Уральский социально-экономический институт
Академии труда и социальных отношений
Кафедра финансового менеджмента
Курсовая работа
По курсу: Финансовый менеджмент
Тема: Эффект финансового рычага: финансово-экономическое содержание, методика расчета и область применения при принятии управленческих решений.
Форма обучения: Заочная
Специальность: Финансы и кредит
Курс: 3, Группа: ФСЗ-302Б
Выполнил: Мингалеев Дмитрий Рафаилович
Челябинск 2009
Введение
1. Сущность эффекта финансового рычага и методы расчета
1.1 Первый способ расчета финансового рычага
1.2 Второй способ расчета финансового рычага
1.3 Третий способ расчета финансового рычага
2. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов
3. Сила финансового рычага в России
3.1 Управляемые факторы
3.2 Размер бизнеса имеет значение
3.3 Структура внешних факторов, воздействующих на эффект финансового рычага
Заключение
Список литературы
Введение
Прибыль - наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли. Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг
Целью данной работы является изучить сущность эффекта финансового рычага.
В задачи входит:
· рассмотреть финансово-экономическое содержание
· рассмотреть методики расчета
· рассмотреть область применения
1. Сущность эффекта финансового рычага и методы расчета
Управление формированием прибыли предполагает применение соответствующих организационно-методических систем, знание основных механизмов формирования прибыли и современных методов ее анализа и планирования. При использовании банковского кредита или эмиссии долговых ценных бумаг процентные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения ценных бумаг. Затраты, связанные с обслуживанием долга, не зависят от объема производства и реализации продукции, но непосредственно влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Так как проценты по банковским кредитам и долговым ценным бумагам относят на затраты предприятий (операционные расходы), то использование долга в качестве источника финансирования обходится предприятию дешевле, чем другие источники, выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды по акциям). Однако увеличение доли заемных средств в структуре капитала повышает степень риска неплатежеспособности предприятия. Это должно быть учтено при выборе источников финансирования. Необходимо определить рациональное сочетание между собственными и заемными средствами и степень его влияния на прибыль предприятия. Одним из основных механизмов реализации этой цели является финансовый рычаг.
Финансовый рычаг (леверидж ) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Идея финансового рычага по американской концепции заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага (СВФР):
Интерпретация коэффициента силы воздействия финансового рычага: он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение полученной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень, финансового рычага невысок.
Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового рычага может привести к значительному изменению чистой прибыли.
Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова - она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.
Европейская концепция финансового рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).
Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:
ЭФР =(1-Нп)*(Ра-Цзк)*ЗК/СК
где Н п - ставка налога на прибыль, в долях ед.;
Рп - рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в долях ед.;
Ц зк - средневзвешанная цена заемного капитала, в долях ед.;
ЗК - среднегодовая стоимость заемного капитала; СК - среднегодовая стоимость собственного капитала.
В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:
♦ налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
♦ дифференциал финансового рычага (р а -Ц, к), характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;
♦ плечо финансового рычага ЗК/СК
величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия. В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:
ЭФР=((1-Нп)*(Ра – Цзк/1+i)*ЗК/СК,
где i- характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.
В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в случаях:
♦ если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;
♦ если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;
♦ если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк)
Коэффициент финансового левериджа (финансового рычага) дает представление о реальном соотношении собственных и заемных средств на предприятии. На основании данных о коэффициенте финансового левериджа можно судить об устойчивости экономического субъекта, уровне его рентабельности.
Что означает финансовый леверидж
Коэффициент финансового левериджа нередко называют финансовым рычагом, который в состоянии влиять на уровень прибыли организации, изменяя соотношение собственных и заемных средств. Он используется в процессе анализа субъекта экономических отношений для определения уровня его финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе.
Значения коэффициента финансового леверижда помогают аналитикам предприятия выявить дополнительный потенциал роста рентабельности, оценить степень возможных рисков и определить зависимость уровня прибыли от внешних и внутренних факторов. При помощи финансового рычага есть возможность влиять на чистую прибыль организации, управляя финансовыми пассивами, а также складывается четкое представление о целесообразности использования кредитных средств.
Виды финансового левериджа
По эффективности использования различают несколько видов финансового левериджа:
- Положительный. Образуется в том случае, когда выгода от привлечения заемных средств превышает плату (проценты) за пользование кредитом.
