuigen dat hun idee veelbelovend is, ontvangen ze geld voor ontwikkeling door wederzijds voordelige voorwaarden te bespreken en te accepteren.

Historisch voorbeeld. Aan het begin van de 20e eeuw wisten de makers van het concept van wegwerpbekers, Moore en Luellen, de president van de American Canning Company, Graham, te boeien met dit idee. Ze kwamen er per ongeluk achter dat de 'financiële haai' doodsbang was voor microben en maakten handig gebruik van deze zwakte van de miljonair. Graham gaf de uitvinders $ 200.000, een kolossaal bedrag voor die tijd.

In de praktijk zijn potentiële investeerders in de moderne wereld voorwaardelijk onderverdeeld in twee hoofdcategorieën.

De eerste categorie zijn business angels. Ondanks zo'n hemelse naam is het doel van deze investeerders nogal alledaags - winst maken. Hun "engelachtige" aard komt tot uiting in het vermogen om een ​​startup te behoeden voor problemen en ruïnes in alle stadia van de implementatie.

Daartoe nemen angel-investeerders actief deel aan het beheer van een jonge onderneming, geven nuttige aanbevelingen, voeren deskundige beoordelingen van de vooruitzichten uit en promoten het nieuwe product met behulp van hun connecties in het bedrijfsleven. Ze doen dit allemaal met hun inherente hoge professionaliteit, die zo ontbreekt voor beginnende ondernemers.

Voor dergelijke investeerders is het promoten van kansrijke projecten de hoofdactiviteit. Het grote aantal startups in de totale portefeuille garandeert hen financiële stabiliteit door de diversificatie van inkomstenbronnen.

Het tweede type investeerders zijn durfkapitaalfondsen. Hun doel is ook om winst te maken, maar het werkingsprincipe is anders. Fondsen om startups te ondersteunen gebruiken niet hun eigen geld, maar houden zich bezig met het aantrekken van externe investeerders.

Op basis van de resultaten van de marketinganalyse worden de meest kansrijke gebieden bepaald. Vervolgens wordt een overeenkomst gesloten om een ​​bepaald project dat een gunstige indruk wekt te financieren in ruil voor een eigendomsaandeel. Na een paar jaar (van 4 naar 7) wordt een sterkere onderneming uit de durfinvesteringsportefeuille teruggetrokken. Dit proces wordt opgevat als de verkoop van effecten die in prijs zijn gestegen, gepaard gaand met winst.

Durfkapitaalfondsen streven ernaar de winstgevendheid van hun investeringen te maximaliseren, maar dit lukt niet altijd. Een deel van de beleggingsportefeuille vertoont vrijwel altijd verliezen, dus hoe groter deze is, hoe groter de kans op een succesvol totaalresultaat.

Hoe versnellers verschillen van incubators

Beleggers, ongeacht of ze tot de ene of de andere categorie behoren, kunnen verschillende strategieën volgen. Ze onderscheiden zich door twee.

Ze zijn een soort "kinderdagverblijf" voor startups. Het is hun taak om de gunstigste voorwaarden te scheppen voor de initiële ontwikkeling van een jonge innovatieve onderneming en deze te beschermen tegen marktbedreigingen. De prijs van deze dienst is een gedeeltelijk verlies van onafhankelijkheid of "live" geld, en het wordt gerechtvaardigd door veiligheid.

Opstartversnellers, zoals de naam al aangeeft, de ontwikkeling van werkende innovatieve ondernemingen versnellen door er extra geld in te investeren. Je kunt een accelerator niet zomaar betalen voor zijn diensten - er wordt geld verstrekt in ruil voor een deel van de toekomstige winst.

Er zijn enkele overeenkomsten tussen deze twee vormen van financiering, maar er zijn ook verschillen:

• De voorwaarden voor ondersteuning zijn anders: voor starterscentra is het veel korter - van 3 maanden tot 2 jaar.
• Accelerators stellen hogere eisen aan donateurs van zakelijke ideeën. Om hun investering te ontvangen, moet een startup in de regel een werkend team en een hoog potentieel rendement tonen. Incubators hebben dit niet nodig - ze hebben genoeg van een "vruchtbaar debuutidee". Zij zorgen voor al het andere, soms bieden ze zelfs huisvesting tegen gunstige voorwaarden (soms gratis) en bieden ze andere ondersteuning.
• De incubator schept voorwaarden voor de ontwikkeling van het idee en de accelerator zorgt voor economische groei.

Stadia van het financieren van risicovolle startups

Zoals elk complex proces, wordt investeren in risicovolle projecten opgedeeld in opeenvolgende fasen. Er zijn de volgende fasen van risicofinanciering:

• "Sid". In het Engels betekent het woord Seed "zaad". De fase omvat de ontwikkeling van het belangrijkste bedrijfsidee.
• "Opstarten". Start werkzaamheden voor de uitvoering van het project. Tegen het einde van de fase is het zeer wenselijk om break-even te bereiken, of, zoals durfinvesteerders zeggen, "het verlaten van de vallei des doods".
• vroege groei. Dit is een vroege groei, waaraan men de vooruitzichten van het idee kan beoordelen.
• Uitbreiding. Tijdens deze "bloeiende" periode is er groei, marktuitbreiding en de onthulling van het potentieel dat inherent is aan een startup.
• De fase van voorbereiding van het project op de terugtrekking uit de investeringsportefeuille. Een bijna volwassen succesvolle startup zal de open markt moeten betreden, waar het onafhankelijk zal opereren, zonder de zorg van een durfinvesteerder.
• Het deel van de effecten van de onderneming dat toebehoort aan de "engel" of het fonds wordt met winst verkocht aan andere personen of teruggekocht door de onderneming die het risicoproject heeft uitgevoerd. Dit wordt "uitgang" genoemd.

Waarin verschilt risicofinanciering van projectfinanciering?

Project- en risicofinanciering worden soms verward vanwege enige overeenkomst in hun voor de hand liggende kenmerken. In beide gevallen heeft het bedrijf investeringen nodig voor verdere ontwikkeling. Als het idee winst belooft, is er meestal wel iemand die wil participeren in de divisie.

Vergelijkingscriterium / Soort financiering	Onderneming	Ontwerp
Prestatievoorspelling	moeilijkheidsgraad	Bekend als gunstig, onder voorbehoud van deskundige evaluatie
De mate van nieuwheid van het idee	Volledige uniciteit	Het bedrijfsleven heeft bewezen analogen
investeerders	Fondsen en engelen	Banken en andere krediet- en financiële instellingen
Vereisten voor een gefinancierde persoon	Geschat hoog rendement	Voldoen aan kredietcriteria
Belofte en garantie	niet geoefend	Vereist
Participatie in het financiële resultaat	Ja	Niet

Na analyse van de tabel wordt duidelijk dat projectfinanciering in wezen investeringsleningen is. De daaraan verbonden risico's zijn minimaal, en zelfs het gevaar van imitatie van innovatie (uitgedrukt in kleine uiterlijke wijzigingen aan het product) wordt gecompenseerd door de mogelijkheid van een beperkt beroep op de kredietnemer.

Meestal wordt er niets fundamenteel nieuws op de markt aangeboden als resultaat van projectinvesteringen.

Ontwikkeling van risicofinanciering in Rusland

In de Russische Federatie begonnen venture-activiteiten zich met vertraging te ontwikkelen, wat de reden is dat het achterblijft bij de indicatoren van andere landen met ontwikkelde economieën.

Momenteel worden investeerders in het land vertegenwoordigd door veel investeringsfondsen, waaronder staatsfondsen (Development of Internet Initiatives, Skolkovo) en regionale (Moscow Seed Fund, Pre-Seed Investment Fund), die voornamelijk in de afgelopen jaren zijn opgericht.

De belangrijkste richting van de Russische ondernemingsactiviteiten is informatie- en communicatietechnologie - ongeveer 65% van alle fondsen wordt erin geïnvesteerd.

Er zijn ook business angels in Rusland, maar die zijn niet altijd geïnteresseerd in publieke berichtgeving over het investeren van geld in investeringsprojecten.

Het aantal starterscentra in het land wordt gemeten in honderden, en hun prestaties laten tot dusver veel te wensen over - tot 30% van de succesvol uitgevoerde projecten (tegen ongeveer 88% in de EU en de VS).

Er zijn tot nu toe duidelijk niet genoeg business accelerators - er zijn er slechts een dozijn.

