Investicije su skup troškova (financijskih, radnih, materijalnih) koji se koriste za povećanje dobiti. Oni osiguravaju razvoj poduzeća. Jedno od područja financiranja naziva se rizičnim kapitalom. Što je?

Bit

Venture financiranje je ulaganje u poduzeća s visokim rastom. Ova vrsta djelatnosti tipičnija je za znanstvena istraživanja u visokotehnološkim područjima, gdje postoje izgledi i visok udio rizika. Svrha ulaganja je postizanje visokog prihoda u obliku povrata na gotovinu kada se tvrtka proda nakon razvoja na tržištu.

Riječ "venture" u prijevodu s engleskog znači "rizičan posao". Venture financiranje je izvor dugoročnih ulaganja. Obično se dodjeljuju na 5-7 godina organizacijama u ranoj fazi razvoja. Sredstva se osiguravaju poslovnim poduzećima u svrhu proširenja i modernizacije proizvodnje.

Da biste dobili novac, potrebno je pripremiti plan, razviti proizvod s konkurentskim prednostima koji bi bio zanimljiv investitoru te okupiti tim profesionalaca s dugogodišnjim iskustvom u određenoj industriji.

Značajke rizičnog financiranja

Ovu vrstu ulaganja odlikuje niz značajki:

• Ulagači unaprijed znaju o rizicima financijskih gubitaka u slučaju neuspjeha organizacije. Ako je rezultat pozitivan, investitori će dobiti visoke povrate.
• Ova vrsta financiranja predviđa dugo čekanje (3-5 godina), nakon čega će investitor primati prihod 5-10 godina.
• Investitor posjeduje 25-40% udjela, ali ima visok osobni interes za uspjeh institucije. Stoga pruža usluge savjetovanja i upravljanja.

Faze

• Privici prije pokretanja. U ovoj fazi ulažu se mali iznosi za pripremu tehničke i ekonomske osnove.
• Početni kapital stvara se sam. Kako se posao razvija, pridružit će se i drugi suradnici.
• Druga faza. Sredstva se izdvajaju za završetak razvoja i početni marketing.
• Treća faza. Sredstva za početak proizvodnje. Tvrtka prima male ili nikakve prihode.
• Četvrta faza. Prijelazni prilozi. Za proširenje zaliha i plaćanje računa osiguravaju se obrtna sredstva.
• Peta faza. Stjecanje vlasništva nad tvrtkom, njezina modernizacija u privatnu instituciju.

Financijska ulaganja dolaze u dionice. Poslovni plan uključuje raspored za postizanje međuciljeva. Suradnici daju unaprijed izračunate iznose dovoljne za postizanje sljedećih međuzbroja. Ove injekcije ograničavaju potencijalne gubitke koji bi mogli nastati ako tvrtka ne ispuni očekivanja. Mogućnost zaustavljanja primanja sredstava u svakoj sljedećoj fazi motivira poduzetnika da brzo ostvari potencijal organizacije. Infuzije se rade u kratkim intervalima. nadalje, jača se kontrola nad organizacijom. Svakim sljedećim ubrizgavanjem sredstava povećava se broj udjela ulagača.

Izvori rizičnog financiranja

Ima ih dosta:

• Javna sredstva. Organizacijom upravlja neovisna tvrtka.
• Partnerstvo rizičnog kapitala. Financiranje projekata od strane grupe gospodarstvenika koji su osnovali tvrtku i ulažu u razvojne organizacije.
• Temeljni kapital korporacija. Ulaganja rizičnog kapitala holdinga jedan su od glavnih izvora financiranja projekata u Sjedinjenim Državama. Velike korporacije udružuju vlastite resurse spajanjem malih fondova.
• Kapital bankarskih firmi. U početku su ti investitori osiguravali sredstva u kasnijim fazama osnivanja organizacija. Širenjem spektra usluga pojavio se i privatni kapital, primjerice SBIC i MESBIC.
• Individualni investitori. Privatni investitori su nekoć bili rizični kapitalisti. Danas sudjeluju u stvaranju "embrionalnog" kapitala, ulažući u vrlo rizične projekte.
• Vlada. U SAD-u vlada podržava mlade tvrtke. Svrha financiranja nije toliko ostvarivanje dobiti koliko podrška tvrtki u ranim fazama razvoja.

Specifičnosti poslovanja u Ruskoj Federaciji

Venture financiranje u Rusiji zaostaje za onim u Sjedinjenim Državama. Udruge štediša formiraju se na inicijativu pojedinaca i postoje bez potpore države. Najpopularnija je Moskovska mreža poslovnih anđela (MSBA). Iako je nakon financijske krize pažnja ovom izvoru financiranja sve veća. Na tržištu su se pojavili fondovi TUSRIF, SEAF, Framlington koji ulažu u perspektivne tvrtke. Počeo je s radom i Ruski tehnološki fond, Nacionalni venture fond "Green Grant" registrirala je ruska grupa "Rostinvest". Svi su oni usmjereni na financiranje tvrtki u razvoju.

Prvi fondovi u Ruskoj Federaciji pojavili su se davne 1994. godine na inicijativu EBRD-a. U tri godine registrirano je 78 tvrtki. Osim toga, financijska ulaganja u Rusku Federaciju stigla su i iz 16 istočnoeuropskih fondova. Nakon događaja iz 1998. godine ostalo je samo 15 institucija.

Rad zaklada u Rusiji je vrlo težak. Ne postoje zakonski akti koji potiču razvoj ovog smjera. Pitanje izlaska iz poslovanja (prodaja rizičnog kapitala) ostaje otvoreno. Za rješavanje problema nema potrebe stvarati novi zakon. Ali građanskim aktima možete dodati elemente upravljanja.

Čimbenici

Prema neslužbenim podacima, u Ruskoj Federaciji ima 10 tisuća privatnih investitora s neotkrivenim mogućnostima. Za razvoj rizičnog financiranja inovativnih aktivnosti nužan je niz uvjeta:

• stabilna situacija u zemlji;
• dostupnost znanstvenog i tehničkog napretka, razvoja dizajna;
• rast razine bogatstva;
• sužavanje špekulativnog prihoda itd.

Postoje čimbenici koji ograničavaju rast ovog smjera:

• niska razina razvijenosti tržišta dionica, što otežava pronalaženje potencijalnih investitora;
• nedostatak menadžera sposobnih za otkrivanje mogućnosti komercijalnog razvoja;
• niska potražnja kupaca za domaćim proizvodima;
• nedostatak potpore vlade.

Osiguranje

Venture financiranje je rizičan posao. Nije osiguran ni u jednoj zemlji svijeta. Ali moguće je zaštititi imovinu inovativnih poduzeća, život i zdravlje top menadžera, odgovornost itd. Odnosno, primijeniti klasične elemente osiguranja na ovu vrstu poslovanja.

Odabir projekta

Oblici rizičnog financiranja ovise o klasifikaciji poduzeća.

1. Sjeme je projekt, poslovna ideja koju je potrebno financirati u fazi dodatnog istraživanja, izrade početnih uzoraka proizvoda.

2. Start up – nove tvrtke koje trebaju resurse za provođenje istraživanja i razvoja te početak prodaje.

3. Rana faza - tvrtke s vlastitim razvojem, koje su u početnoj fazi prodaje proizvoda.

4. Proširenje – organizacije koje trebaju dodatna ulaganja kako bi proširile obim proizvodnje, provele marketinška istraživanja, povećale kapital ili obrtna sredstva.

Razred

Prije odluke o financiranju investitor i poduzetnik moraju se dogovoriti o vrijednosti poduzeća. Osnivači su sami odredili cijenu. U ovoj fazi nema "tržišta" ili "dražbe". Investitori, koji žele uštedjeti novac, mogu u potpunosti odustati od projekta ili se udružiti s potencijalnim konkurentima i dati konsolidirani prijedlog menadžmentu. Odnosno, cijena se formira tijekom pregovora. Najčešće se postavlja na razini ponude investitora. Zatim se raspravlja o uvjetima financiranja i stvara se preliminarni ugovor.

Zatim se utvrđuje "predinvesticijska" i "postinvesticijska" vrijednost. Prvi je trošak poslovanja prije infuzije resursa. Drugi je tržišna vrijednost organizacije u završnoj fazi. Stranke raspravljaju o udjelu u temeljnom kapitalu ulagača. Stoga izračuni počinju s drugim pokazateljem. Zatim se utvrđuje cijena dionica.

Primjer

U zamjenu za venture financiranje projekta u iznosu od 1 milijun dolara, investitor želi dobiti 1/3 tvrtke. Nakon injekcija, trošak poslovanja iznosit će 3 milijuna dolara Početna cijena: 3 - 1 = 2 milijuna dolara.

Recimo da je tvrtka u početnoj fazi plasirala 500.000 dionica. Tada investitor mora dodatno dobiti 250 tisuća središnjih banaka za stjecanje 33,33% kapitala. Vrijednost dionice je 1.000.000: 250.000 = 4 milijuna.

Algoritam izračuna:

1. Predinvesticijska vrijednost = broj starih vrijednosnih papira x nova cijena = buduća vrijednost - investicija.

2. Vrijednost nakon ulaganja = vrijednost prije ulaganja + investicija = infuzija:% kapitala = ukupan broj dionica x cijena.

3. Cijena vrijednosnih papira = infuzija: broj novih vrijednosnih papira = predinvesticijska vrijednost: broj svih vrijednosnih papira (dionice, opcije, jamci).

4. Porast cijene = predinvesticijska vrijednost emisije: postinvesticijska vrijednost emisije.

Vrste financiranja

Ulaganja rizičnog kapitala vrše se u malim poduzećima bez dobivanja kolaterala. Sredstva se usmjeravaju u temeljni kapital ili se osiguravaju u obliku investicijskog zajma na nekoliko godina uz nisku kamatnu stopu. U upravljanju tvrtkom sudjeluju predstavnici investitora.

Prije prodaje tvrtke, glavni oblik injekcija je temeljni kapital. Izvori duga se privlače ako tvrtka očekuje povećanje kapitala ili planira ostvariti dobit.

Prikupljanje sredstava relevantnije je za zrela poduzeća. Ali takav kapital može utjecati na vlasništvo investitora, posebice vlasnika povlaštenih dionica. Stoga je za njegovo dobivanje potrebna dozvola.

Za start-up poduzeća injekcije se izrađuju u obliku:

• robni kredit od dobavljača;
• faktoring;
• bankovni krediti uz jamstva;
• financiranje mosta.

Najjeftiniji oblik je robni kredit. Kupljena oprema djeluje kao zalog, čime se smanjuju kreditni rizici i trošak prikupljanja sredstava.

Faktoring je kreditiranje potraživanja. Uslugu banke pružaju tvrtkama s uspostavljenom bazom klijenata i predvidljivim novčanim tokovima.

Primanje kreditna linija u ranim fazama razvoja nemoguće je bez jamstava. Ali jamac može zahtijevati udio u kapitalu društva kao naknadu za rizik. Ulaganje u dug košta više od običnog kredita.

Financiranje mosta koristi ako je tvrtka potrošila sva prethodno primljena sredstva i očekuje nove injekcije. Premosni zajmovi dolaze od pojedinaca koji su već financirali tvrtke. Njima se pribjegava kada sadašnji investitori ne mogu osigurati kapital.

Mehanizam rizičnog financiranja u ovom slučaju se provodi u obliku duga i zamjenjivih mjenica (konvertibilne zadužnice). Ovo je proizvod na koji se plaća kupon. Po završetku sljedeće faze infuzije, bilješke treba otkupiti. Kuponi se mogu zamijeniti za promocije. Stopa za obične bridge note je 8%, a za konvertibilne novčanice - do 15%.

Za uspješne tvrtke ova vrsta ulaganja predstavlja međukorak između dvije faze financiranja. Osigurava sudjelovanje u projektu ne samo novih, već i postojećih dioničara. Ako organizacija ima financijskih poteškoća, premosnice postaju jedini izvor financiranja, tada će doći do sukoba interesa između vlasnika i dioničara. Prvi će imati prednost.

Izlaz

Venture financiranje je posebna vrsta ulaganja koja ima niz prednosti: prikupljanje sredstava za provedbu rizičnih projekata, nepostojanje privremenih dividendi. Ali potraga za štedišama je teška. Investitor mora imati interes za projekt i sudjelovati u upravljanju organizacijom.

Uvod

Konkurentnost zemlje uvelike ovisi o uspješnim inovacijama, učinkovito komercijaliziranim rezultatima istraživanja i razvoja. Jedan od ekonomskih instrumenata koji su proteklih desetljeća osiguravali inovativni razvoj vodećih zapadnih zemalja je mehanizam rizičnog financiranja.

U Rusiji je povijest financiranja rizičnog kapitala vrlo kratka. Strani ulagači ostaju glavni igrači rizičnog kapitala. Proces formiranja ruskih rizičnih fondova uz sudjelovanje nacionalnog kapitala odvija se sporo, ali sve brže. Godišnje se održavaju sajmovi rizičnog ulaganja, vlada donosi nove zakone, izrađuju se programi razvoja rizičnog ulaganja itd. Međutim, prema neovisnim stručnjacima, udio ruskog kapitala u ovom poslu još uvijek ne prelazi 1,5%.

Kontrolni rad dotaknut će se osnovnih pojmova rizičnog financiranja i njegovih značajki.

Vrste, faze, značajke rizičnog financiranja

Venture financiranje je vrsta novčanog kapitala koji je nastao pod utjecajem sustava subvencioniranja istraživačkog rada na pojedinim projektima i programima. Ukratko, venture financiranje je ulaganje u vrlo rizične poduzetničke projekte s očekivanim potencijalom brzog rasta.

Rizični kapital - kapital ulagača namijenjen financiranju novih, rastućih ili koji se bore za mjesto na tržištu poduzeća i poduzeća te stoga povezan s visokim ili relativno visokim stupnjem rizika; dugoročna ulaganja u rizične vrijednosne papire ili poduzeća, u očekivanju visokih prinosa.

Naime, financiranje rizičnog kapitala može se okarakterizirati kao izvor dugoročnih ulaganja, koji se obično osiguravaju na 5-7 godina poduzećima u ranim fazama njihovog formiranja, kao i postojećim poduzećima za njihovo proširenje i modernizaciju.

Razlika rizičnog financiranja od ostalih vrsta financiranja.

Prvo, nemoguće je bez načela "odobrenog rizika".

To znači da se ulagači kapitala unaprijed dogovore o mogućnosti gubitka sredstava ako financirani pothvat propadne u zamjenu za visoku stopu povrata ako bude uspješan.

Drugo. Ova vrsta financiranja uključuje dugoročna kapitalna ulaganja, pri čemu je u prosjeku potrebno 3 do 5 godina da bi se osiguralo da je projekt obećavajući, te 5 do 10 godina da se dobije povrat uloženog kapitala.

Treće, rizično financiranje nije plasirano kao zajam, već u obliku udjela u temeljnom kapitalu pothvata. Novoosnovana poduzeća u pravilu uživaju pravni status ortačkog društva, a ulagači kapitala u njima postaju ortaci s odgovornošću ograničenom veličinom uloga. Ovisno o vlasničkim interesima koji se pregovaraju prilikom davanja novca, rizični ulagači imaju pravo na odgovarajući primitak buduće dobiti od financiranog poduzeća.

Četvrto, rizični kapitalist, za razliku od strateškog partnera, rijetko nastoji preuzeti kontrolni udio u tvrtki. Obično se radi o paketu dionica od oko 25 - 40%.

Peto, još jedna značajka rizičnog oblika financiranja je visok stupanj osobnog interesa ulagača za uspjeh novog pothvata. To proizlazi kako iz visoke rizičnosti projekta tako i iz statusa suvlasnika pothvata koji se osniva. Stoga rizični ulagači često nisu ograničeni na osiguravanje sredstava, već pružaju razne savjetodavne, upravljačke i druge usluge koje stvaraju pothvati.

Venture financiranje karakterizira sljedeće:

ulaganja u ljude, a ne u ideje (kako je rekao David Yang, koji je osnovao ABBYY, 70% uspjeha inovativne tvrtke je tim, 25% je sreća, a samo 5% je ideja);

partnerski odnosi između investitora i uloženog društva;

zajednički cilj - rast kapitalizacije poduzeća;

"win-win" transakcija;

poduzetnik i uprava imaju značajan udio u društvu (potencijalni udjel oko 30%);

Venture financiranje provodi se u nekoliko faza. Njihov broj i trajanje ovisit će o tome u kojoj će se fazi životnog ciklusa inovacije nalaziti pothvatno financiranje.

Faze financiranja poduzeća:

Kapital prije pokretanja je relativno mali iznos potreban za izradu studije izvedivosti i istraživanja u vezi s financiranjem. Početni kapital - industrijski dizajn robe i puštanje probne serije (još uvijek nekomercijalna proizvodnja); sredstva potrebna da bi tvrtka zapravo počela proizvoditi nešto.

1. faza. Obrtni kapital za potporu početnog rasta; još nema profita.

2. faza. Glavna faza ekspanzije tvrtke, u kojoj obim prodaje rapidno raste, samodostatnost tvrtke je na nulti razini ili se samo poboljšava, ali je tvrtka i dalje privatna tvrtka.

3. faza. Prijelazno financiranje za pripremu poduzeća da postane dioničko društvo.

Tradicionalna kupnja. Stjecanje vlasništva nad drugom tvrtkom i njezin prijenos pod kontrolu tvrtke.

Otkupnina s podzemnom. Uprava tvrtke odlučuje je otkupiti od sadašnjih vlasnika.

Privatizacija. Neki vlasnici ili menadžeri tvrtke otkupe sve njezine dionice u optjecaju i ponovno pretvore tvrtku u privatnu.

Razmotrimo što pridonosi uspjehu u dobivanju ulaganja rizičnog kapitala:

želja poduzetnika da proširi svoje poslovanje i poboljša svoje blagostanje;

potencijal za visok poslovni rast;

sposobnost uvjeravanja investitora u svoje planove i sposobnost da ih provedu;

sposobnost pronalaženja zajedničkog jezika i razumijevanja s bilo kojim investitorom.

razviti atraktivnu ideju, konkurentske prednosti, čiji je tržišni, tehnološki i komercijalni potencijal investitoru razumljiv, a potencijalni prihod od prodaje veći od povezanih rizika;

imati kvalificirani menadžerski tim s iskustvom i profesionalnim vještinama za provedbu predložene ideje;

pružiti poduzetnom ulagaču sve, čak i vrlo povjerljive, informacije vezane uz tvrtku ili projekt;

imaju neke jedinstvene prednosti, na primjer, korištenje posebnih tehnologija, znanja, poznatih stručnjaka.

Postoje dvije glavne vrste izvora takvog financiranja:

fondovi rizičnog ulaganja (venturingfund), rizična ulaganja u projekte tvrtki i individualnih poduzetnika;

pojedinačni investitori ili poslovni anđeli, t.j. pojedinci koji su dosegli određenu razinu blagostanja i sposobni su ulagati osobna sredstva u projekte s visokim potencijalom rasta.

Značajke rizičnog financiranja:

rizični kapitalist ulaže na dugoročnoj osnovi i ne očekuje brzi povrat. Rok „boravka“ investitora u društvu je od 2 do 5 godina ili više;

venture investitor svoj izlazak iz projekta predviđa od samog početka.

Postoje tri glavna načina za izlazak iz projekta: stavljanje tvrtke na burzu, prodaja strateškom kupcu ili menadžmentu. Stoga se poduzeće mora unaprijed pripremiti za ovaj događaj kako povlačenje sredstava ne bi utjecalo na njegove poslovne i financijske aktivnosti;

venture investitor ima posebne zahtjeve za upravljanje projektom i tim koji ga provodi. Često postoje slučajevi kada se sredstva dodjeljuju ne toliko za određeni projekt koliko za određene ljude;

rizični kapitalist često je član upravljačkog tima tvrtke ili grupe koja provodi financirani projekt. Istovremeno pruža podršku i savjetodavnu pomoć menadžmentu tvrtke, budući da je zainteresiran za što brži uspjeh i ostvarivanje prihoda.

Sredstva se vraćaju na kraju razdoblja ulaganja u obliku udjela ulagatelja u društvu koji je povećao vrijednost.

financiranje rizičnog kapitala diskontirani prihod

Rizično financiranje inovacija: značajke i izgledi

T.I. Kuznjecova

Razmatraju se značajke financijske organizacije rizičnog poslovanja u različitim fazama kretanja investicijskih sredstava uloženih u visokorizične projekte (venture fondovi - tvrtke rizičnog kapitala - venture enterprises). Prikazana je važnost ove vrste financiranja za razvoj inovativnih djelatnosti. Otkriveni su razlozi koji su velike korporacije, državu i privatne investitore potaknuli na ulaganje u poslove rizičnog kapitala. Navedeni su primjeri organizacije i djelovanja rizičnih fondova u Rusiji, dane su preporuke za njihov daljnji razvoj.

Ključne riječi: pothvat, inovacija, rizik, financijske institucije, investitor, inovacijski projekt, rizični fond, tvrtka rizičnog kapitala, rizično financiranje.

Tvrtke rizičnog kapitala među najbrže rastućim i najprofitabilnijim malim i srednjim poduzećima. Oni omogućuju državi rješavanje niza važnih gospodarskih i društvenih problema. Poduzetnički posao doprinosi rastu proizvodnje visokotehnoloških proizvoda, povećanju izvoza i poboljšanju platne bilance zemlje. Otvara se i nova radna mjesta, prvenstveno za visokokvalificirane stručnjake, koji dobivaju priliku ostvariti svoj kreativni potencijal.

Pojam pothvat (engleski venture) znači "rizičan pothvat", "pothvat". No, investitori, naravno, nisu spremni podržati niti jedan rizičan projekt, već samo onaj čija bi se isplativost, ako bude uspješna, mogla ispasti puno veća od tržišnog prosjeka. Iskustvo je pokazalo da u tom pogledu najatraktivnije nisu tradicionalne sfere proizvodnje roba i usluga, već industrije koje osiguravaju znanstveno-tehnološki napredak (informatika, telekomunikacije, biotehnologija, radioelektronika, proizvodnja računala i medicinske opreme, genetska inženjerstvo itd.). Kako bi se riješili problemi povezani s modernizacijom ruskog gospodarstva, potrebno je poduzeti aktivne korake u tim inovativnim područjima, što je nemoguće bez velike potpore poduzeća rizičnog kapitala.

Mnogi problemi organiziranja venture aktivnosti obrađeni su u stranoj i domaćoj literaturi (na primjer, u publikacijama R. Domarija, E.A. Lebedeve, Yu.S. Nekhorosheva, G. Petersa, M.A.Fedotove, L. Fridmana, R.U. Watermana itd. ). Istodobno, bit, principi i funkcije organiziranja financija poduzetničkog poslovanja još nisu dovoljno proučeni; ovdje je potrebno više istraživanja.

Potreba za posebnom financijskom organizacijom u ovom području proizlazi iz činjenice da tradicionalne financijske institucije nisu u mogućnosti (privatna poduzeća) ili nisu zainteresirane (država) servisirati aktivnosti rizičnog kapitala povezane s visokim rizicima neizbježnim prilikom stvaranja

nove tehnologije, proizvodi i usluge. Ti su rizici puno veći nego inače: nema jamstva da će ulagač dobiti dobit, velika je vjerojatnost potpunog nepovrata sredstava, a nema ni sigurnosti od samog pothvata.

Financijski odnosi između sudionika venture poslovanja povezani su s formiranjem, raspodjelom i korištenjem sredstava namijenjenih za provedbu inovativnih projekata. Cijeli proces sastoji se od nekoliko faza: akumulacija novca u rizičnim fondovima, njihova raspodjela po projektima, formiranje venture fondova, povrat uloženih sredstava investitorima.

Većina pothvata su proizvodne i implementacijske tvrtke stvorene za praktičnu implementaciju novih ideja, uvođenje novih tehnologija, proizvodnju novih vrsta proizvoda i usluga. Zainteresirani su za suradnju s investitorima – pravnim i fizičkim osobama koje ulažu u inovativne projekte. Osim toga, mogu primati tradicionalne usluge od svojih ulagača (na primjer, bankarstvo ili osiguranje) po povlaštenim uvjetima.

Veliki biznis sudjeluje u aktivnostima rizičnog kapitala kako bi postao vlasnik novih ideja i tehnologija, te je na temelju toga brže i jeftinije modernizirati svoju glavnu proizvodnju (ako je uspješna, ne možete platiti veliki novac za stjecanje prava na korištenje obećavajuće inovacije).