Tegelijkertijd bestaat een aanzienlijk deel van alle venture-investeringen uit bedrijfsinvesteringen van de grootste bedrijven die geïnteresseerd zijn in de ontwikkeling van innovatieve technologieën. Ze zijn eerder bereid te investeren in langlopende projecten met een niet-gegarandeerd effect.

Stuur uw goede werk in de kennisbank is eenvoudig. Gebruik het onderstaande formulier

Studenten, afstudeerders, jonge wetenschappers die de kennisbasis gebruiken in hun studie en werk zullen je zeer dankbaar zijn.

Gehost op http://www.allbest.ru/

INVOERING

De vorming en het effectief functioneren van het nationale innovatiesysteem veronderstelt het creëren van een adequate innovatie-infrastructuur. De financiële component van deze infrastructuur is gebaseerd op budgetfinanciering en bancaire kredietverlening. Dit is echter niet voldoende voor de massale ontwikkeling van innovatieve bedrijvigheid. Voor startende innovatieve bedrijven die nog geen onderpand of garanten hebben en met behulp waarvan ze een lening van een bank kunnen krijgen, is de beste uitweg risicofondsen die werken met kansrijke innovatieve projecten met een hoog risico. Voor Rusland wordt de relevantie van durfinvesteringen niet alleen bepaald door de dringende behoefte aan een algemene heropleving van het investeringsproces, maar ook om het een intensief karakter te geven.

Het probleem van het ontwikkelen van een concurrerend technologisch potentieel is tegenwoordig een van de belangrijkste problemen bij een aantal problemen. Op zijn beurt hangt het lot van de wetenschappelijke en technische sfeer grotendeels af van de oplossing van het probleem van het aantrekken van extrabudgettaire financiële middelen bij de ontwikkeling en uitvoering van wetenschapsintensieve innovatieve projecten. De doeltreffendheid van durfinvesteringen is bevestigd door meer dan een halve eeuw praktijk in de wereld.

Venture business heeft zichzelf bewezen als een van de meest effectieve instrumenten voor het ondersteunen en stimuleren van innovatie, wat zorgt voor de dynamische ontwikkeling van bestaande industrieën en de opkomst van kwalitatief nieuwe goederen en diensten. Vandaag kunnen we zeggen dat durfkapitaal een aanzienlijke invloed heeft gehad op de ontwikkeling van sectoren als computertechnologie, halfgeleiderelektronica, informatie en biotechnologie.

In principe is venture-activiteit ontworpen om het potentieel van ondernemerschap in een volatiele markt te ontsluiten. Haar ontwikkeling in Rusland wordt enerzijds gekenmerkt door uiterst ongunstige macro-economische omstandigheden als gevolg van de onzekerheid van de marktomgeving, de schending van de traditionele economische betrekkingen, en anderzijds door de onvolmaaktheid van het economische en juridische kader, die het effectieve gebruik van risicofinancieringsmechanismen belemmert.

Venture-financiering maakt het mogelijk om veel problemen op weg naar markttransformaties op te lossen, die voornamelijk verband houden met de noodzaak om het enorme geaccumuleerde potentieel van hulpbronnen te gebruiken (met behoud van voordelen ten opzichte van andere landen) en de intensivering van gevaarlijke crisisverschijnselen in de economie. In de toekomst is stabilisatie van de economische en financiële bedrijvigheid alleen mogelijk als een goed georganiseerd investeringsbeleid wordt gevoerd.

De relevantie van de kwestie in kwestie ligt in de noodzaak om de efficiëntie van het gebruik van risicokapitaal door ondernemingen te verbeteren.

Het doel van deze cursus is het bestuderen van de organisatie van durffinanciering van de onderneming en de vooruitzichten voor de ontwikkeling van risicofinanciering.

Om dit doel te bereiken, is het noodzakelijk om de volgende taken op te lossen:

onthul de essentie van durffinanciering en overweeg de kenmerken ervan;

overweeg de organisatie van risicofinanciering van de onderneming;

analyseer de staat van durffinanciering in Rusland en bestudeer de vooruitzichten voor de ontwikkeling ervan.

Het onderwerp is economische relaties die ontstaan ​​bij het investeren van durfkapitaal.

Het object van onderzoek is het mechanisme van risicofinanciering in de moderne markteconomie.

De theoretische en methodologische basis van het cursuswerk was het werk van binnenlandse en buitenlandse wetenschappers, waarin de kwesties van durfkapitaalfinanciering van ondernemingen vrij diep en in detail werden bestudeerd: Ilyenkova SD, Kashirina AI, Khotyasheva OM, Yagudina S.Yu. , Yangirova AV En etc.

De informatiebasis van de studie waren de officiële statistieken van de Federale Staatsstatistiekendienst, instructief en methodologisch materiaal van de regering van de Russische Federatie, het ministerie van Financiën van de Russische Federatie, het ministerie van Economische Ontwikkeling van de Russische Federatie, de sectorale Ministeries van de Russische Federatie, de Rekenkamer van de Russische Federatie, materiaal van wetenschappelijke conferenties, seminars, verschillende wetenschappelijke publicaties over het bestudeerde onderwerp.

1. THEORETISCHE ASPECTEN VAN HET ORGANISEREN VAN VENTURE FINANCIERING BIJ DE ONDERNEMING

1.1 De essentie van risicofinanciering en de kenmerken ervan

Venture-financiering maakt het mogelijk om veel problemen op weg naar markttransformaties op te lossen, voornamelijk gerelateerd aan de noodzaak om het enorme geaccumuleerde potentieel aan hulpbronnen te gebruiken (dat nog steeds zijn voordelen behoudt in vergelijking met andere landen) en de intensivering van gevaarlijke crisisverschijnselen in de economie. In de toekomst is stabilisatie van de economische en financiële bedrijvigheid alleen mogelijk als een goed georganiseerd investeringsbeleid wordt gevoerd.

Een van de belangrijkste nieuwe fenomenen in de economieën van ontwikkelde landen in de jaren tachtig was de snelle ontwikkeling van de markt voor het zogenaamde "durfkapitaal" - kapitaal dat voornamelijk werd geïnvesteerd in kleine en nieuwe bedrijven in geavanceerde industrieën. De term "risicokapitaal" is al stevig ingeburgerd in de moderne bedrijfspraktijk en het fenomeen zelf heeft aanzienlijke proporties aangenomen in ontwikkelde landen en heeft een technisch en organisatorisch ontwerp gekregen.

Later kreeg het begrip "durfkapitaal" een bredere definitie. Nu zijn het niet alleen investeringen in kleine ondernemingen die zich in de beginfase van hun bedrijf bevinden, maar ook investeringen in aandelen van ondernemingen met als doel hoge winsten te behalen na de notering en registratie van deze aandelen op de beurs. Durfkapitaal is niet gericht op dividenden, maar op kapitaalgroei op lange termijn.

Technisch gezien wordt durfkapitaal ontleed in drie fundamentele assen, zonder welke het bestaan ​​van deze economische categorie niet kan zijn:

risicovolle omgeving van de applicatie;

hoog rendement;

het proces van durfkapitaalinvesteringen.

Het is belangrijk op te merken dat al deze drie assen onwrikbaar blijven, ongeacht het land van toepassing en de gekozen benadering bij het beoordelen van de categorie "durfkapitaal".

Durfkapitaal is een investering die wordt geïnvesteerd in de aandelen van durfkapitaalondernemingen die nog niet beursgenoteerd zijn, in alle stadia van de ontwikkeling van deze ondernemingen, tot het stadium waarin durfkapitaal wordt vervangen door aandelenkapitaal.

In de economische literatuur zijn er veel definities van durffinanciering, maar ze komen allemaal neer op één functionele hoofdtaak: de groei van een bepaald bedrijf door een bepaald bedrag te verstrekken in ruil voor een aandeel in het toegestane kapitaal of door het verwerven van een blok aandelen.

Het begrip "venture capital" (van het Engelse venture - risk) betekent risicovolle investeringen. Durfkapitaal is een investering in nieuwe activiteitsgebieden die gepaard gaan met een hoog risico. De bedrijven die actief zijn op het gebied van geavanceerde technologieën worden meestal gefinancierd.

Venture (risico)financiering is een soort geldkapitaal, ontstaan ​​onder invloed van het systeem van subsidiëring van onderzoekswerk aan individuele projecten en programma's. Durfkapitaal kan ook worden gedefinieerd als een pool van investeringsfondsen die worden beheerd door professionals. In feite kan risicofinanciering worden gekarakteriseerd als een bron van langetermijninvesteringen, die gewoonlijk voor 5-7 jaar worden verstrekt aan ondernemingen in de vroege stadia van hun oprichting, evenals aan bestaande ondernemingen voor hun uitbreiding en modernisering.

Het is noodzakelijk om de kenmerken van durffinanciering op te merken die het onderscheiden van investeringsactiviteiten op het gebied van innovatie. Venture-financiering heeft geen invloed op alle elementen van de innovatieketen (Fig. 1).

Figuur 1 - Innovatieketen

Venture-financiering begint meestal met proefproductie en -ontwikkeling en eindigt met het op de markt brengen van een innovatief product, zonder fundamenteel onderzoek en problemen met de verdere ontwikkeling van productie en productverkoop aan te tasten.

Durffinanciering heeft een aantal kenmerken die het ook onderscheiden van bankfinanciering of financiering van een strategische partner (tabel 1).

Tabel 1 - Het verschil tussen durffinanciering en andere soorten financiering

Ten eerste is risicofinanciering onmogelijk zonder het principe van "goedgekeurd risico". Dit betekent dat de kapitaalinvesteerders bij voorbaat akkoord gaan met de mogelijkheid om geld te verliezen als de gefinancierde onderneming faalt in ruil voor een hoog rendement als het slaagt.

Ten tweede omvat dit type financiering een langetermijninvestering van kapitaal, waarbij de investeerder gemiddeld 3 tot 5 jaar moet herstellen om ervoor te zorgen dat het project veelbelovend is, en van 5 tot 10 jaar om het geïnvesteerde kapitaal terug te verdienen .

Ten derde wordt risicofinanciering niet als lening geplaatst, maar in de vorm van een aandeleninbreng in het maatschappelijk kapitaal van een venture capital. Nieuw opgerichte ondernemingen genieten in de regel de juridische status van partnerschappen en kapitaalinvesteerders worden daarin partners met een aansprakelijkheid die wordt beperkt door de omvang van de bijdrage. Afhankelijk van het aandeel van de participatie, waarover wordt onderhandeld wanneer het geld wordt verstrekt, hebben risicovolle investeerders recht op passende toekomstige winsten uit de gefinancierde onderneming. Ten vierde probeert een venture-ondernemer, in tegenstelling tot een strategische partner, zelden een controlerend belang in een bedrijf te verwerven. Meestal is dit een aandelenpakket van ongeveer 25-40%. Ten vijfde, een ander kenmerk van de risicovolle vorm van financiering is de hoge mate van persoonlijke interesse van investeerders in het succes van de nieuwe onderneming. Dit volgt zowel uit het hoge risico van het project als uit de status van mede-eigenaar van de onderneming die wordt opgericht. Daarom zijn risicovolle beleggers vaak niet beperkt tot het verstrekken van fondsen, maar bieden ze verschillende advies-, beheer- en andere diensten aan die door durfkapitalisten zijn gecreëerd. Laten we eens kijken naar de tekenen van classificatie van een project of bedrijf als durfkapitaal (tabel 2).

tafel 2

	Interieur
technologisch	Nieuwheid van het project (niet eerder uitgevoerd)
	Innovatief karakter van de activiteit
Financieel en economisch	Hoog risico en hoge winst	Onmogelijkheid van borgtocht
	Explosief groeipotentieel	Speciale financieringsbronnen: durfkapitaal- en private equity-fondsen
		Aandelenbelegging
Organisatorisch en juridisch	Intellectuele eigendom als belangrijkste troef (niet-kernonderwerp)	Bijzondere economische relatie: de investeerder neemt deel aan het beheer van het bedrijf
	Speciale stadia van groei en ontwikkeling van het bedrijf	Complexe dealstructuur

De venture-vorm van financiering van innovatieactiviteiten heeft belangrijke perspectieven in de sectoren communicatie, software en aanverwante diensten, geneeskunde, gezondheidszorg en biotechnologie. Deze industrieën vormen de basis voor de ontwikkeling van nieuwe technologische kansen in de economie en nieuwe markten. Daarom zijn ondernemingen in deze sectoren het meest geschikt vanwege de aanzienlijke concurrentie om het bezit van middelen, waaronder financiële middelen.

Laten we, om de bronnen van risicofinanciering te bestuderen, eens kijken naar de ervaring van de Verenigde Staten, waar dit soort investeringen tegenwoordig in de meest ontwikkelde vorm wordt gepresenteerd. De vraag naar durfkapitaal in de Verenigde Staten heeft de afgelopen jaren geleid tot een explosie van het aantal financieringsbronnen, dat kan worden onderverdeeld in zeven verschillende typen. De lijst van deze bronnen is als volgt:

1. Gesloten partnerschappen met durfkapitaal (geld van families, pensioenfondsen, grote individuele investeerders, enz.).

2. Openbare durfkapitaalfondsen.

3. Durfkapitaal van bedrijven.

4. Durfkapitaalfondsen van investeringsbankiers.

5. Investeringsmaatschappijen van kleine bedrijven (SBIC - investeringsmaatschappij voor kleine bedrijven) en dezelfde onderneming voor investeringen in kleine ondernemingen die eigendom zijn van vertegenwoordigers van minderheden (MESBIC - investeringsmaatschappij voor kleine ondernemingen van minderheden).

6. Individuele investeerders (business angels).

Gesloten partnerships met durfkapitaal. Deze groep bevat het grootste aantal durfkapitalisten en vertegenwoordigt als geheel de grootste bron van fondsen.

Venture capital bedrijven werden ook gecreëerd door middel van pooling. Gesloten pools zijn meestal partnerschappen waarin bijdragende partners verschillende hoeveelheden kapitaal investeren. Het investeringsbedrag kan heel verschillend zijn - van ongeveer 25 duizend dollar tot enkele tientallen miljoenen of zelfs meer. Daarom opereren sommige fondsen met relatief klein kapitaal en zijn ze bezig met vrij kleine bedrijven. Fondsen met zeer grote kapitalen - meer dan $ 1 miljard - investeren meestal niet in één, maar in een aantal bedrijven in verschillende stadia van hun ontwikkeling en kunnen tegelijkertijd verschillende grote projecten uitvoeren. Door succes te behalen in hun bedrijf, kunnen particuliere durfkapitaalbedrijven fondsen werven bij banken, verzekeringsmaatschappijen, pensioenfondsen en andere bronnen. Ze vertegenwoordigen hoe dan ook een krachtige kracht in de wereld van risicokapitaal.

Openbare durfkapitaalfondsen. Naarmate durfkapitaal volwassen wordt en durfkapitalisten zelf steeds meer geld nodig hebben, werven sommigen van hen fondsen door hun aandelen op de open markten te verkopen. Een durffonds is doorgaans een "ketel" van fondsen die worden beheerd door een onafhankelijke beheerder (beheermaatschappij). De beheermaatschappij is eigendom van de financiële structuur of van de uitvoerende bestuurders die erin werken. Het fonds zelf is eigendom van externe beleggers die aandelen, aandelen of beperkte participaties houden, afhankelijk van de structuur van het fonds. Het Fonds belegt op zijn beurt in ondernemingen van waaruit het een portefeuille vormt.

Een geschatte structuur van een durffonds wordt getoond in figuur 2.

Figuur 2 - Corporate durfkapitaal

Het aantrekken van een bedrijfsfonds als belegger heeft zijn voor- en nadelen. Positief is dat winstgevende en met durfkapitaal gefinancierde ondernemingen een constante en overvloedige bron van fondsen vormen om de volgende stadia van ontwikkeling en groei te financieren. Fusie met een reeds gevestigde onderneming kan ook meer mogelijkheden bieden voor het verkrijgen van middelen voor productie, onderzoek en marketing, evenals het bouwen van lokale infrastructuur en ondersteuningssystemen. Aan de andere kant hebben bedrijven de neiging om cultureel anders te zijn dan bedrijven zonder rechtspersoonlijkheid, met als gevolg dat er problemen kunnen ontstaan.

Investeringsbankfirma's hebben lange tijd een belangrijke rol gespeeld bij het verlenen van financiële steun aan groeibedrijven.

Nu zijn ze begonnen te opereren op het gebied van durfkapitaal.

Investeringsbanken hebben traditioneel kapitaal verstrekt voor de financiering van relatief latere stadia van de ontwikkeling van een bedrijf door aandelen te verkopen op particuliere en openbare markten.