Pothvate mogu osnovati inicijatori inovativnog projekta (dizajneri, izumitelji) ili industrijska korporacija zainteresirana za njegovo promicanje. U oba slučaja mogu funkcionirati ili kao samostalno poduzeće (koji djeluje na vlastitoj financijskoj i proizvodnoj bazi, provodi samostalnu znanstveno-tehničku, proizvodnu i financijsku politiku) ili kao strukturna jedinica velike korporacije.

Pothvati stvoreni kao neovisna poduzeća imaju pravo privući dodatne izvore financiranja, ne ograničeni na sredstva osnivača. U ovom slučaju, kretanje financijskih sredstava provodi se prema sljedećoj shemi (vidi sliku 1).

Velika korporacija (osnivač)

Ostali investitori

Kretanje rizičnog kapitala

Kretanje rezultata istraživanja

Riža. 1. Financiranje pothvata - neovisna tvrtka

T. I. Kuznjecova Poduzetničko financiranje za inovacije: značajke i izgledi 47

Ako je poduzeće rizičnog kapitala strukturna jedinica korporacije i nema financijsku i ekonomsku neovisnost, financiranje se provodi kako je prikazano na sl. 2.

Velika korporacija Venture

Kretanje rizičnog kapitala Kretanje rezultata istraživanja

Riža. 2. Financiranje pothvata koji funkcionira kao strukturna jedinica korporacije

Obrnuto kretanje financijskih sredstava može imati sljedeće oblike:

□ u slučaju uspješne provedbe inovativnih projekata, osnivač dodjeljuje rezultate istraživanja i razvoja; pothvat se ili likvidira, ponovno se spaja u korporaciju koja ga je stvorila, ili nastavlja postojati, razvijajući nove projekte, ili se prodaje kao uspješno rastuća tvrtka novim vlasnicima (uz veliku dobit za osnivača);

□ ako projekt ne uspije, pothvat se likvidira, a njegov osnivač otpisuje neopravdane troškove za gubitke.

Inovativne projekte može zajednički financirati nekoliko velikih korporacija, stvarajući u tu svrhu zajednički fond i jedan pothvat kako bi ovladali novim tehnologijama, tehničkim sredstvima, proizvodima i uslugama (vidi sliku 3.).

Nekoliko velikih korporacija

Poduzetnički fond

Riža. 3. Korištenje joint venture fonda za financiranje inovativnog projekta

Važnu ulogu u djelatnosti rizičnog kapitala imaju financijski posrednici – investicijske institucije koje akumuliraju slobodna sredstva pojedinaca i organizacija i koriste ih za rizično financiranje. Mogu se podijeliti u dvije glavne vrste:

□ tvrtke rizičnog kapitala (također se nazivaju investicijske tvrtke rizičnog kapitala i upravitelji rizičnim fondovima);

□ rizični fondovi (fondovi rizičnog kapitala).

Gospodarstvo po industrijama i regijama

Venture fondovi ne investiraju sami, oni samo prikupljaju sredstva i vraćaju ih vlasnicima kada izađu iz fonda. Ulaganja u specifične rizične projekte provode tvrtke rizičnog kapitala (dakle, kao društva za upravljanje rizičnim fondovima). Te tvrtke mogu osnovati velike korporacije, banke, mirovinski fondovi, osiguravajuća društva ili oboje. Obično su male veličine i sadržavaju mali broj visokokvalificiranih djelatnika - stručnjaka za ekonomiju, financije, kao i za specifične industrije i tehnologije u koje bi trebala biti uložena sredstva koja su im povjerena.

Sve gore navedene organizacije su među glavnim subjektima aktivnosti rizičnog kapitala. Osim njih, mnoge druge osobe, fizičke i pravne osobe, na ovaj ili onaj način uključene su u ovo područje gospodarstva:

□ razne organizacije koje pružaju usluge i obavljaju poslove za sudionike u procesu rizičnog kapitala;

□ poslovne banke koje nisu rizični ulagači, ali vode račune rizičnog kapitala i pružaju im druge usluge;

□ vladine organizacije (regulatorne, porezne, znanstvene, itd.) povezane s inovacijama i rizičnim kapitalom;

□ osoblje venture poslovnih organizacija.

Financijski odnosi u procesu rizičnog poslovanja formiraju se kako između glavnih subjekata rizičnog poslovanja, tako i između njih i ostalih sudionika u ovoj djelatnosti.

Odnos između ulagača i financijskih posrednika nastaje oko formiranja rizičnog fonda, povrata sredstava (ako su dana posredniku u obliku zajma), sudjelovanja u prihodima. Odnos između financijskog posrednika i rizičnog kapitala vezan je uz korištenje sredstava rizičnog fonda, podjelu dobiti, likvidaciju pothvata ili njegovo povlačenje iz rizičnog poslovanja.

Financijski odnosi glavnih sudionika u procesu rizičnog kapitala s bankama i zaposlenicima, kao i s tvrtkama koje pružaju proizvodne usluge, u načelu su isti kao iu drugim sektorima gospodarstva. Njihovi odnosi s državom povezani su s plaćanjem poreza i doprinosa izvanproračunskim fondovima, naknadama za registraciju, preregistraciju, dobivanjem licenci, kao i s plaćanjem kazni, penala, penala za kršenje poreznog zakonodavstva.

Država može aktivno sudjelovati u implementaciji različitih modela rizičnog financiranja; jedna od ovih metoda državne potpore inovacijama sada se testira u ruskim uvjetima. U skladu s Naredbom Vlade Ruske Federacije br. 838-r od 7. lipnja 2006. godine, Rusko poduzeće za poduzetništvo (RVC) osnovano je kao dioničko društvo sa 100% državnim kapitalom. Ova tvrtka ulaže sredstva kroz fondove rizičnog kapitala, stvorene u suradnji s

T. I. Kuznjecova Poduzetničko financiranje za inovacije: značajke i izgledi 49

novih investitora. Ukupno, uz sudjelovanje RVC-a, stvoreno je 8 takvih fondova: VTB - Venture Fund; Bioprocess Capital Ventures; Maxwell Bio-tech; "Lider - Inovacija"; Tamir Fishman Si Ay Ji Venture Fund; "S - Group Ventures"; "Nove tehnologije"; Sjemenski investicijski fond ruske tvrtke poduzetništva.

Ukupna veličina ovih fondova je oko 21 milijardu rubalja, odnosno oko 710 milijuna dolara, a udio RVC-a u njima je oko 54% (11,3 milijarde rubalja, odnosno 383 milijuna dolara). Broj inovativnih i znanja intenzivnih poduzeća koja su uložili u veljači 2010. dosegao je 21, ukupan iznos uloženih sredstava - 2867 milijuna rubalja, ili oko 97 milijuna dolara.

Ipak, mora se priznati da je iskustvo rizičnog financiranja u Rusiji još uvijek iznimno malo (kao i njegov udio u hranjenju inovativno orijentiranih investicija u ruskom gospodarstvu). Ne postoji održiva jezgra velikih poduzeća koja bi mogla redovito stvarati i svladavati najnovije tehnologije, što značajno pogoršava inovacijsku klimu u zemlji. Također nema velikih tvrtki (osim državnih korporacija) koje na tržište donose velik broj inovativnih projekata i koje su zainteresirane za njihovo promicanje. Istodobno, čini se da bi se razina financiranja inovativnih aktivnosti u Rusiji trebala povećati prvenstveno na račun poslovnog sektora. Država bi sa svoje strane trebala stvoriti povoljne uvjete za tvrtke koje djeluju na ovom području.

Za poboljšanje financija rizičnih poslovnih organizacija, po našem mišljenju, preporučljivo je:

□ formirati pravni okvir za promicanje razvoja ulaganja rizičnog kapitala u inovativne projekte;

□ razviti mehanizme za osiguranje poduzetničkih ulaganja u visokotehnološko istraživanje i razvoj;

□ koristiti kapital iz više fondova za financiranje rizičnog kapitala u isto vrijeme; uz zajamčenu financijsku potporu projektu, to će omogućiti privlačenje više kvalificiranih stručnjaka kako iz područja ekonomije tako i iz područja inženjerstva i suvremenih tehnologija u njegovu provedbu.

Provedbom ovih mjera značajno će se povećati uloga rizičnog financiranja u jačanju inovativnih aktivnosti korporativnih struktura.

Književnost

1. JSC "Russian Venture Company": službena stranica. URL: http: // www. rusventure.ru

2. Falko S.G., Ivanova N.Yu. Upravljanje inovacijama u visokotehnološkim poduzećima. - M .: Izdavačka kuća MSTU im. N.E. Bauman, 2007. (monografija).

Evgeny Malyar

Bsadsensedinamick

# Ulaganja

Značajke i vrste

U ovom trenutku ruski portfelji rizičnog kapitala pokazuju relativno visoku stopu povrata - 27%. U SAD-u je ta brojka 14%, u EU - 17%.

Kretanje po članku

• Pojam i specifičnosti rizičnog financiranja
• Tko je uključen u venture financiranje
• Portret tipičnog donatora projekta
• Tko može biti investitor
• Po čemu se akceleratori razlikuju od inkubatora
• Faze financiranja rizičnih startupa
• Kako se rizično financiranje razlikuje od projektnog financiranja
• Razvoj rizičnog financiranja u Rusiji

Engleski izgovor riječi "the venture" zvuči kao ruski "adventure". Ova fonetska sličnost otkriva značenje pojma "venture financiranje inovativnih projekata". Ovo je rizičan posao, iako obećava veliku dobit ako bude uspješan. Članak će govoriti o tome kako se ovaj proces odvija.

Pojam i specifičnosti rizičnog financiranja

Postoji nekoliko definicija pojma pothvata u različitim izvorima. Neki od njih su vrlo teško percipirani („neka vrsta kapitala koji je nastao kao rezultat subvencioniranja projekata i programa...”), drugi su, naprotiv, pojednostavljeni što je više moguće („ulaganja koja poduzetnicima početnicima omogućuju koristiti sredstva”), ali takve kratke formulacije ne otkrivaju u potpunosti bitne pojave. Čini se da je sljedeća definicija najtočnija:

Venture financiranje je ulaganje u financijski perspektivne projekte kojima su potrebna sredstva za razvoj, ali ne daju puno jamstvo uspjeha.

Takva ulaganja karakteriziraju sljedeće značajke:

1. Dugoročno. Venture ulaganja, za razliku od drugih vrsta, ne obećavaju brzi povrat (u pravilu takav projekt postiže isplativost u razdoblju od 5 do 7 godina).
2. Jedinstvenost poslovnog projekta. Postojeći poslovni modeli (provjereni, a time i manje rizični) ne mogu postati objekt rizičnog financiranja. U njih se ulaže korištenjem drugih mehanizama.
3. Povećani intenzitet znanja i inovativni fokus. Investitor obično ulaže u potpuno novi komercijalni proizvod, koji još nije na tržištu. Ovo je i plus i minus dogovora. S jedne strane, ako je uspješna, monopolska dominacija je zajamčena na neko vrijeme. S druge strane, postoji veliki rizik da uopće ništa neće uspjeti. Pritom je razvoj noviteta uvijek skup i dugoročan posao.

Koristeći nestabilan financijski položaj inovativne tvrtke, rizični kapitalisti nastoje preuzeti što veću kontrolu nad njom, argumentirajući to mogućnošću gubitka uloženog kapitala. Najčešće uspiju.

Tko je uključen u venture financiranje

Svaki ugovor o financiranju uključuje dva aktera: donatora i investitora. Cilj prvoga je doći do sredstava potrebnih za realizaciju svoje poslovne ideje. Drugi (investitor) nastoji ostvariti što veći profit.

Portret tipičnog donatora projekta

Venture financiranje češće je potrebno startupima koji predlažu inovativne projekte koje karakterizira kapitalni intenzitet. U nekim slučajevima to su već operativna i profitabilna poduzeća koja nemaju resurse za provedbu planova velikih razmjera. Tipične značajke objekata obećavajućeg avanturističkog financiranja:

• Tehnološki napredak. Najčešća područja su informatička, farmaceutska, inženjerska, biološka, ​​energetska, itd.
• Sadašnje stanje je faza utvrđivanja komercijalnog potencijala. Drugim riječima, sami autori projekta još ne znaju koliku dobit može donijeti njegova provedba, već mogu samo pretpostaviti veličinu ekonomskog učinka od implementacije koncepta.
• Poduzeće prolazi kroz fazu formiranja. To objašnjava nedostatak sredstava i potrebu za vanjskim ulaganjima. Inače, tvrtka može sama pronaći potrebna sredstva (ostvariti dobit ili uzeti kredit).