Small Business Investment Companies (SBIC's) en Minority Owned Small Business Investment Companies (MESBIC's) zijn besloten durfkapitaalondernemingen die opereren onder een licentie van de Small Business Administration (SBA) en in overeenstemming met de regels. Deze bedrijven ontvangen leningen van de SBA naast het kapitaal dat ze uit particuliere bronnen hebben opgehaald. Vanwege het bijzondere statuut van deze bedrijven zijn hun activiteiten tot op zekere hoogte gereguleerd, dat wil zeggen dat ze aan bepaalde beperkingen zijn onderworpen. Deze beperkingen hebben betrekking op het niveau van private equity dat nodig is om voor elk project een fonds op te richten (in het geval van SBIC - van 500 duizend tot 10 miljoen dollar, in het geval van MESBIC is er een minimumniveau van 1 miljoen dollar), evenals als de aard van projecten (vastgoedtransacties zijn meestal uitgesloten).

Business angels zijn particuliere investeerders die hun eigen middelen in de beginfase van hun ontwikkeling investeren in particuliere ondernemingen, die in de regel een aanzienlijk groeipotentieel hebben, zonder enige zekerheid te stellen.

Kenmerkend voor deze manier van beleggen is dat de belegger, die geen arme persoon is, de door het bedrijf ontvangen winst niet hoeft te halen. Zijn doel, door alle door het bedrijf ontvangen winst te herinvesteren, de waarde van het bedrijf te maximaliseren en, na de afgesproken periode, zijn aandeel in het bedrijf te verkopen, waarbij zijn initiële investering vele malen wordt vermenigvuldigd. Deze periode is meestal 3-7 jaar.

Meestal verwerven business angels 25 tot 49% van de aandelen (aandelen) van bedrijven, omdat ze er belang bij hebben dat de ondernemer voldoende gemotiveerd is om zijn project uit te voeren. Het bedrag van de investeringen van business angels varieert van 10 duizend tot enkele miljoenen dollars en bedraagt ​​gewoonlijk 5-20% van hun fondsen.

Naast financiën leveren business angels de meest waardevolle bijdrage aan het bedrijf: ervaring op het werkterrein en managementvaardigheden, die bedrijven meestal niet hebben in de beginfase, evenals hun connecties. Veel ondernemers zeggen dat de kennis en ervaring van business angels voor hen belangrijker zijn dan financiën.

De bronnen van durffinanciering zijn dus:

fondsen van de oprichters van de innovatieve onderneming en haar zakenpartners;

Fondsen van externe gespecialiseerde (durf)investeerders en crediteuren.

1.2 Organisatie van risicofinanciering van de onderneming

De belangrijkste functie van risicofinanciering is het ondersteunen en ontwikkelen van de beginfase van innovatieve ondernemingen en projecten. Voor een lange periode worden middelen geïnvesteerd in het investeringskapitaal van gevestigde of werkende ondernemingen in afwachting van hoge (meerdere keren hoger dan investeringen) inkomsten. Objecten worden zeer zorgvuldig geselecteerd, aangezien risicofinanciering van innovaties zeer riskant is.

Venture financiering wordt uitgevoerd in verschillende fasen. Het aantal en de duur ervan zullen afhangen van in welk stadium van de innovatielevenscyclus risicofinanciering zal worden verstrekt.

Met betrekking tot een bepaalde innoverende ondernemer zijn er drie hoofdfasen van financiering in de loop van de oprichting van een nieuwe onderneming. De fasen van financiering van de onderneming zijn weergegeven in bijlage 1.

De taken van financiering, evenals het volume van de kosten, zijn in elke fase anders.

Voor elke fase van risicofinanciering van een nieuw innovatief bedrijf is er zijn eigen institutionele type risicokapitaalmarkt op het gebied van effectencirculatie.

Tabel 3 geeft een overzicht van de drie bestaande risicokapitaalmarkten en hun rol bij de financiering van een nieuwe onderneming.

Tabel 3 - Risicokapitaalmarkten en financiering van nieuwe ondernemingen

Deze markten zijn: de informele risicokapitaalmarkt, de durfkapitaalmarkt en de formele effectenmarkt. Elk van hen speelt een rol bij de financiering van de oprichting en ontwikkeling van het bedrijf. Hoewel alle drie de risicokapitaalmarkten als financieringsbron voor de eerste fase kunnen dienen, is de effectenmarkt toegankelijker voor veelbelovende ondernemingen, vooral als het gaat om het gebruik van nieuwe technologie.

Soms worden ook durfkapitaalinvesteerders betrokken bij de financiering van de eerste fase. Om in de eerste fase in aanmerking te komen voor risicofinanciering, moet het bedrijf echter minimaal $ 400.000 hebben. Durfkapitalisten gebruiken deze limiet omdat de kosten van het onderzoeken van een voorgesteld project en het verzekeren dat het nauwkeurig wordt uitgevoerd ongeveer hetzelfde zijn, of het nu een project van $ 100.000 of een project van $ 100.000 is.

Momenteel zijn de belangrijkste financieringsbronnen voor technologische innovaties het eigen vermogen van ondernemingen: winst, afschrijvingen, toegestaan ​​kapitaal, inkomsten uit de uitgifte van effecten en middelen van financiële en industriële groepen.

Laten we eens kijken naar de financiering van verschillende stadia van ontwikkeling van de venture-onderneming.

Tabel 4 - Stadia van ontwikkeling van een venture-onderneming

Vroeg stadium financiering
voorzaaien	Kleine bedragen worden toegewezen om het concept van een potentieel winstgevende onderneming te rechtvaardigen
zaaien	Er wordt financiering verstrekt om de productontwikkeling en initiële marketing te voltooien
	Er wordt financiering verstrekt om de productie en verkoop op commerciële schaal te starten
Financiering van de groei- en expansiefasen
	Er wordt werkkapitaal verstrekt om groeiende accounts te ondersteunen en voorraad op te bouwen
	Biedt aanzienlijke uitbreidingsgelden aan een bedrijf dat de omzet verhoogt
	Er wordt contant geld verstrekt aan een bedrijf dat zich voorbereidt om zijn aandelen in de komende 6-12 maanden op de beurs te verkopen

Voorzaaifase. Er wordt relatief weinig geld gegeven aan een uitvinder of ondernemer om hun idee van de potentiële winstgevendheid van een bedrijf in ontwikkeling te rechtvaardigen. In dit stadium wordt de ontwikkeling van het product zelf (in tegenstelling tot "puur" onderzoek) gefinancierd, terwijl marktonderzoek zelden wordt gefinancierd.

zaaifase. Er wordt financiering verstrekt aan startende bedrijven om de productontwikkeling te voltooien en een eerste marktonderzoek uit te voeren. Deze bedrijven kunnen in oprichting zijn of nog maar kort actief zijn. In beide gevallen is het product nog niet op de markt. In dit stadium van zijn ontwikkeling beschikt het bedrijf in de regel over: een belangrijk managementteam, een opgesteld businessplan en een eerste marktonderzoek.

Eerste fase (vroeg). Financiering wordt verstrekt aan bedrijven die hun startkapitaal hebben opgebruikt en de volgende financieringsronde nodig hebben om te beginnen met commerciële productie en verkoop.

Tweede podium. Er wordt werkkapitaal verstrekt om een ​​bedrijf uit te breiden dat al producten produceert en verkoopt en geld nodig heeft om groeiende accounts te ondersteunen en voorraden op te bouwen. Hoewel de vooruitgang van het bedrijf duidelijk is, is er nog geen sprake van winst.

Derde etappe. Er is financiering voorzien voor een aanzienlijke uitbreiding van het bedrijf, dat gestaag groeit en nu al winst maakt. Contant geld wordt gebruikt om productie, marketing verder uit te breiden, werkkapitaal aan te vullen of een verbeterd product te ontwikkelen, nieuwe technologieën te introduceren of het assortiment uit te breiden.

Tussentijdse financiering (Late Stage of Expansion Stage). Het bedrijf bevindt zich in de volwassenheidsfase, maakt winst, blijft streven naar expansie en bereidt zich voor om binnen de komende 6-12 maanden "openbaar" te worden, dat wil zeggen voor de eerste keer haar aandelen op de beurs uit te geven. Vaak is overbruggingsfinanciering zo georganiseerd dat de geïnvesteerde middelen kunnen worden teruggegeven als gevolg van de procedure voor de beursgang (IPO). Mechanismen voor het herstructureren van belangrijke aandelenposities door middel van secundaire transacties kunnen ook een rol spelen. Dit wordt gedaan wanneer "vroege" investeerders een deel van hun aandelen willen verkopen of het project helemaal willen verlaten. Overbruggingsfinanciering wordt ook gebruikt wanneer een bedrijf van management verandert, zodat een meerderheidsbelang kan worden gekocht voordat het bedrijf naar de beurs gaat.

Financiering in een vroeg stadium is het verstrekken van startkapitaal aan een ondernemer wiens bedrijf zich op ideeniveau bevindt. Het ingezamelde geld wordt daarom gebruikt voor productontwikkeling en primaire marketing. Zodra het mechanisme operationeel is - marktonderzoek is aan de gang, productontwikkeling is aan de gang, een belangrijk managementteam is op zijn plaats, de volgende financieringsronde die nodig is om gekwalificeerde managers aan te nemen, extra apparatuur aan te schaffen en een serieuze marketingcampagne te lanceren kan worden gemaakt .

Financiering die in de vroege stadia van de ontwikkeling van een bedrijf wordt verstrekt, stelt deze in staat om massaproductie van een product te starten en ermee op de markt te komen.

Durfkapitaalfondsen die startkapitaal verstrekken, investeren in bedrijven die zich in de beginfase van hun ontwikkeling bevinden. Beleggers weten dat slechts 20% van de geïnvesteerde bedrijven de volgende financieringsronde zal overleven. De tweede ronde wordt uitgevoerd door een ander investeringsfonds of een syndicaat van fondsen, dat het voortouw neemt in het proces. Om het hoge risico te compenseren, eist het Seed Capital Fund altijd een zeer hoog percentage van zijn participatie in het bedrijf, voert het financiering uit in verschillende rondes en benoemt het ook naar eigen goeddunken managers en medewerkers van het bedrijf.

De eerste financieringsronde stelt het bedrijf in de expansiefase in staat om de volledige productie van het product te starten, de verkoop tot stand te brengen en de markt te betreden.

In de tweede ronde kan een bedrijf dat zijn product al verkoopt, een extra aantal nieuwe werknemers aannemen - marketing, verkoop, ingenieurs. Omdat veel bedrijven in de expansiefase nog niet volledig winstgevend zijn, gebruiken ze vaak kapitaalinjecties om de negatieve cashflow te dekken. De derde ronde of mezzaninefinanciering zorgt voor een aanzienlijke uitbreiding van het bedrijf, waaronder een toename van de productieruimte, aanvullend marktonderzoek en de ontwikkeling van een nieuw product. In dit stadium is het bedrijf break-even of maakt het al winst.

Een eerste openbare aanbieding van de aandelen van een bedrijf op de beurs (IPO) is de laatste fase in de ontwikkeling van een succesvolle durfkapitaalonderneming. Wanneer een risicobedrijf zijn aandelen op de beurs plaatst - het wordt "openbaar", ontvangt het alle winst op investeringen die eerder in het project zijn geïnvesteerd.

Traditionele manieren om inkomsten te genereren voor beleggers:

dividenden. Op een bepaald moment na het ontvangen van financiering keert het bedrijf dividenden uit aan investeerders. Dividenden worden in de regel verdeeld onder de beleggers naar rato van het geïnvesteerde vermogen. Het bedrag van de dividenden wordt gewoonlijk bepaald door de Raad van Bestuur van de vennootschap, maar onderworpen aan een limiet op het bedrag.

Het vertrek van de investeerder uit het project volgens een vooraf goedgekeurd schema. Op een bepaald moment na ontvangst van de financiering door de onderneming hebben investeerders het recht om de geïnvesteerde middelen terug te geven door hun aandelen aan hun oorspronkelijke eigenaar te verkopen, maar in een zodanig bedrag dat de onderneming over het vereiste bedrag aan contanten beschikt. In het geval dat meerdere investeerders tegelijk uit het project willen stappen, gebeurt dit naar rato van het geïnvesteerde kapitaal en volgens een vooraf goedgekeurd schema.

Aflossing van een meerderheidsbelang in een onderneming van investeerders volgens een vooraf goedgekeurd schema.

Op een bepaald moment na ontvangst van de investering heeft het bedrijf het recht om tegen een vooraf bepaalde prijs de aandelen van het bedrijf die eigendom zijn van de investeerder terug te kopen. Aflossing vindt plaats volgens een vooraf goedgekeurd schema.

Fusies, overnames, beursintroductie van aandelen.

Bij een fusie, overname of beursgang is het onmogelijk te voorspellen wat het rendement van de belegger zal zijn. Het is duidelijk dat elk van deze acties zal worden gepleegd in het belang van de aandeelhouders.

converteerbare lening. Een alternatief voor directe investeringen is een lening verstrekt door een investeerder. In dit geval wordt de leningrente bepaald met regelmatige betalingen op een vast tijdstip gedurende de hele looptijd van de lening. De belegger heeft de mogelijkheid om de lening binnen een vooraf bepaalde periode (meestal veel korter dan de looptijd van de lening) in te ruilen voor een rentepercentage

Organisatorische durffinanciering wordt uitgevoerd volgens twee alternatieve schema's, waarvan de belangrijkste is gebaseerd op de instrumenten en mechanismen van de aandelenmarkt. Volgens deze regeling wordt een durfinvesteerder uitgenodigd als medeoprichter van een nieuw opgerichte vennootschap in de vorm van een besloten naamloze vennootschap om een ​​gepland innovatief project uit te voeren. Hij wordt uitgenodigd om een ​​aandeel te kopen tegen een inbreng in geld in het maatschappelijk kapitaal van deze vennootschap. De contante bijdrage die rechtstreeks aan het toegestane kapitaal wordt gedaan, vertegenwoordigt de risicofinanciering van het project, die vervolgens wordt gebruikt om de kapitaalkosten te betalen die in het bedrijfsplan van het project zijn voorzien.

De durfinvesteerder stemt ermee in om het aandeel van jonge bedrijven die voor het project worden opgericht, aan te gaan, op voorwaarde dat dit aandeel voldoende significant is (40-50% van het toegestaan ​​kapitaal). Dit stelt hem in staat om de besteding van fondsen van binnenuit te controleren en het management van het bedrijf te beïnvloeden, gericht op een aanzienlijke groei van het bedrijf tegen de tijd dat zijn aandeel wordt verkocht.

De alternatieve financieringsregeling voor durfkapitaal verschilt in die zin dat de uitstap van een durfinvesteerder uit een jong bedrijf niet plaatsvindt door de verkoop van zijn aandelen, maar door de verkoop van een voorheen geïsoleerd deel van het bedrijf dat zich heeft weten te ontwikkelen, waar de durfinvesteerder aanvankelijk heeft geïnvesteerd.

De procedure voor risicofinanciering van een onderneming omvat de volgende hoofdfasen:

Het kiezen van een bedrijf waarin wordt geïnvesteerd;

Onderhandeling;

Overeenkomst of intentieverklaring;

Juridische, zakelijke en financiële due diligence;

Sluiten van (investerings)overeenkomsten;

Uitvoering van investeringen;

Ontwikkeling van het bedrijf;

Verlaat het bedrijf.

Durfkapitalisten zijn voorzichtig bij het kiezen van de organisaties waarin ze geld zullen investeren. Deze bedrijven moeten meestal aan verschillende parameters voldoen:

geen belemmeringen voor durfkapitaalinvesteringen;

het vooruitzicht van een grote groei van het geïnvesteerde bedrijf, goede economische prestaties. En het scala aan activiteiten van organisaties die interessant zijn voor een venture financier kan zeer uitgebreid zijn: de voedingsindustrie, kleine productieondernemingen, enz.;

afwezigheid van belemmeringen voor het rendement van durfkapitaalinvesteringen - bijvoorbeeld beperkende vereisten van valuta- of belastingwetgeving;

vertrouwen in de belegger: toegang tot informatie, openheid, "transparantie" van het bedrijf. In de praktijk proberen sommige managers (aandeelhouders) sommige documenten (informatie) niet openbaar te maken aan durffinanciers. De redenen kunnen verschillen - van de angst dat de durfkapitaalfinancier de onderneming wil 'overnemen', tot onwil om de gemaakte fouten of inconsistenties met de wet aan te tonen;

een goed businessplan;

redelijke benadering van het management van de onderneming en haar managementpotentieel;

wettigheid van de transactie, gekwalificeerde voorbereiding en afsluiting van contractuele documenten (soms worden hiervoor externe advocaten ingeschakeld);

andere factoren: beleid van lokale autoriteiten, ervaring van andere investeerders (bedrijven), enz.