Tko može biti investitor

Teoretski, svaka poslovna struktura s dovoljno financijske moći može ulagati u rizične projekte. Ako autori startupa uspiju uvjeriti čelnika ili vlasnika velikog poduzeća da je njihov pothvat perspektivan, dobit će sredstva za razvoj razgovorom i prihvaćanjem obostrano korisnih uvjeta.

Povijesni primjer. Početkom 20. stoljeća tvorci koncepta jednokratnih papirnatih čaša, Moore i Luellen, uspjeli su ovom idejom osvojiti predsjednika American Canning Company Grahama. Slučajno su saznali da se "financijski morski pas" plaši klica i spretno su iskoristili tu slabost milijunaša. Graham je izumiteljima dodijelio 200 tisuća dolara - kolosalan iznos u to vrijeme.

U praksi, u suvremenom svijetu, potencijalni ulagači se konvencionalno dijele u dvije glavne kategorije.

Prva kategorija su poslovni anđeli. Unatoč tako nebeskom imenu, cilj ovih investitora je sasvim prizeman – ostvarivanje dobiti. Njihova "anđeoska" priroda izražava se u sposobnosti da startup sačuvaju od nevolja i propasti u svim fazama njegove implementacije.

U tu svrhu anđeoski investitori aktivno sudjeluju u upravljanju mladim poduzećem, daju korisne preporuke, provode stručne procjene perspektiva i promoviraju promociju novog proizvoda koristeći svoje veze u poslovnoj zajednici. Sve to rade sa svojstvenom visokom profesionalnošću, koja tako nedostaje poslovnim ljudima početnicima.

Za takve investitore glavna je aktivnost promicanja perspektivnih projekata. Broj startupa u ukupnom portfelju jamči im financijsku stabilnost zbog diverzifikacije izvora dobiti.

Druga vrsta investitora su fondovi rizičnog kapitala. Cilj im je i profit, no princip rada je drugačiji. Zaklade za podršku startupima ne koriste vlastiti novac, već se bave privlačenjem vanjskih investitora.

Na temelju rezultata marketinške analize određuju se područja koja najviše obećavaju. Zatim se sklapa sporazum o financiranju projekta koji ostavlja povoljan dojam, u zamjenu za udio u njemu. Nakon nekoliko godina (od 4 do 7) dospjelo poduzeće se uklanja iz portfelja rizičnog ulaganja. Ovaj proces se shvaća kao prodaja vrijednosnih papira koji su poskupjeli, praćeni primanjem dobiti.

Venture fondovi nastoje maksimizirati profitabilnost svojih ulaganja, ali to nije uvijek slučaj. Dio investicijskog portfelja gotovo uvijek pokazuje gubitke, dakle, što je veći, veća je vjerojatnost uspjeha ukupnog rezultata.

Po čemu se akceleratori razlikuju od inkubatora

Investitori, bez obzira na pripadnost jednoj ili drugoj kategoriji, mogu slijediti različite strategije. Odlikuju se po dva.

Svojevrsni su “rasadnik” startupa. Njihova je zadaća stvoriti što povoljnije uvjete mladom inovativnom poduzeću za početni razvoj i zaštititi ga od tržišnih prijetnji. Cijena ove usluge je djelomični gubitak samostalnosti ili "živog" novca, a opravdava se sigurnošću.

Akceleratori pokretanja, kao što im ime govori, ubrzavaju razvoj inovativnih poduzeća ulažući dodatni novac u njih. Ne možete jednostavno platiti akceleratoru za njegove usluge - sredstva se osiguravaju u zamjenu za udio buduće dobiti.

Postoje neke sličnosti između ova dva oblika financiranja, ali postoje i razlike:

• Uvjeti potpore su različiti: za poduzetničke inkubatore mnogo je kraći - od 3 mjeseca do 2 godine.
• Akceleratori imaju veće zahtjeve za donatore poslovanja = ideje. U pravilu, da bi primio svoju investiciju, startup mora pokazati radni tim i visoku potencijalnu učinkovitost. Poslovnim inkubatorima to nije potrebno - oni imaju prilično „plodnu debitantsku ideju“. Oni se brinu za ostalo, ponekad čak i daju prostore po povlaštenim uvjetima (ponekad besplatno) i daju drugu podršku.
• Inkubator stvara uvjete za razvoj ideja, a akcelerator osigurava gospodarski rast.

Faze financiranja rizičnih startupa

Kao i svaki složeni proces, ulaganje u rizične projekte podijeljeno je u uzastopne faze. Postoje sljedeće faze rizičnog financiranja:

• "Sid." Na engleskom riječ Sjeme znači "sjeme". Faza uključuje razvoj glavne poslovne ideje.
• "Pokretanje". Početak radova na realizaciji projekta. Do kraja faze vrlo je poželjno postići rentabilnost ili, kako kažu rizični kapitalisti, "izlazak iz doline smrti".
• Rani rast. Ovo je rani rast, po kojem možete procijeniti izglede ideje.
• Proširenje. Tijekom ovog razdoblja "procvata" dolazi do rasta, širenja tržišta i oslobađanja potencijala svojstvenog startupu.
• Faza pripreme projekta za njegovo povlačenje iz investicijskog portfelja. Gotovo zreo uspješan startup morat će izaći na otvoreno tržište, gdje će djelovati samostalno, bez tutorstva rizičnog kapitalista.
• Dio vrijednosnih papira društva koji pripada "anđelu" ili fondu isplativo se prodaje drugim osobama ili otkupljuje tvrtka koja je realizirala pothvatni projekt. Ovo se zove izlazak.

Kako se rizično financiranje razlikuje od projektnog financiranja

Projektno i rizično financiranje ponekad se brkaju zbog neke sličnosti u njihovim očitim značajkama. U oba slučaja poduzeću su potrebna ulaganja za daljnji razvoj. Ako plan obećava dobit, obično postoji netko voljan sudjelovati u njegovoj podjeli.

Kriterij usporedbe / Vrsta financiranja	Pothvat	Oblikovati
Učinkovitost predviđanja	teško	Namjerno povoljno, podložno stručnoj ocjeni
Stupanj novosti ideje	Potpuna jedinstvenost	Posao ima dokazane analoge
Investitori	Temelji i anđeli	Banke i druge kreditne i financijske strukture
Zahtjevi za financiranu osobu	Procijenjeni visoki povrat	Ispunite kreditne kriterije
Zalog i jamstvo	Ne prakticira se	Potreban
Sudjelovanje u financijskom rezultatu	Da	Ne

Nakon analize tablice, postaje jasno da je financiranje projekta inherentno investicijsko kreditiranje. Rizici su minimalni, a čak je i opasnost oponašanja inovacije (izražena u manjim vanjskim promjenama u proizvodu) nivelirana mogućnošću ograničenog pribjegavanja zajmoprimcu.

Često se kao rezultat projektnog ulaganja tržištu ne nudi ništa bitno novo.

Razvoj rizičnog financiranja u Rusiji

U Ruskoj Federaciji poduzetnički se posao počeo razvijati sa zakašnjenjem, što je posljedica njegovog zaostajanja za pokazateljima drugih zemalja s razvijenom ekonomijom.

Trenutno ulagače u zemlji predstavljaju mnogi investicijski fondovi, uključujući državne (Razvoj internetskih inicijativa, Skolkovo) i regionalne (Moskovski sjemenski fond, "Investicijski fond za predsjetve"), stvorene uglavnom posljednjih godina.

Glavni fokus ruskog venture poslovanja su informacijske i komunikacijske tehnologije - u njih se ulaže oko 65% svih sredstava.

U Rusiji postoje i poslovni anđeli, ali nisu uvijek zainteresirani za javno praćenje ulaganja novca u investicijske projekte.

Broj poduzetničkih inkubatora u zemlji mjeri se stotinama, a njihov učinak i dalje ostavlja mnogo željenog - do 30% uspješno provedenih projekata (nasuprot oko 88% u EU i SAD-u).

Očito još nema dovoljno poslovnih akceleratora – ima ih samo tri desetke.

Istodobno, značajan dio svih ulaganja rizičnog kapitala čine korporativna ulaganja najvećih tvrtki zainteresiranih za razvoj inovativnih tehnologija. Spremniji su ulagati u dugoročne projekte s nezajamčenim učinkom.

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja je jednostavno. Upotrijebite obrazac u nastavku

Studenti, diplomski studenti, mladi znanstvenici koji koriste bazu znanja u svom studiju i radu bit će vam jako zahvalni.

Objavljeno na http://www.allbest.ru/

UVOD

Formiranje i učinkovito funkcioniranje nacionalnog inovacijskog sustava pretpostavlja stvaranje adekvatne inovacijske infrastrukture. Financijska komponenta ove infrastrukture temelji se na proračunskom financiranju i bankovnom kreditiranju. Međutim, to nije dovoljno za masovni razvoj inovativne djelatnosti. Za start-up inovativne tvrtke koje još nemaju kolateral ili jamce, uz čiju podršku bi mogle dobiti kredit od banke, najbolji izlaz su fondovi rizičnog kapitala koji rade s perspektivnim inovativnim projektima s visokim stupnjem rizika. Za Rusiju, važnost poduzetničkog ulaganja određena je ne samo hitnom potrebom za općom revitalizacijom procesa ulaganja, već i davanjem intenzivnog karaktera.

Problem razvoja konkurentskog tehnološkog potencijala danas je jedan od ključnih problema u nizu problema. Zauzvrat, sudbina znanstvene i tehničke sfere uvelike ovisi o rješavanju pitanja privlačenja izvanproračunskih financijskih sredstava u razvoj i provedbu znanstveno intenzivnih inovativnih projekata. Učinkovitost venture ulaganja potvrdila je više od pola stoljeća svjetska praksa.

Poduzetnički posao etablirao se kao jedan od najučinkovitijih alata za potporu i poticanje inovacija, osiguravajući dinamičan razvoj postojećih industrija i pojavu kvalitativno novih roba i usluga. Danas možemo reći da je rizični kapital značajno utjecao na razvoj industrija poput računarstva, poluvodičke elektronike, informacija i biotehnologije.

U osnovi, aktivnosti rizičnog kapitala osmišljene su za otkrivanje potencijala poduzetništva na nestabilnom tržištu. Njegov razvoj u Rusiji karakteriziraju, s jedne strane, izrazito nepovoljni makroekonomski uvjeti uzrokovani nesigurnošću tržišnog okruženja, kršenjem tradicionalnih gospodarskih odnosa, as druge strane nesavršenošću gospodarskog i pravnog okvira, koji ometa učinkovito korištenje mehanizama rizičnog financiranja.

Venture financiranje omogućuje rješavanje mnogih problema na putu tržišnih transformacija, prvenstveno povezanih s potrebom korištenja ogromnog akumuliranog resursnog potencijala (koji još uvijek zadržava svoje prednosti u odnosu na druge zemlje) i intenziviranjem opasnih kriznih pojava u gospodarstvu. Dugoročno gledano, stabilizacija gospodarskih i financijskih aktivnosti moguća je samo uz propisno organiziranu investicijsku politiku.

Relevantnost problematike koja se razmatra leži u potrebi poboljšanja učinkovitosti korištenja rizičnog kapitala poduzeća.

Svrha ovog kolegija je proučavanje problematike organizacije rizičnog financiranja poduzeća i perspektiva razvoja rizičnog financiranja.

Za postizanje ovog cilja potrebno je riješiti sljedeće zadatke:

otkriti bit rizičnog financiranja i razmotriti njegove značajke;

razmotriti organizaciju rizičnog financiranja poduzeća;

analizirati stanje rizičnog financiranja u Rusiji i proučiti izglede za njegov razvoj.

Predmet - ekonomski odnosi koji nastaju u procesu ulaganja u rizični kapital.

Predmet istraživanja je mehanizam rizičnog financiranja u suvremenom tržišnom gospodarstvu.

Teorijska i metodološka osnova kolegija bili su radovi domaćih i stranih znanstvenika, u kojima su prilično duboko i temeljito proučavana pitanja rizičnog financiranja poduzeća: Ilyenkova S.D., Kashirina A.I., Khotyasheva O.M., Yagudina S.Yu., Yangirova AV I tako dalje.