Als onderdeel van durfinvesteringen worden meestal meerdere overeenkomsten ondertekend, waaronder een investeringsovereenkomst of een overeenkomst tussen aandeelhouders. Daarnaast worden er wijzigingen aangebracht in de samenstellende documenten van de onderneming waarin wordt belegd om de durfkapitaalfinancier er meer controle over te geven.

Een investeringsovereenkomst of een overeenkomst tussen aandeelhouders beschrijft stap voor stap de stappen in het proces van het implementeren van durffinanciering: de volgorde van het verstrekken van fondsen, het kopen van aandelen, het verwerven van een bedrijf, het fuseren (acquisitie) van een bedrijf; relaties tussen haar aandeelhouders (eigenaren) en risicofinanciers; ontwikkelingsstadia van de onderneming, gevallen van niet-nakoming door partijen van hun verplichtingen en de gevolgen daarvan, terugtrekking van aandeelhouders (deelnemers) uit de onderneming, etc.

Tegelijkertijd is het de moeite waard eraan te denken dat investeringen soms alleen kunnen worden gedaan als de onderneming waarin wordt belegd aan bepaalde voorwaarden voldoet. Voorbeelden hiervan zijn: herstructurering van de activiteiten van het bedrijf, wijzigingen aan de samenstellende documenten, opname van vertegenwoordigers van investeerders in de bestuursorganen van het bedrijf, het behalen van bepaalde economische indicatoren op een bepaald moment, enz.

Risicofinanciering is dus een van de veelbelovende gebieden in de markt. Dit begrip bestaat al op staatsniveau, dus plannen om de ontwikkeling van durffinanciering te stimuleren zijn de afgelopen jaren opgenomen in allerlei overheidsprogramma's.

Op basis van het voorgaande kunnen dan ook de volgende conclusies worden getrokken.

Durfkapitaal is een investering in nieuwe activiteitsgebieden die gepaard gaan met een hoog risico. De bedrijven die actief zijn op het gebied van geavanceerde technologieën worden meestal gefinancierd.

De financiering van durfkapitaal is onderverdeeld in fasen die ongeveer overeenkomen met de fasen van het innovatieproces of de levenscyclus van een onderneming. Fondsen voor de uitvoering van de volgende fase worden alleen verstrekt wanneer bepaalde vooraf bepaalde indicatoren zijn bereikt, die de succesvolle voltooiing van de vorige aangeven.

2. KENMERKEN EN VOORUITZICHTEN VOOR DE ONTWIKKELING VAN VENTURE FINANCIERING IN DE RUSSISCHE FEDERATIE

2.1 Kenmerken van risicofinanciering in de Russische Federatie

In Rusland zijn afzonderlijke elementen van een complexe infrastructuur voor het ondersteunen van ondernemingsactiviteiten (durffondsen, deskundigen- en adviesdiensten, bedrijven voor het beheer van risicoondernemingen en projecten, gespecialiseerde informatiediensten, enz.) nog maar net in opkomst. Bovendien hebben veel ontwikkelaars van nieuwe producten en diensten geen kennis van het proces van durfkapitaalfinanciering van innovatieve activiteiten vanaf de beginfase tot aan de commercialisering van de resultaten ervan in een markteconomie. Zwakke innovatie-activiteit bij veel ondernemingen houdt verband met het gebrek aan voldoende economische prikkels bij fabrikanten, wat grotendeels te wijten is aan de zeer lage consumentenvraag op de binnenlandse markt.

Volgens de resultaten van 2011 kan worden gesteld dat de spreiding van investeringen in vaste activa in bedrijven per fase vrij traditioneel is in die zin dat de stadia van expansie, herstructurering en late stadia nog steeds de overhand hebben in termen van transactievolumes. Wat het aantal geïnvesteerde bedrijven betreft, prevaleren daarentegen transacties in de "ondernemingsfasen" (zaad en zaad, evenals vroege stadia).

Zo werden in de fase van expansie, herstructurering en latere stadia in 2011 investeringen van in totaal ongeveer $ 2,8 miljard (totaal 30 geïnvesteerde bedrijven) geboekt, tegen ongeveer $ 270 miljoen in venture-stadia (105 bedrijven). Zo blijft het aandeel van de transacties in termen van het investeringsvolume in de venture-stadia, net als in voorgaande perioden, op een niveau van ongeveer 10%. In 2010 werd het investeringsvolume in de bedrijven van de twee bovengenoemde transactiegroepen vastgesteld op respectievelijk ongeveer $ 2,3 miljard (47 bedrijven) en $ 150 miljoen (81 bedrijven).

Binnen de groepen transacties in de stadia van expansie, herstructurering en late stadia, evenals in venture-stadia, hebben zich echter bepaalde veranderingen voorgedaan.

Met name in de groep transacties in de stadia van expansie, herstructurering en late stadia, kwam het grootste aandeel in termen van het volume van de gedane investeringen overeen met transacties in de latere stadia van de ontwikkeling van de ondernemingen: het totale volume van geregistreerde transacties op de uitbreidings- en herstructureringsfasen bedroegen ongeveer $ 980 miljoen (ongeveer 30% van de totale transacties) versus ongeveer $ 1.800 miljoen in latere stadia (ongeveer 60%). Tegelijkertijd is het aantal geïnvesteerde bedrijven in de fase van expansie en herstructurering 2 keer hoger dan dezelfde indicator voor de latere stadia.

Sprekend over de tweede groep transacties (overeenkomend met de venture-fasen), is het noodzakelijk om een ​​aanzienlijke toename van de investeringsvolumes op te merken in de start- en initiële fasen. Hierdoor bleek, vergeleken met enkele voorgaande perioden, het totale investeringsvolume in de seed- en initiële fase vergelijkbaar met de volumes in de vroege fase: het totale volume aan geregistreerde transacties in de seed- en initiële fase bedroeg in 2011 ongeveer $ 130 miljoen (ongeveer $ 20 miljoen) in 2010), in een vroeg stadium - ongeveer $ 140 miljoen (ongeveer $ 130 miljoen in 2010).

Het aantal transacties in de begin- en beginfase overtrof vele malen (meer dan 4 keer) het aantal transacties in de beginfase (85 bedrijven tegen 20 in 2011 en in 2010 - respectievelijk 39 bedrijven tegen 49).

Deze ratio weerspiegelt onder meer de resultaten van de start van de actieve werkzaamheden van de "cluster"-fondsen van RVC. Over het algemeen is bijna 60% van het aantal bedrijven dat investeringen heeft ontvangen in de venture-stadia, bedrijven die zijn geïnvesteerd door RVC-fondsen in de vorm van closed-end investeringsfondsen van durfinvesteringen door "cluster"-fondsen, evenals regionale durffondsen die werken met deskundige ondersteuning van RVC.

Figuur 3 - Relatief aandeel investeringen van verschillende stadia in het totale volume geïnvesteerd vermogen, %

Figuur 3 laat zien dat directe investeringen over de onderzoeksperiode domineren. Het percentage durfkapitaalinvesteringen is na een daling in 2010 weer gestegen.

In 2011 nam het totale volume aan investeringen in vaste activa in venture-fasen toe (ongeveer 1,8 keer) in vergelijking met 2010 en bedroeg ongeveer $ 270 miljoen.

Van bijzonder belang is de analyse van de sectorale structuur van investeringen in bedrijven in de ontwikkelingsstadia van de onderneming.

Figuur 4 - Verdeling van investeringsvolumes per bedrijfstak in de ondernemingsstadia, 2010-2011, %

De eerste plaats in 2011 werd ingenomen door de telecommunicatiesector (59,2% van het totale volume aan investeringen in vaste activa in venture-fasen), in tegenstelling tot 2010, toen de eerste plaats werd ingenomen door de medische sector (ongeveer 34,5%).

De tweede plaats in 2011 werd ingenomen door de financiële dienstensector (ongeveer 10% van het totale volume aan investeringen in vaste activa in venture-fasen), in tegenstelling tot 2010, toen de sector van informatie- en communicatietechnologieën een vergelijkbare positie innam (ongeveer 33% van de het totale volume van investeringen in vaste activa in durfkapitaalstadia).