Informacijska baza studije bili su službeni statistički podaci Federalne državne službe za statistiku, nastavni i metodološki materijali Vlade Ruske Federacije, Ministarstva financija Ruske Federacije, Ministarstva gospodarskog razvoja Ruske Federacije, sektorski Ministarstva Ruske Federacije, Računske komore Ruske Federacije, materijali znanstvenih konferencija, seminara, razne znanstvene publikacije o predmetu koji se proučava.

1. TEORIJSKI ASPEKTI ORGANIZACIJE PODUZETNOG FINANCIRANJA U PODUZEĆU

1.1 Bit rizičnog financiranja i njegove značajke

Rizično financiranje omogućuje rješavanje mnogih problema na putu tržišnih transformacija, povezanih, prije svega, s potrebom korištenja ogromnog akumuliranog potencijala resursa (koji još uvijek zadržava svoje prednosti u odnosu na druge zemlje) i intenziviranjem opasne krize. pojave u gospodarstvu. Dugoročno gledano, stabilizacija gospodarskih i financijskih aktivnosti moguća je samo uz propisno organiziranu investicijsku politiku.

Jedan od najvažnijih novih fenomena u gospodarstvima razvijenih zemalja 1980-ih bio je brzi razvoj takozvanog tržišta “rizičnog kapitala” – kapitala uloženog uglavnom u mala i nova poduzeća u naprednim industrijama. Pojam "rizični kapital" već se čvrsto udomaćio u suvremenoj poslovnoj praksi, a sam je fenomen poprimio značajne razmjere u razvijenim zemljama i dobio tehničko i organizacijsko oblikovanje.

Kasnije je pojam "rizičnog kapitala" dobio širu definiciju. Sada nisu samo ulaganja u mala poduzeća u početnoj fazi poslovanja, već i ulaganja u dionice poduzeća kako bi se ostvarila visoka dobit nakon uvrštenja i upisa tih dionica na burzu. Rizični kapital nije usmjeren na dividende, već na dugoročni rast kapitala.

Tehnički, rizični kapital se rastavlja na tri temeljne osi, bez kojih ova ekonomska kategorija ne može postojati:

rizično okruženje primjene;

visoka stopa povrata;

stvarni proces rizičnog ulaganja.

Važno je napomenuti da sve ove tri osi ostaju nepokolebljive bez obzira na zemlju primjene i odabrani pristup u ocjenjivanju kategorije „rizičnog kapitala“.

Rizični kapital su ulaganja koja se ulažu u dionice poduzeća rizičnog kapitala koja još nisu uvrštena na burze u svim fazama razvoja tih poduzeća, do faze kada je rizični kapital zamijenjen dioničkim kapitalom.

U ekonomskoj literaturi postoji mnogo definicija rizičnog financiranja, ali sve se svode na jednu glavnu funkcionalnu zadaću - rast određenog poslovanja osiguravanjem određene količine novca u zamjenu za udio u temeljnom kapitalu ili stjecanje paketa dionica.

Koncept "venture capital" (od engleskog. Venture - rizik) znači rizična ulaganja. Rizični kapital predstavlja ulaganja u nova područja aktivnosti povezana s visokim rizikom. Obično se financiraju visokotehnološke tvrtke.

Rizično (rizično) financiranje je vrsta novčanog kapitala koja je nastala pod utjecajem sustava subvencioniranja istraživačkog rada na pojedinim projektima i programima. Rizični kapital se također može definirati kao skup investicijskih fondova koji vode profesionalci. Naime, financiranje rizičnog kapitala može se okarakterizirati kao izvor dugoročnih ulaganja, koji se obično osiguravaju na 5-7 godina poduzećima u ranim fazama njihovog formiranja, kao i postojećim poduzećima za njihovo proširenje i modernizaciju.

Potrebno je istaknuti osobitosti rizičnog financiranja koje ga razlikuju od investicijskih aktivnosti u inovacijskoj sferi. Venture financiranje ne utječe na sve elemente lanca inovacija (slika 1.).

Slika 1 - Lanac inovacija

Venture financiranje obično započinje pilot proizvodnjom i razvojem, a završava puštanjem inovativnog proizvoda na tržište, bez utjecaja na temeljna istraživanja i pitanja daljnjeg razvoja proizvodnje i prodaje proizvoda.

Venture financiranje ima niz značajki koje ga također razlikuju od bankovnog financiranja ili financiranja strateškog partnera (tablica 1.).

Tablica 1 - Razlika rizičnog financiranja od ostalih vrsta financiranja

Prvo, rizično financiranje nemoguće je bez načela "odobrenog rizika". To znači da se ulagači kapitala unaprijed dogovore o mogućnosti gubitka sredstava ako financirani pothvat propadne u zamjenu za visoku stopu povrata ako bude uspješan.

Drugo, ova vrsta financiranja podrazumijeva dugoročna kapitalna ulaganja, pri čemu investitor mora u prosjeku oživjeti od 3 do 5 godina kako bi se uvjerio da je projekt perspektivan, te od 5 do 10 godina da bi dobio povrat na uloženi kapital.

Treće, rizično financiranje nije plasirano kao zajam, već u obliku udjela u temeljnom kapitalu pothvata. Novoosnovana poduzeća u pravilu uživaju pravni status ortačkog društva, a ulagači kapitala u njima postaju ortaci s odgovornošću ograničenom veličinom uloga. Ovisno o vlasničkim interesima koji se pregovaraju prilikom davanja novca, rizični ulagači imaju pravo na odgovarajući primitak buduće dobiti od financiranog poduzeća. Četvrto, rizični kapitalist, za razliku od strateškog partnera, rijetko nastoji preuzeti kontrolni udio u tvrtki. Obično je to paket dionica od oko 25-40%. Peto, još jedna značajka rizičnog oblika financiranja je visok stupanj osobnog interesa ulagača za uspjeh novog pothvata. To proizlazi kako iz visoke rizičnosti projekta tako i iz statusa suvlasnika pothvata koji se osniva. Stoga rizični ulagači često nisu ograničeni na osiguravanje sredstava, već pružaju razne savjetodavne, upravljačke i druge usluge koje stvaraju pothvati. Izdvojimo znakove svrstavanja projekta ili poduzeća u rizični kapital (tablica 2).

tablica 2

	Interijer
tehnološke	Novost projekta (nije provedena prije)
	Inovativna priroda aktivnosti
Financijski i ekonomski	Visok rizik i visoka profitabilnost	Nemogućnost kolaterala
	Eksplozivni potencijal rasta	Posebni izvori financiranja: rizični fondovi i fondovi privatnog kapitala
		Ulaganje u kapital
Organizacijsko-pravni	Intelektualno vlasništvo kao glavna imovina (dodatna značajka)	Posebni gospodarski odnosi: investitor sudjeluje u upravljanju poduzećem
	Posebne faze rasta i razvoja poduzeća	Složena struktura transakcija

Pothvatni oblik financiranja inovativnih aktivnosti ima značajnu perspektivu u sektorima komunikacija, softvera i srodnih usluga, medicine, zdravstva i biotehnologije. Te su industrije temelj za razvoj novih tehnoloških mogućnosti u gospodarstvu i novih tržišta. Stoga su poduhvati u tim sektorima najcjelishodniji zbog značajne konkurencije za posjedovanje resursa, uključujući i financijska.

Da bismo proučili izvore financiranja rizičnog kapitala, osvrnimo se na iskustvo Sjedinjenih Država, gdje je ova vrsta ulaganja danas predstavljena u svom najrazvijenijem obliku. Potražnja za rizičnim kapitalom u Sjedinjenim Državama posljednjih godina izazvala je eksploziju u broju izvora financiranja, koji se mogu kategorizirati u sedam različitih vrsta. Popis ovih izvora je sljedeći:

1. Zatvorena partnerstva s rizičnim kapitalom (fondovi obitelji, mirovinski fondovi, veliki individualni investitori itd.).

2. Javni fondovi rizičnog kapitala.

3. Rizični kapital korporacija.

4. Fondovi rizičnog kapitala tvrtki investicijskog bankarstva.

5. Investicijska društva malog gospodarstva (SBIC - small business investment company) i ista društva za ulaganje u mala poduzeća u vlasništvu predstavnika manjina (MESBIC - manjinsko poduzeće za ulaganja malih poduzeća).

6. Individualni investitori (poslovni anđeli).

Zatvorena partnerstva s rizičnim kapitalom. Ova skupina čini najveći broj rizičnog kapitala i, gledano u cjelini, predstavlja najveći izvor sredstava.

Tvrtke rizičnog kapitala također su stvorene udruživanjem. Privatni bazeni obično su partnerstva u koja partneri ulažu različite količine kapitala. Veličina ulaganja može biti vrlo različita - od iznosa od oko 25 tisuća dolara do nekoliko desetaka milijuna ili čak više od svake. Stoga neki fondovi posluju s relativno malim kapitalom i bave se prilično malim poduzećem. Fondovi s vrlo velikim kapitalom, koji prelazi 1 milijardu dolara, obično ne ulažu u jednu, već u više tvrtki u različitim fazama njihovog razvoja i mogu istovremeno sudjelovati u nekoliko velikih projekata. Postižući uspjeh u svom poslovanju, privatne tvrtke rizičnog kapitala mogu prikupljati sredstva od banaka, osiguravajućih društava, mirovinskih fondova i drugih izvora. Po bilo kojoj mjeri, oni predstavljaju moćnu snagu u svijetu rizičnog kapitala.

Javni fondovi rizičnog kapitala. Kako rizični kapital sazrijeva i kako sami rizični kapitalisti trebaju sve više novca, neki od njih prikupljaju sredstva prodajom svojih udjela na otvorenim tržištima. Tipično, fond rizičnog kapitala je "kotlić" sredstava kojim upravlja neovisni upravitelj (društvo za upravljanje). Društvo za upravljanje u vlasništvu je ili financijske strukture ili izvršnih direktora koji u njoj rade. Sam fond je u vlasništvu vanjskih ulagača koji drže njegove dionice, udjele ili udjele s ograničenom odgovornošću, ovisno o strukturi fonda. Fond zauzvrat ulaže u poduzeća iz kojih formira portfelj.

Približna struktura rizičnog fonda prikazana je na slici 2.

Slika 2 - Korporativni rizični kapital

Privlačenje korporativnog fonda kao ulagača ima svoje prednosti i nedostatke. S pozitivne strane, profitabilna poduzeća i poduzeća s rizičnim kapitalom pružaju stalan i obilan izvor sredstava za financiranje sljedećih faza razvoja i rasta. Udruživanje s već uspostavljenom korporacijom također može pružiti veće mogućnosti za stvaranje resursa za proizvodnju, istraživanje i marketing, kao i za izgradnju lokalne infrastrukture i sustava podrške. S druge strane, korporacije imaju tendenciju da budu drugačije kultivirane od neinkorporiranih tvrtki, pa se kao rezultat toga mogu pojaviti poteškoće.

Tvrtke za investicijsko bankarstvo dugo su imale važnu ulogu u pružanju financijske potpore rastućim tvrtkama.

Sada su počeli djelovati u području rizičnog kapitala.

Investicijske banke tradicionalno su osiguravale kapital za financiranje u relativno kasnijim fazama razvoja poduzeća prodajom svojih udjela na privatnim i javnim tržištima.

Investicijska poduzeća za mala poduzeća (SBIC) i manjinska poduzeća za ulaganja u mala poduzeća (MESBIC) privatna su poduzeća rizičnog kapitala licencirana od strane Uprave za mala poduzeća (SBA) iu skladu s propisima za njih. Ove tvrtke primaju zajmove od SBA uz kapital koji su prikupili iz privatnih izvora. Zbog posebnog statusa ovih tvrtki, njihova djelatnost je u određenoj mjeri regulirana, odnosno podliježu određenim ograničenjima. Ova ograničenja se odnose na razinu vlasničkog kapitala potrebnog za formiranje fonda za svaki projekt (u slučaju SBIC-a - od 500 tisuća do 10 milijuna dolara, u slučaju MESBIC-a postoji minimalna razina od 1 milijun dolara), kao i kao priroda projekata (transakcije nekretninama su obično isključene).

Poslovni anđeli su privatni investitori koji ulažu vlastita sredstva u privatne tvrtke u početnim fazama razvoja sa značajnim potencijalom rasta, obično bez davanja ikakvog kolaterala.