De chemische-materialenindustrie sluit de top drie industrievoorkeuren van durfinvesteerders in 2011 af (ongeveer 5% van het totale volume aan investeringen in vaste activa in ondernemingsstadia). In 2010 werd de derde plaats ingenomen door de industrie van industriële apparatuur (ongeveer 19% van het totale volume aan investeringen in vaste activa in venture-stadia in 2010).

Ook in 2011 was er een zekere opleving van de activiteit van durfinvesteerders in vergelijking met 2010 in de sectoren transport, biotechnologie en ecologie.

Figuur 5 - Verdeling van investeringen in fasen

Een significante toename van de stroom van transacties in de ondernemingsstadia hield verband met de activiteit van fondsen die werden gecreëerd en beheerd met de deelname van RVC.

Volgens de resultaten van 2011 kan worden gesteld dat de activiteit van fondsen op exits van eerder geïnvesteerde bedrijven op het niveau van post-crisis 2010 bleef. Er waren geregistreerde uittredingen van fondsen van 25 bedrijven.

Figuur 6 - Verdeling naar het aantal geïmplementeerde outputs

Wat betreft exit-methoden geven beleggers traditioneel de voorkeur aan het verkopen van portfoliobedrijven aan een strategische investeerder (9 exits of 36% van het totaal).

De impact van de crisis op de economie werd weerspiegeld in het feit dat de tweede plaats werd ingenomen door het type "afgeschreven" exit (5 exits of 20% van hun totaal aantal). Aan de andere kant is een groot "gewicht" van deze indicator een indicator van toegenomen markttransparantie, aangezien eerdere informatie over mislukte transacties bijna altijd werd verzwegen.

Het is interessant op te merken dat een dergelijke exit-optie als een IPO in de verslagperiode de top drie van exit-methoden is binnengekomen met een resultaat van 16% van hun totale aantal (4 exits).

Een van de helderste gebeurtenissen van 2011 wordt geassocieerd met dit type exit - de plaatsing van Yandex-aandelen op een buitenlandse handelsvloer. De geschiedenis van deze plaatsing is een klassiek voorbeeld van succesvolle ontwikkeling: van een klein bedrijf tot een reus die uiteindelijk een naamloze vennootschap werd. Niet de laatste rol in deze formatie werd gespeeld door verschillende private equity-fondsen die de afgelopen jaren aandelen in het bedrijf hebben verworven.

De voorlaatste plaats werd gedeeld door een management buy-out en een verkoop aan een financiële investeerder (respectievelijk 3 exits, of 12% van hun totaal aantal).

Gehele of gedeeltelijke verkoop van activa nam in 2011 de laatste plaats in met een resultaat van 4% van het totaal aantal uitgevoerde exits (één "distressed sale").

In 2011 waren er 22 Regionale Venture Fondsen van de MED (RVF MED), waarvan de activiteiten momenteel worden uitgevoerd met de deskundige ondersteuning van RVC. Het totale aantal bedrijven dat in de verslagperiode voor in totaal ongeveer $ 25 miljoen aan investeringen ontving, was 15, dat is ongeveer een kwart minder dan in 2010. Kenmerkend is dat alle investeringen in vaste activa van de RVF MED in het bedrijf zijn gedaan in de begin- en beginfase van ontwikkeling. Sinds het begin van hun actieve investeringsactiviteit bedroeg het totale investeringsbedrag van de RVF van het ministerie van Economische Ontwikkeling ongeveer 130-135 miljoen dollar, dus volgens beschikbare schattingen eind 2011 iets meer dan 40 % van de fondsen die werden verzameld in het systeem van regionale durfkapitaalfondsen dat met steun van het ministerie van Economische Ontwikkeling werd opgericht, werd geïnvesteerd (ongeveer 300 miljoen dollar).

Beheermaatschappijen van RVC-fondsen opgericht in de vorm van closed-end onderlinge beleggingsfondsen van bijzonder risicovolle (venture) investeringen (ZPIF VI RVC) beheerden gezamenlijk ongeveer $ 630 miljoen. Volgens beschikbare gegevens werden investeringen ontvangen door 15 bedrijven voor een totaal bedrag van ongeveer $ 45 miljoen. Het grootste volume aan fondsen (ongeveer driekwart van het totale volume aan investeringen) werd door bedrijven in een vroeg ontwikkelingsstadium ontvangen en ongeveer 15% van het totale volume aan transacties bevond zich in het stadium van herstructurering. Tegelijkertijd was de verdeling van het aantal geïnvesteerde bedrijven in 2011 redelijk gelijk en besloeg een breed scala van stadia - van start en initiële tot herstructurering.

Voor een beter begrip van de specifieke kenmerken van Russisch durfkapitaal is het ook passend om de kenmerken ervan in een synthetische vorm te presenteren, zodat we Russisch durfkapitaal kunnen vergelijken met de vormen van risicokapitaal die wijdverbreid zijn geworden in de Verenigde Staten en in het Westen. Europa. Deze kenmerken zijn weergegeven in bijlage 2.

Uit de bovenstaande tabel volgt dat er in Rusland vandaag de dag, volgens alle vermelde voorwaarden om de winstgevendheid van durfinvesteringen te verzekeren, op zijn zachtst gezegd tekortkomingen zijn waaraan aandacht moet worden besteed als Rusland het pad van de ontwikkeling van durf wil volgen hoofdstad op zijn grondgebied. In het bijzonder worden enkele tegenstrijdigheden in verband gebracht met de specifieke kenmerken van de vorm van Russisch durfkapitaal, die het gepast zou zijn te vermelden:

De Russische vorm van durfkapitaal is verre van de klassieke en verdient een aparte naam. Als Europees durfkapitaal meer een kapitaalontwikkeling is, dan zou de Russische vorm passen bij de naam kapitaalherstructurering.

De heersende vorm van investeringen besteedt geen hoogtechnologische sectoren van de economie, waardoor de vorming van nationale concurrentievoordelen wordt beperkt.

De overgrote meerderheid van de projecten is naar westerse maatstaven extreem klein. Tegelijkertijd kunnen projectbeoordelingskosten voorwaardelijk als constant worden beschouwd en ongeveer vergelijkbaar voor projecten van verschillende groottes. Hierdoor worden veel projecten niet in overweging genomen vanwege mogelijk hoge eenheidskosten.

De meeste binnenlandse projecten zijn technisch voldoende ontwikkeld. De algemene nadelen zijn echter:

Gebrek aan duidelijke positionering van de producten en het merk van het bedrijf op de markt, gebrek aan hoogwaardige vergelijkende analyse met concurrenten;

In veel gevallen onopgeloste kwesties van eigendom en octrooibescherming van ontwikkelingen.

Daarnaast moet een van de belangrijkste factoren die de ontwikkeling van venture-ondernemerschap belemmeren, worden beschouwd als de onderontwikkeling van de informatie-infrastructuur die is gericht op het dienen van de belangen van zowel investeerders als venture-ondernemers.

Voor dat laatste zou het van groot belang zijn om gegevens te verkrijgen over de beschikbaarheid en specialisatie van verschillende financiële instellingen die projecten uit een bepaalde regio of branche zouden kunnen overwegen, de eisen die aan projecten worden gesteld. Bijzondere aandacht verdient het gebrek aan informatie over de geschiedenis van beleggingsinstellingen. Het gebrek aan dergelijke informatie dwingt projectauteurs om te veel tijd te besteden aan talloze oproepen naar organisaties die werken met projecten met een ander profiel.

2.2 Problemen en vooruitzichten van risicofinanciering in Rusland en in het buitenland

De ontwikkeling van durfondernemerschap vereist drie economische componenten: vrij kapitaal, de omgeving waarin het bedrijf opereert en die aantrekkelijk moet zijn voor investeringen, en een acceptabel rendement op de investering zelf.