Karakteristična karakteristika ove vrste ulaganja je da investitor, koji nije siromašna osoba, ne treba izvlačiti dobit koju tvrtka dobije. Njegov je cilj, reinvestiranjem cjelokupne dobiti koju je tvrtka primila, maksimizirati vrijednost tvrtke i, nakon određenog razdoblja, prodati svoj udio u tvrtki, umnožavajući početno ulaganje. Ovo razdoblje je obično 3-7 godina.

Poslovni anđeli najčešće stječu od 25 do 49% dionica (udjela) poduzeća, budući da su zainteresirani da poduzetnik bude dovoljno motiviran za realizaciju svog projekta. Veličina ulaganja poslovnih anđela kreće se od 10 tisuća do nekoliko milijuna dolara i obično iznosi 5-20% njihovih sredstava.

Osim financija, poslovni anđeli donose vrijedan doprinos poduzeću – iskustvo u području djelovanja i upravljačke vještine, koje tvrtkama obično nedostaju u početnim fazama, kao i njihove veze. Mnogi poduzetnici kažu da su im znanje i iskustvo poslovnih anđela važniji od financija.

Dakle, izvori rizičnog financiranja su:

sredstva osnivača inovativnog poduzeća i njegovih poslovnih partnera;

Sredstva trećih specijaliziranih (venture) ulagača i zajmodavaca.

1.2 Organizacija rizičnog financiranja poduzeća

Glavna funkcija rizičnog financiranja je podrška i razvoj početne faze inovativnih poduzeća i projekata. Dugo vremena sredstva se ulažu u investicijski kapital osnovanih ili operativnih poduzeća u očekivanju visokog (nekoliko puta većeg ulaganja) prihoda. Objekti se odabiru vrlo pažljivo, jer je rizično financiranje inovacija vrlo rizično.

Venture financiranje provodi se u nekoliko faza. Njihov broj i trajanje ovisit će o tome u kojoj će se fazi životnog ciklusa inovacije nalaziti pothvatno financiranje.

Za pojedinog poduzetnika inovatora postoje tri glavne faze financiranja tijekom pokretanja nove tvrtke. Faze financiranja poduzeća prikazane su u Dodatku 1.

Ciljevi financiranja, kao i visina troškova, različiti su u svakoj fazi.

Za svaku fazu rizičnog financiranja novog inovativnog poduzeća postoji institucionalni tip tržišta rizičnog kapitala u području opticaja vrijednosnih papira.

Tablica 3. sažima tri postojeća tržišta rizičnog kapitala i njihovu ulogu u novom rizičnom financiranju.

Tablica 3 - Tržišta rizičnog kapitala i novo rizično financiranje

Ta tržišta su: neformalno tržište rizičnog kapitala, tržište rizičnog kapitala i formalno tržište vrijednosnih papira. Svaki od njih ima ulogu u financiranju formiranja i razvoja tvrtke. Dok sva tri tržišta rizičnog kapitala mogu osigurati financiranje za prvu fazu, tržište dionica je pristupačnije perspektivnim pothvatima, posebno kada je u pitanju korištenje nove tehnologije.

Rizični kapitalisti također ponekad sudjeluju u financiranju prve faze. Međutim, da bi se kvalificiralo za venture financiranje u prvoj fazi, potrebe tvrtke moraju biti najmanje 400 tisuća dolara. Venture investitori polaze od ovog ograničenja jer su troškovi pažljivog provjeravanja predloženog projekta i praćenja njegove točne izvedbe otprilike jednaki, bez obzira radi li se o projektu od 100 tisuća dolara ili o projektu od milijun USD

Trenutno su glavni izvori financiranja tehnoloških inovacija vlastita sredstva poduzeća: dobit, amortizacija, odobreni kapital, prihod od izdavanja vrijednosnih papira i sredstva financijskih i industrijskih grupa.

Razmislite o financiranju različitih faza razvoja rizičnog kapitalista.

Tablica 4 - Faze razvoja poduzeća rizičnog kapitala

Financiranje u ranoj fazi
Predsjetvena	Mali iznosi se dodjeljuju kako bi se opravdao koncept potencijalno profitabilnog poslovanja
Sjetva	Sredstva su osigurana za završetak razvoja proizvoda i početni marketing
	Osigurana su sredstva za početak komercijalne proizvodnje i prodaje
Financiranje faza rasta i ekspanzije
	Obrtni kapital osigurava se za podršku rastućih računa i izgradnju zaliha
	Sredstva su osigurana za značajno širenje tvrtke koja povećava prodaju
	Osigurana sredstva tvrtki koja se sprema prodati svoje dionice na burzi u sljedećih 6-12 mjeseci

Predsjetvena faza. Relativno mali iznos novca daje se izumitelju ili poduzetniku kako bi opravdao svoj koncept potencijalne profitabilnosti poslovanja koji je u razvoju. U ovoj fazi dobivaju se sredstva za razvoj samog proizvoda (za razliku od “čistog” istraživanja), dok se istraživanje tržišta rijetko financira.

Faza sjetve. Financiranje je osigurano poduzećima početnicima za završetak razvoja proizvoda i provođenje početnog istraživanja tržišta. Ove tvrtke mogu biti u procesu osnivanja ili su poslovale kraće vrijeme. U oba slučaja, proizvod još nije ušao na tržište. U pravilu u ovoj fazi razvoja tvrtka ima: ključni menadžerski tim, pripremljen poslovni plan, početno marketinško istraživanje.

Prva faza (rani). Sredstva se osiguravaju tvrtkama koje su potrošile svoj početni kapital i trebaju sljedeći krug financiranja za pokretanje komercijalne proizvodnje i prodaje.

Druga faza. Obrtni kapital osigurava se za proširenje tvrtke koja već proizvodi i prodaje proizvode i potrebna su sredstva za održavanje rastućih računa i izgradnju zaliha. Iako je činjenica napretka tvrtke očita, o dobiti se još ne govori.

Treća faza. Osiguravaju se sredstva za značajno širenje tvrtke, koja kontinuirano povećava prodaju i već je počela ostvarivati ​​dobit. Sredstva se koriste za daljnje proširenje proizvodnje, marketinga, popunu obrtnih sredstava ili za razvoj poboljšanog proizvoda, uvođenje novih tehnologija ili proširenje asortimana.

Privremeno financiranje (kasna faza ili faza proširenja). Tvrtka je u fazi dospijeća, ostvaruje dobit, nastavlja težiti ekspanziji i sprema se postati "javna" u sljedećih 6-12 mjeseci, odnosno prvi put emitovati svoje dionice na burzi. . Premošno financiranje često je organizirano na način da se uložena sredstva mogu vratiti kao rezultat inicijalne javne ponude dionica na burzi (IPO). Mogu biti uključeni i mehanizmi za restrukturiranje pozicija glavnih dioničara putem sekundarnih transakcija. To se radi kada rani investitori žele prodati dio svojih udjela ili u potpunosti napustiti projekt. Premošćujuće financiranje također se koristi kada se mijenja menadžment tvrtke tako da se kontrolni udio kupuje prije nego što tvrtka izađe na burzu.

Financiranje u ranoj fazi je davanje početnog novca poduzetniku čije je poslovanje na idejnoj razini. Stoga se prikupljena sredstva koriste za razvoj proizvoda i primarni marketing. Nakon što je mehanizam pokrenut – istraživanje tržišta je u tijeku, razvoj proizvoda, kreiran je ključni menadžerski tim, može se napraviti sljedeći krug financiranja za zapošljavanje kvalificiranih menadžera, kupnju dodatne opreme i pokretanje ozbiljne marketinške kampanje.

Financiranje osigurano u ranim fazama razvoja tvrtke omogućuje potonjoj da započne masovnu proizvodnju proizvoda i s njim uđe na tržište.

Fondovi početnog kapitala ulažu u poduzeća u ranoj fazi. Ulagači znaju da će samo 20% uloženih tvrtki proći u sljedeći krug financiranja. Drugi krug provodi drugi investicijski fond ili sindikat fondova koji preuzima vođenje procesa. Kako bi kompenzirao visoki rizik, Sedminski fond uvijek zahtijeva vrlo visok postotak svog sudjelovanja u tvrtki, financira financiranje u nekoliko krugova, a također imenuje čelnike i zaposlenike tvrtke prema vlastitom nahođenju.

Prvi krug financiranja omogućuje tvrtki u ekspanziji da pokrene punu proizvodnju proizvoda, organizira prodaju i izađe na tržište.

Drugi krug omogućuje tvrtki koja već prodaje svoj proizvod da zaposli dodatni broj novih djelatnika – marketinga, prodaje, inženjera. Budući da mnoge ekspanzijske tvrtke još nisu u potpunosti profitabilne, često koriste injekcije kapitala za pokrivanje negativnog novčanog toka. Treći krug ili mezanin financiranje omogućuje značajno širenje tvrtke, uključujući povećanje proizvodnog prostora, dodatna marketinška istraživanja i razvoj novog proizvoda. U ovoj fazi, poduzeće je u kvaru ili već ostvaruje dobit.

Inicijalna javna ponuda dionica poduzeća na burzi (IPO) završna je faza u razvoju uspješne tvrtke rizičnog kapitala. Kada tvrtka rizičnog kapitala plasira svoje udjele na burzi - postane "javna", prima svu dobit od ulaganja koja su prethodno uložena u projekt.

Tradicionalni načini generiranja prihoda za investitore:

dividende. U određenom trenutku nakon dobivanja financiranja, tvrtka isplaćuje dividende investitorima. Dividende se obično raspoređuju među ulagačima proporcionalno uloženom kapitalu. Visinu dividende obično utvrđuje Upravni odbor društva, ali uz ograničenje iznosa.

Izlazak investitora iz projekta prema unaprijed odobrenom rasporedu. U određenom trenutku nakon što poduzeće dobije financiranje, investitori imaju pravo vratiti uložena sredstva prodajom svojih udjela izvornom vlasniku, ali u tolikom iznosu da poduzeće ima potreban iznos novca. U slučaju kada više investitora želi napustiti projekt odjednom, to se provodi razmjerno uloženom kapitalu i prema unaprijed odobrenom rasporedu.

Otkup kontrolnog udjela u poduzeću od investitora prema unaprijed odobrenom rasporedu.

U određenom trenutku nakon primitka ulaganja društvo ima pravo otkupiti dionice društva u vlasništvu investitora po unaprijed određenoj cijeni. Otkup se vrši prema unaprijed odobrenom rasporedu.

Spajanja, preuzimanja, inicijalna javna ponuda dionica na burzi.

U slučaju spajanja, akvizicije ili IPO-a nemoguće je predvidjeti koliki će biti prihod investitora. Podrazumijeva se da će se bilo koja od ovih radnji izvršiti u interesu dioničara.

Konvertibilni zajam. Alternativa izravnim ulaganjima je zajam od investitora. Istodobno, kamata na kredit se utvrđuje uz redovita plaćanja u određeno vrijeme tijekom cijelog trajanja kredita. Investitor ima mogućnost zamjene zajma za kamatnu stopu unutar unaprijed određenog vremenskog razdoblja (obično znatno kraćeg od trajanja zajma)

Organizacijsko venture financiranje provodi se prema dvije alternativne sheme, od kojih je glavna ona koja se temelji na instrumentima i mehanizmima tržišta dionica. Prema ovoj shemi, poduzetni ulagač se poziva kao suosnivač ponovno osnovane tvrtke u obliku zatvorenog dioničkog društva za provedbu planiranog inovativnog projekta. Poziva se na stjecanje udjela za novčani ulog u temeljni kapital ovog društva. Novčani doprinos koji se daje izravno u temeljni kapital predstavlja rizično financiranje projekta, koji se zatim koristi za plaćanje kapitalnih troškova predviđenih poslovnim planom projekta.

Poduzetni investitor pristaje unijeti udio mladih tvrtki stvorenih za projekt, pod uvjetom da je taj udio dovoljno značajan (40-50% temeljnog kapitala). To mu omogućuje kontrolu trošenja sredstava iznutra, kao i utjecaj na upravljanje tvrtkom, usmjeravajući to na značajan rast tvrtke do trenutka kada proda svoj udio.

Alternativni sustav financiranja rizičnog financiranja razlikuje se po tome što se izlazak poduzetničkog ulagača iz mlade tvrtke ne provodi prodajom njegovih dionica, već prodajom prethodno izoliranog dijela poduzeća koje je razvilo poslovanje, pri čemu se venture investitor je u početku uložio sredstva.

Postupak rizičnog financiranja poduzeća uključuje sljedeće glavne faze:

Odabir tvrtke u koju će se investirati;

Pregovaranje;

Sporazum ili protokol o namjerama;

Pravni, poslovni i financijski due diligence;

Sklapanje investicijskih i drugih ugovora;

Ulaganje;

Razvoj tvrtke;

Odlazak iz tvrtke.

Financijeri pothvata oprezni su u odabiru organizacija u koje će uložiti novac. Ove tvrtke obično moraju zadovoljiti nekoliko parametara:

nema prepreka za ulaganja rizičnog kapitala;

izgledi za veliki rast uloženog poduzeća, dobri ekonomski pokazatelji. A raspon aktivnosti organizacija koje su od interesa za financijera pothvata može biti vrlo opsežan: prehrambena industrija, mala proizvodna poduzeća itd .;

nepostojanje prepreka u povratu ulaganja rizičnog kapitala - na primjer, ograničavajući zahtjevi valutnog ili poreznog zakonodavstva;

povjerenje investitora: pristup informacijama, otvorenost, "transparentnost" tvrtke. U praksi, neki menadžeri (dioničari) pokušavaju ne otkriti dio dokumenata (informacija) financijerima pothvata. Razlozi mogu biti različiti - od straha da će financijer pothvata htjeti "preuzeti" poduzeće, do nespremnosti da pokaže pogreške ili nedosljednosti sa zakonodavstvom;

dobar poslovni plan;

razuman pristup menadžmenta tvrtke i njezinog upravljačkog potencijala;

zakonitost transakcije, kvalificirana priprema i sklapanje ugovornih dokumenata (ponekad su u te svrhe uključeni vanjski odvjetnici);

ostali čimbenici: politika lokalnih vlasti, iskustvo drugih investitora (tvrtki) itd.

U sklopu ulaganja rizičnog kapitala obično se potpisuje više ugovora koji, između ostalog, uključuju ugovor o ulaganju ili sporazum između dioničara. Osim toga, u tijeku je izmjena i dopuna osnivačkih dokumenata uloženog društva kako bi se financijeru pothvata dala veća kontrola nad njim.

U ugovoru o ulaganju ili ugovoru između dioničara, koraci u procesu provedbe rizičnog financiranja opisani su u fazama: slijed osiguravanja sredstava, kupnja udjela, stjecanje društva, spajanje (preuzimanje) društva; odnos između njegovih dioničara (vlasnika) i venture financijera; faze razvoja poduzeća, slučajevi neispunjavanja obveza od strane stranaka i posljedice toga, povlačenje dioničara (sudionika) iz društva itd.

Treba imati na umu da se ulaganja ponekad mogu osigurati samo ako uloženo poduzeće ispunjava određene uvjete. To može uključivati: restrukturiranje poslovanja društva, unošenje izmjena u sastavnice, uključujući predstavnike investitora u tijelima upravljanja društva, postizanje određenih ekonomskih pokazatelja do određenog trenutka itd.

Stoga je rizično financiranje jedno od područja koja najviše obećavaju na tržištu. To shvaćanje već postoji na državnoj razini, pa su planovi za poticanje razvoja financiranja rizičnog kapitala u posljednjih nekoliko godina nužno uključeni u sve vrste državnih programa.

Dakle, na temelju svega navedenog mogu se izvući sljedeći zaključci.

Rizični kapital predstavlja ulaganja u nova područja aktivnosti povezana s visokim rizikom. Obično se financiraju visokotehnološke tvrtke.

Financiranje pothvata podijeljeno je na faze koje se otprilike podudaraju sa fazama procesa inovacije ili životnog ciklusa poduzeća. Sredstva za provedbu sljedeće faze osiguravaju se tek kada se ostvare određeni unaprijed određeni pokazatelji koji ukazuju na uspješan završetak prethodne.

2. ZNAČAJKE I PERSPEKTIVE RAZVOJA PODUZETNOG FINANCIRANJA U RUSKOJ FEDERACIJI

2.1 Značajke financiranja rizičnim kapitalom u Ruskoj Federaciji

U Rusiji se tek pojavljuju pojedini elementi složene infrastrukture za potporu rizičnim aktivnostima (venture fondovi, stručne i konzultantske usluge, tvrtke za upravljanje poduzećima i projektima rizičnog kapitala, specijalizirane informacijske usluge itd.). Osim toga, mnogi programeri novih proizvoda i usluga nemaju znanja o procesu rizičnog financiranja inovativnih aktivnosti od početnih faza do komercijalizacije njegovih rezultata u tržišnoj ekonomiji. Slaba inovacijska aktivnost u mnogim poduzećima povezana je s nedostatkom dovoljnih ekonomskih poticaja među proizvođačima, što je velikim dijelom posljedica vrlo niske potražnje potrošača na domaćem tržištu.

Na temelju rezultata 2011. godine, može se konstatirati da je distribucija dugotrajnih ulaganja u poduzeća po fazama prilično tradicionalna u smislu da još uvijek prevladavaju faze proširenja, restrukturiranja i kasnije faze u pogledu obujma transakcija. Što se tiče broja uloženih tvrtki, s druge strane, prevladavaju transakcije u “fazama pothvata” (sjeme i start-up, kao i rana faza).

Tako su u fazi proširenja, restrukturiranja i kasnijim fazama 2011. zabilježena ulaganja u ukupnom iznosu od oko 2,8 milijardi dolara (ukupno 30 uloženih tvrtki) naspram oko 270 milijuna dolara u fazama pothvata (105 tvrtki). Dakle, udio poslova prema obujmu ulaganja u fazama pothvata ostaje, kao iu prethodnim razdobljima, oko 10%. U 2010. godini, obujam ulaganja u tvrtke navedene dvije grupe transakcija zabilježen je na razini od oko 2,3 milijarde dolara (47 tvrtki) odnosno 150 milijuna dolara (81 tvrtka).

Međutim, unutar skupina poslova u fazama proširenja, restrukturiranja i kasnih faza, kao i u fazama pothvata, došlo je do određenih promjena.

Konkretno, u skupini transakcija u fazama proširenja, restrukturiranja i kasnim fazama, prevladavajući udio u pogledu obujma ulaganja odgovara transakcijama u kasnijim fazama razvoja poduzeća: ukupan volumen fiksnih transakcija u fazi proširenja i restrukturiranja iznosila je približno 980 milijuna dolara (oko 30% ukupnog volumena transakcija) u odnosu na približno 1.800 milijuna dolara u kasnijim fazama (oko 60%). Istovremeno, broj uloženih poduzeća u fazi proširenja i restrukturiranja je 2 puta veći od istog pokazatelja u kasnijim fazama.

Govoreći o drugoj skupini transakcija (koje odgovaraju fazama pothvata), potrebno je napomenuti značajan porast obujma ulaganja u početnoj i početnoj fazi. Kao rezultat toga, u usporedbi s nekoliko prethodnih razdoblja, ukupni volumeni ulaganja u početnoj i početnoj fazi pokazali su se usporedivim s količinama u ranim fazama: ukupan volumen fiksnih transakcija u početnim i početnim fazama iznosio je oko 130 milijuna dolara u 2011. (oko 20 milijuna dolara) u 2010.), u ranoj fazi - otprilike 140 milijuna dolara (približno 130 milijuna dolara u 2010.).

Broj transakcija u početnoj i početnoj fazi višestruko je (više od 4 puta) premašio broj transakcija u ranoj fazi (85 tvrtki naspram 20 u 2011., odnosno 2010. - 39 tvrtki prema 49).

Ovaj omjer odražava, između ostalog, rezultate početka aktivnog rada fondova "klastera" RVC OJSC. Općenito, gotovo 60% broja tvrtki koje su primile ulaganja u fazama pothvata su tvrtke u koje su uložili RVC fondovi u obliku zatvorenih uložnih investicijskih fondova rizičnih ulaganja od strane "klaster" fondova, kao i regionalni rizični fondovi koji djeluju uz stručnu podršku RVC-a.

Slika 3 - Relativni udio ulaganja različitih faza u ukupnom volumenu uloženog kapitala,%

Slika 3 pokazuje da izravna ulaganja prevladavaju tijekom cijelog razdoblja istraživanja. Postotak ulaganja rizičnog kapitala nakon smanjenja u 2010. ponovno je porastao.

U 2011. godini ukupni obujam fiksnih ulaganja u fazama pothvata povećao se (oko 1,8 puta) u odnosu na 2010. i iznosio je oko 270 milijuna dolara.

Posebno je zanimljiva analiza sektorske strukture ulaganja u poduzeća u venture fazama razvoja.

Slika 4 - Raspodjela obujma ulaganja po djelatnostima u fazama pothvata, 2010.-2011.,%

Prvo mjesto u 2011. godini zauzeo je sektor telekomunikacija (59,2% ukupnog volumena fiksnih ulaganja u fazama pothvata), za razliku od 2010. godine, kada je prvo mjesto bio sektor medicine (oko 34,5%).

Drugo mjesto u 2011. zauzeo je sektor financijskih usluga (oko 10% ukupnog volumena fiksnih ulaganja u fazama pothvata), za razliku od 2010. godine, kada je istu poziciju imao sektor informacijskih i komunikacijskih tehnologija (oko 33 % ukupnog obujma fiksnih ulaganja u fazama rizičnog kapitala).

Zatvaranje tri najveće industrijske preferencije investitora rizičnog kapitala u 2011., industrija kemijskih materijala (približno 5% ukupnog volumena fiksnih ulaganja u fazama rizičnog ulaganja). Treće mjesto u 2010. godini zauzela je industrija industrijske opreme (oko 19% ukupnog obujma ulaganja zabilježenih u fazama pothvata u 2010.).

I u 2011. godini zabilježeno je izvjesno oživljavanje aktivnosti venture investitora u odnosu na 2010. u sektorima prometa, biotehnologije i okoliša.

Slika 5 - Raspodjela investicija po fazama

Značajno povećanje protoka transakcija u fazama pothvata povezano je s aktivnošću fondova stvorenih i koji djeluju uz sudjelovanje RVC OJSC.

Na temelju rezultata 2011. godine može se konstatirati da je aktivnost sredstava u izlasku iz prethodno uloženih tvrtki ostala na razini postkrizne 2010. godine. Registrirani su izlasci sredstava iz 25 tvrtki.

Slika 6 - Distribucija po broju ostvarenih izlaza

Što se tiče izlaznih metoda, investitori tradicionalno preferiraju prodaju portfeljskih tvrtki nego strateškog investitora (9 izlaza ili 36% od ukupnog broja).

Utjecaj krize u gospodarstvu ogleda se u činjenici da je na drugom mjestu tip izlaza “otpis” (5 izlazaka ili 20% od ukupnog broja). S druge strane, velika "težina" ovog pokazatelja pokazatelj je povećane transparentnosti tržišta, budući da su se prije informacije o neuspješnim poslovima gotovo uvijek zataškavale.

Zanimljivo je da je takva izlazna opcija, poput IPO-a, u promatranom razdoblju ušla u tri najpopularnije izlazne opcije s rezultatom od 16% od ukupnog broja (4 izlaza).

Jedan od najsvjetlijih događaja 2011. povezan je s ovom vrstom izlaska - plasmanom dionica Yandexa na inozemni trgovački pod. Priča o ovom plasmanu klasičan je primjer uspješnog razvoja, od male tvrtke do giganta koji na kraju izađe na burzu. Nekoliko privatnih investicijskih fondova, koji su tijekom proteklih godina stekli udjele u tvrtki, odigralo je važnu ulogu u tom razvoju.

Pretposljednje mjesto podijelile su upravljački otkup i prodaja financijskom investitoru (3 izlaza ili 12% od ukupnog broja).

Potpuna ili djelomična prodaja imovine zauzela je posljednje mjesto u 2011. godini s rezultatom od 4% od ukupnog broja izvršenih izlazaka (jedna „prometna prodaja”).