Er zijn verschillende acute problemen die de ontwikkeling van risicofinanciering in Rusland in de weg staan:

1. Het probleem van wetgeving - vooral op fiscaal gebied. Het beïnvloedingsschema van ontwikkelaars en investeerders is niet uitgewerkt - er zijn hier veel problemen, zowel infrastructureel als psychologisch: het is bijvoorbeeld geen geheim dat ontwikkelaars een slecht idee hebben van de kostenstructuur voor het ontwikkelen en promoten van een product op de markt. Zoals de statistieken laten zien, zijn de kosten van ontwikkeling, zelfs in ontwikkelde landen met een zeer hoge vergoeding voor geschoolde arbeidskrachten, zelden meer dan 25 - 30% van de totale kosten, een ander derde is de organisatie van massaproductie en ongeveer hetzelfde - de werkelijke marketingactiviteiten om het product op de markt en de distributie ervan te promoten. Voor Rusland zijn de ontwikkelingskosten gewoonlijk lager en zijn de kosten voor het organiseren van massaproductie als gevolg van de afschrijving van productielijnen en de noodzaak om bijna 100% van de benodigde apparatuur aan te schaffen hoger, evenals het aandeel van de kosten voor het promoten van de afgewerkt product op de markt. Als we kijken naar het wetgevend kader dat innovatieactiviteiten reguleert, moet worden opgemerkt dat er vandaag de dag geen speciale wetgeving is gewijd aan ondernemerschap in ondernemingen, dus deelnemers aan ondernemingsactiviteiten moeten algemene wetten gebruiken die innovatieactiviteit regelen. Er is ook geen systeem van wetgevingshandelingen die bijdragen aan de activering ervan.

De rechtsonzekerheid van innovatief ondernemen, waarvan de activiteiten gepaard gaan met hoge risico's, maakt het innovatiegebied onaantrekkelijk voor Russische en buitenlandse investeerders. Zoals u weet, behoren de kwesties van rechtsbescherming van intellectueel eigendom tot de belangrijkste op het gebied van innovatie. Ze zijn ontworpen om de basis te leggen voor innovatief ondernemerschap en zijn een noodzakelijke voorwaarde, zonder welke de innovator niet wordt beschermd in een concurrerende omgeving. De wetgeving op dit gebied ontwikkelt zich vrij langzaam.

Wettelijk werden een aantal (fiscale) stimuleringsmaatregelen ingevoerd om innovatie te stimuleren. In de praktijk blijkt dat tegen de achtergrond van over het algemeen hoge belastingtarieven deze hefboom van macro-economische impact op innovatie en investeringsactiviteit niet werkt. Door gevoelig te reageren op het algemene ondernemingsklimaat in het land, is innovatief ondernemen in wezen een gijzelaar van de algemene macro-economische situatie. Hoge belastingen vormen een formidabele belemmering voor de instroom van particuliere investeringen en investeringen door industriële staatsondernemingen in de innovatiesector.

Dus, ondanks het feit dat er nog een lange weg te gaan is om te komen tot een uitgebreid systeem van juridische ondersteuning voor innovatieactiviteiten in Rusland, is het probleem van de overgang van unilaterale wetgevende stappen naar een alomvattende oplossing van kwesties van wettelijke regulering van innovatief ondernemerschap dus al vandaag uiterst urgent wordt. Een dergelijke benadering van de ontwikkeling van het juridische systeem van innovatieactiviteit zal een solide juridische basis bieden, niet alleen voor Russische ondernemingen, maar ook voor die buitenlandse bedrijven en organisaties die willen samenwerken met Russische ondernemers op het gebied van geavanceerde technologieën.

2. Dit is het probleem van de zwakte van de Russische begroting, de regering kan technologisch ondernemerschap niet effectief ondersteunen, zoals bijvoorbeeld wordt gedaan in ontwikkelde landen die tweetrapssubsidiesystemen hebben met financiering voor projecten van het eerste niveau tot 50 duizend dollar en de tweede - tot 500 duizend dollar. Om dit probleem op de een of andere manier op te lossen, is het noodzakelijk om op zijn minst fiscale prikkels in te voeren met betrekking tot aandeleninvesteringen in projecten - die bedrijven die de nieuwste Russische technologieën commercialiseren, hebben dit dringend nodig.

3. Dit is een probleem van de bereidheid van ontwikkelaars en investeerders om concessies aan elkaar te doen. Het is erg moeilijk voor ontwikkelaars om overeenstemming te bereiken over het opstellen van een serieus businessplan met een beoordeling van de markt en de vooruitzichten voor het promoten van een product, niet gebaseerd op speculatieve conclusies, maar op marktfeiten; en investeerders aarzelen om projecten te overwegen in het stadium waarin het businessplan nog niet volledig is voltooid. De convergentie is echter al aan de gang en het proces van risicofinanciering in het land begint zich te ontwikkelen.

Van alle agenten zijn banken en operationele fondsen het meest voorbereid op de ontwikkeling van de durfkapitaalindustrie in de Russische Federatie. Een ander en niet minder belangrijk type is de noodzaak van wetswijzigingen en de invoering van een aantal fiscale stimuleringsmaatregelen voor particuliere en buitenlandse investeerders om het aantal bronnen van risicokapitaal te vergroten. Pensioen- en verzekeringsmaatschappijen moeten ook de kans krijgen om deel te nemen aan de ontwikkeling van de durfkapitaalsector.

Er zijn ook omstandigheden die de ontwikkeling van venture-activiteiten in Rusland beperken. Velen van hen zijn te wijten aan macro-economische redenen.

In de omstandigheden van fiscale en algemene economische instabiliteit, worden managers van Russische bedrijven gedwongen om hun concurrentievermogen te behouden door fundamenteel andere schema's van zakendoen en het organiseren van financiële stromen dan westerse. Hierdoor is het vaak niet mogelijk om de geïnvesteerde onderneming als een volwaardig investeringsobject voor te stellen, waardoor ofwel een te hoge "prijs" voor investeringen moet worden betaald, ofwel de reden is voor het mislukken van de onderhandelingen met de investeerder. De problemen bij het vergroten van de kapitalisatie van het bedrijf zijn ook grotendeels te wijten aan de ondoorzichtigheid van de activiteiten in Rusland. In feite hebben we het over een constante zoektocht naar een compromis tussen het behoud van de concurrentiepositie en het verhogen van de waarde van het bedrijf.

Vereisten voor de opkomst, soorten en kenmerken van durfkapitaal. Durffondsen en business angels. Studie van buitenlandse ervaring in de ontwikkeling van de venture-industrie. Moderne trends en bijzonderheden van de ontwikkeling van risicofinanciering in Rusland.

meesterwerk, toegevoegd 18-07-2014

Essentie en doelstellingen van risicofinanciering in Rusland. Analyse van de activa van het Fonds, zijn winstgevendheid, risicobeheersystemen, beoordeling van winsten en verliezen en de externe omgeving. Methoden voor het beoordelen van de aantrekkelijkheid van investeringen en het aantrekken van buitenlands kapitaal.

proefschrift, toegevoegd 30-12-2012

Venture business: karakteristieke kenmerken en eigenaardigheden. Mechanisme van venture (risico) financiering. Factoren die de ontwikkeling van de venture-industrie in Rusland belemmeren. Gunstige trends voor de ontwikkeling van durfinvesteringen en ondernemerschap.

scriptie, toegevoegd 26-06-2014

Het concept van een innovatieve onderneming, de kenmerken en belangrijkste functies. Venture-model voor de financiering van innovatieve ondernemingen, de prevalentie en organisatiekenmerken in Rusland en in het buitenland. Structuur van een venture-onderneming, ontwikkelingsbeleid.

proefschrift, toegevoegd 21-08-2010

Vereisten en stadia van ontwikkeling van durfkapitaal in het huidige stadium, het werkingsmechanisme van transacties in een markteconomie. Ontwikkeling van innovaties bij het gebruik van dit kapitaal. Aanwijzingen voor het gebruik van intellectueel eigendom voor innovatie.

scriptie, toegevoegd 21-02-2010

De opkomst van het concept van durffinanciering in de tweede helft van de twintigste eeuw in de Verenigde Staten. Ook in West-Europa komt deze vorm van beleggen veel voor. Kenmerkende kenmerken van risicofinanciering. Beheer van durfkapitaal.

test, toegevoegd 28/01/2010

Venture financiering van investeringsprojecten: concept, essentie en zijn elementen. Analyse van de markt voor durfinvesteringen in Rusland. Kenmerken van risicofinanciering in Rusland, beoordeling van opkomende moeilijkheden, problemen en vooruitzichten voor de verdere ontwikkeling ervan.

scriptie, toegevoegd 12/01/2014

Beschrijving van de voorwaarden voor de opkomst van durffinancieringsinstrumenten. Methoden voor de verdeling van investeringen per bedrijfstak. Analyse van de staat van durfinvesteringen in Rusland en in de wereld. Kenmerken van de vorming van een verenigd juridisch beleid op het gebied van organisatie.