U 2011. godini postojala su 22 regionalna rizična fonda Ministarstva gospodarskog razvoja (RVF MED), čije se aktivnosti trenutno provode uz stručnu potporu RVC-a. Ukupan broj tvrtki koje su u izvještajnom razdoblju primile ulaganja u ukupnom iznosu od oko 25 milijuna dolara iznosio je 15, što je za oko četvrtinu manje u odnosu na 2010. godinu. Karakteristično je da su sva fiksna ulaganja RVF MED-a izvršena u tvrtku u početnoj i ranoj fazi razvoja. Od početka njihove aktivne investicijske aktivnosti, ukupni obujam ulaganja RVF MED-a od početka aktivnih investicijskih aktivnosti iznosio je otprilike 130-135 milijuna dolara. Tako je, prema dostupnim procjenama, do kraja 2011. godine malo uloženo je više od 40% sredstava akumuliranih u sustavu regionalnih rizičnih fondova stvorenih uz potporu Ministarstva gospodarskog razvoja (oko 300 milijuna dolara).

Društva za upravljanje RVC fondovima, stvorena u obliku zatvorenih investicijskih fondova posebno rizičnih (venture) ulaganja (ZPIF VI RVC), zajedno su imala oko 630 milijuna dolara pod upravljanjem. U 2011. godini prosječna veličina ulaganja ovih RVC fondova bio nešto veći od RVF MED: Prema dostupnim podacima, 15 tvrtki dobilo je ulaganja u ukupnom iznosu od oko 45 milijuna dolara. Najveći iznos sredstava (oko tri četvrtine ukupnog volumena ulaganja) dobila su poduzeća u ranoj fazi razvoja, a oko 15% ukupnog volumena transakcija palo je na fazu restrukturiranja. Istodobno, distribucija broja uloženih tvrtki u 2011. bila je prilično ujednačena i pokrivala je širok raspon faza - od početka i početka do restrukturiranja.

Za bolje razumijevanje specifičnosti ruskog rizičnog kapitala također je prikladno predstaviti njegove karakteristike u sintetičkom obliku, što će omogućiti usporedbu ruskog rizičnog kapitala s oblicima rizičnog kapitala koji su postali rašireni u Sjedinjenim Državama i Zapadna Europa. Ove karakteristike su prikazane u Dodatku 2.

Iz gornje tablice proizlazi da u Rusiji danas, prema svim navedenim uvjetima za osiguranje isplativosti venture ulaganja, postoje, blago rečeno, nedostaci na koje treba obratiti pozornost ako Rusija želi slijediti put razvoja venture ulaganja. glavni grad na svom teritoriju. Konkretno, postoje neke kontradiktornosti povezane sa specifičnostima oblika ruskog rizičnog kapitala, koje bi bilo prikladno spomenuti:

Ruski oblik rizičnog kapitala prilično je daleko od klasičnog i zaslužuje poseban naziv. Ako je europski rizični kapital uglavnom razvoj kapitala, onda bi se njegov ruski oblik nazvao restrukturiranjem kapitala.

Prevladavajući oblik ulaganja ne troši visokotehnološke sektore gospodarstva, ograničavajući stvaranje nacionalnih konkurentskih prednosti.

Ogromna većina projekata iznimno je mala po zapadnim standardima. Istodobno, troškovi za ispitivanje projekata mogu se uvjetno smatrati konstantnim i približno usporedivim za projekte različitih veličina. Zbog toga se mnogi projekti ne razmatraju zbog mogućih visokih jediničnih troškova.

Većina domaćih projekata dobro je razvijena s tehničkog stajališta. Međutim, opći nedostaci su:

Nedostatak jasnog pozicioniranja proizvoda i robne marke tvrtke na tržištu, nedostatak kvalitetne komparativne analize s konkurentima;

U mnogim slučajevima, neriješena pitanja vlasništva i patentne zaštite razvoja.

Uz to, jedan od najznačajnijih čimbenika koji koče razvoj poduzetničkog poduzetništva je nerazvijenost informacijske infrastrukture koja služi interesima kako investitora, tako i rizičnih poduzetnika.

Za potonje bi bilo od velike važnosti dobiti podatke o dostupnosti i specijalizaciji različitih financijskih institucija koje bi mogle razmatrati projekte iz određene regije ili industrije, te zahtjevima za projekte. Posebnu pozornost treba obratiti na nedostatak informacija o povijesti djelovanja investicijskih institucija. Nedostatak takvih informacija tjera autore projekata da previše vremena troše na brojne apele organizacijama koje rade s projektima različitog profila.

2.2 Problemi i izgledi rizičnog financiranja u Rusiji i inozemstvu

Za razvoj poduzetničkog poduzetništva potrebne su tri ekonomske komponente - slobodan kapital, okruženje u kojem posluje i koje bi trebalo biti atraktivno za ulaganje te prihvatljiv povrat na samu investiciju.

Postoji nekoliko akutnih problema koji stoje na putu razvoja financiranja rizičnog kapitala u Rusiji:

1. Problem zakonodavstva - uglavnom u smislu oporezivanja. Shema utjecaja programera i investitora nije razrađena - postoje mnogi problemi infrastrukturne i psihološke prirode: na primjer, nije tajna da programeri imaju lošu ideju o strukturi troškova za razvoj i promicanje proizvod na tržištu. Kako statistika pokazuje, trošak razvoja, čak iu razvijenim zemljama s vrlo visokom razinom naknade za kvalificiranu radnu snagu, rijetko prelazi 25-30% ukupnih troškova, oko trećine je organizacija masovne proizvodnje, a otprilike isto toliko je i cijena razvoja. stvarne marketinške akcije za promicanje proizvoda na tržištu i njegovu distribuciju. Za Rusiju su troškovi razvoja obično niži, a troškovi organizacije masovne proizvodnje veći su zbog propadanja proizvodnih linija i potrebe za kupnjom gotovo 100% potrebne opreme, kao i udjela troškova za promicanje gotovih proizvoda. proizvoda na tržište. Ako uzmemo u obzir zakonodavni okvir koji regulira inovacije, treba napomenuti da danas ne postoji posebna zakonska regulativa posvećena rizičnom poduzetništvu, stoga se poduzetnički kapitalisti moraju koristiti općim zakonima koji reguliraju inovacije. Također ne postoji sustav zakonodavnih akata koji promiču njegovu aktivaciju.

Pravna nesigurnost inovativnog poslovanja, čije su aktivnosti povezane s velikim rizicima, čini sferu inovacija neprivlačnom za ruske i strane investitore. Kao što znate, pitanja pravne zaštite intelektualnog vlasništva među najvažnijim su u području inovacija. Oni su osmišljeni kako bi pružili osnovu za inovativno poduzetništvo i preduvjet su bez kojeg inovator nije zaštićen u konkurentskom okruženju. Zakonodavstvo se u ovoj oblasti razvija prilično sporo.

Zakonom je utvrđen niz poreznih i drugih poticaja za poticanje inovacija. U praksi se pokazuje da u pozadini općih visokih poreznih stopa ova poluga makroekonomskog utjecaja na inovacijsku i investicijsku aktivnost ne funkcionira. Osjetljivo na opću poslovnu klimu u zemlji, inovativno poslovanje u biti je talac opće makroekonomske situacije. Visoki porezi djeluju kao teško prevladava prepreka priljevu privatnih ulaganja i ulaganja državnih industrijskih poduzeća u inovacijsku sferu.

Dakle, unatoč činjenici da je još dug put do postizanja opsežnog sustava pravne potpore inovativnoj djelatnosti u Rusiji, problem prijelaza s jednostranih zakonodavnih koraka na sveobuhvatno rješenje pitanja zakonske regulative inovativnog poduzetništva je postaje izuzetno hitan. Ovakav pristup razvoju pravnog sustava inovacija omogućit će stjecanje čvrstih pravnih temelja ne samo za ruska poduzeća, već i za one strane tvrtke i organizacije koje žele surađivati ​​s ruskim poduzetnicima u području visokih tehnologija.

2. To je problem slabosti ruskog proračuna, vlada ne može učinkovito podržati tehnološko poduzetništvo, kao što se radi, na primjer, u razvijenim zemljama, koje imaju dvofazni sustav dodjele bespovratnih sredstava s financiranjem projekata prve razine. do 50 tisuća dolara, a drugi - do 500 tisuća dolara. Kako bi se nekako riješio ovaj problem, potrebno je uvesti barem porezne olakšice povezane s ulaganjem kapitala u projekte - to je posebno hitno za one tvrtke koje komercijaliziraju najnovije ruske tehnologije.

3. To je problem spremnosti programera i investitora da ustupe jedni drugima. Programerima je vrlo teško pristati pripremiti ozbiljan poslovni plan s procjenom tržišta i izgledima za promociju proizvoda, koji se ne temelji na spekulativnim zaključcima, već na tržišnim činjenicama; a investitori nerado razmatraju projekte u fazi kada poslovni plan još nije u potpunosti pripremljen. Međutim, konvergencija je već u tijeku, a proces rizičnog financiranja u zemlji počinje se razvijati.

Od svih agenata, banke i operativni fondovi su najspremniji za razvoj industrije rizičnog kapitala u Ruskoj Federaciji. Druga i ne manje važna vrsta je potreba za izmjenama zakonodavstva i donošenjem niza poreznih poticaja za privatne i strane ulagače kako bi se povećao broj izvora rizičnog kapitala. Mirovinskim i osiguravajućim društvima također treba dati priliku sudjelovati u razvoju industrije rizičnog kapitala.

Postoje i okolnosti koje ograničavaju razvoj venture poslovanja u Rusiji. Mnogi od njih su zbog makroekonomskih razloga.

U kontekstu porezne i opće ekonomske nestabilnosti, menadžeri ruskih tvrtki prisiljeni su održavati konkurentnost kroz bitno različite poslovne sheme i organizaciju financijskih tokova od zapadnih shema. Zbog toga često nije moguće predstaviti uloženu tvrtku kao punopravan objekt za ulaganje, što podrazumijeva ili vraški visoku “cijenu” ulaganja ili je razlog neuspjeha ulaganja. pregovore s investitorom. Problemi povećanja kapitalizacije tvrtke također su velikim dijelom posljedica netransparentnosti poslovanja u Rusiji. Zapravo, govorimo o stalnoj potrazi za kompromisom između održavanja konkurentnosti i povećanja vrijednosti tvrtke.

Preduvjeti za nastanak, vrste i karakteristike rizičnog kapitala. Poduzetnički fondovi i poslovni anđeli. Proučavanje stranih iskustava u razvoju industrije rizičnog kapitala. Trenutni trendovi i specifičnosti razvoja financiranja rizičnog kapitala u Rusiji.

magistarski rad, dodan 18.07.2014

Bit i ciljevi rizičnog financiranja u Rusiji. Analiza imovine Fonda, profitabilnosti, sustava upravljanja rizicima, procjena dobiti i gubitka i vanjskog okruženja. Metode procjene investicijske privlačnosti i pitanja privlačenja stranog kapitala.

rad, dodan 30.12.2012

Venture business: karakteristične značajke i karakteristike. Mehanizam rizičnog financiranja. Čimbenici koji ometaju razvoj industrije rizičnog kapitala u Rusiji. Povoljni trendovi za razvoj rizičnog ulaganja i poduzetništva.

seminarski rad dodan 26.06.2014

Pojam inovativnog poduzeća, njegove značajke i glavne funkcije. Venture model financiranja inovativnih poduzeća, njegova rasprostranjenost i specifičnost organizacije u Rusiji i inozemstvu. Struktura poduzeća, razvojna politika.

rad, dodan 21.08.2010

Preduvjeti i faze razvoja rizičnog kapitala u sadašnjoj fazi, mehanizam transakcija u tržišnoj ekonomiji. Ovladavanje inovacijama koristeći ovaj kapital. Upute za korištenje intelektualnog vlasništva za inovacije.

seminarski rad dodan 21.02.2010

Pojava koncepta rizičnog financiranja u drugoj polovici 20. stoljeća u Sjedinjenim Državama. Ovaj oblik ulaganja uobičajen je i u zapadnoj Europi. Obilježja financiranja rizičnim kapitalom. Upravljanje rizičnim financijama.

test, dodano 28.01.2010

Venture financiranje investicijskih projekata: pojam, bit i elementi. Analiza tržišta rizičnog kapitala u Rusiji. Značajke rizičnog financiranja u Rusiji, procjena novonastalih poteškoća, problema i izgleda za njegov daljnji razvoj.

seminarski rad dodan 01.12.2014

Obilježja preduvjeta za nastanak uređaja rizičnog financiranja. Metode raspodjele ulaganja po djelatnostima. Analiza stanja rizičnog ulaganja u Rusiji i svijetu. Značajke formiranja jedinstvene pravne politike u području organizacije.