- Отрицательный. Характерен для ситуации, когда приобретенные за счет получения кредита активы не окупаются, а прибыль либо отсутствует, либо ниже перечисленных процентов.
- Нейтральный. Финансовый леверидж, при котором доходы от вложений равноценны затратам на получение заемных средств.
Формулы финансового левериджа
Коэффициент финансового леверижда представляет собой соотношение заемных и собственным средств. Формула расчета выглядит следующим образом:
ФЛ = ЗК / СК,
где: ФЛ ― коэффициент финансового левериджа;
ЗК ― заемный капитал (долгосрочный и краткосрочный);
СК ― собственный капитал.
Данная формула также отражает финансовые риски предприятия. Оптимальное значение коэффициента колеблется в пределах 0,5-0,8. При подобных показателях возможно максимальное увеличение прибыли при минимальных рисках.
Для некоторых организаций (торговых, банковской сферы) допустимо более высокое его значение, при условии что у них есть гарантированный поток поступления денежных средств.
Чаще всего при определении уровня значения коэффициента используют не балансовую (бухгалтерскую) стоимость собственного капитала, а рыночную. Полученные в этом случае показатели будут наиболее точно отражать сложившуюся ситуацию.
Более подробный вариант формулы коэффициента финансового левериджа выглядит следующим образом:
ФЛ = (ЗК / СА) / (ИК / СА) / (ОА / ИК) / (ОК / ОА) × (ОК / СК),
где: ЗК ― заемный капитал;
СА ― сумма активов;
ИК ― инвестированный капитал;
ОА ― оборотные активы;
ОК ― оборотный капитал;
СК ― собственный капитал.
Соотношение показателей, представленное в скобках, имеет следующие характеристики:
- (ЗК / СА) ― коэффициент финансовой зависимости. Чем меньше отношение заемного капитала к общей сумме активов, тем устойчивее предприятие в финансовом отношении.
- (ИК / СА) ― коэффициент, определяющий финансовую независимость долгосрочного характера. Чем выше показатель, тем устойчивее организация.
- (ОА / ИК) ― коэффициент маневренности ИК. Предпочтительно меньшее его значение, определяющее финансовую устойчивость.
- (ОК / ОА) ― коэффициент обеспеченности оборотным капиталом. Высокие показатели характеризуют большую надежность фирмы.
- (ОК / СК) ― коэффициент маневренности СК. Финансовая устойчивость повышается с уменьшением коэффициента.
Пример 1
Предприятие на начало года имеет следующие показатели:
- ЗК ― 101 млн руб.;
- СА ― 265 млн руб.;
- ОК ― 199 млн руб.;
- ОА ― 215 млн руб.;
- СК ― 115 млн руб.;
- ИК ― 118 млн руб.
Рассчитаем коэффициент финансового левериджа:
ФЛ = (101 / 265) / (118 / 265) / (215 / 118) / (199 / 215) × (199 / 115) = 0,878.
Или же ФЛ = ЗК / СК = 101 / 115 = 0,878.
На условия, характеризующие рентабельность СК (собственного капитала), большое влияние имеет сумма привлечения заемных средств. Значение по рентабельности СК (собственного капитала) определяется по формуле:
РСК = ЧП / СК,
ЧП ― чистая прибыль;
Для подробного анализа коэффициента финансового левериджа и причин его изменений следует рассмотреть все 5 показателей, входящих в рассмотренную формулу для его расчета. В результате будут понятны источники, за счет которых увеличился или уменьшился показатель финансового рычага.
Эффект финансового рычага
Сравнение показателей коэффициента финансового левериджа и рентабельности как результат использования СК (собственного капитала) получило название эффекта финансового рычага. В итоге можно получить представление, насколько рентабельность СК зависит от уровня заемных средств. Определяется разница между стоимостью рентабельности активов и уровнем поступления средств со стороны (то есть заемных).
- ВД ― валовый доход или прибыль до налогообложения и перечисления процентов;
- ПСП ― прибыль до выплаты налогов, уменьшенная на сумму процентов по кредитам.
Показатель ВД рассчитывается следующим образом:
ВД = Ц × О - И × О - ПР,
где: Ц ― средняя цена выпускаемой продукции;
О ― объем выпуска;
И ― издержки из расчета на 1 единицу товара;
ПР ― постоянные расходы на производство.
Эффект финансового рычага (ЭФЛ) рассматривается как соотношение показателей прибыли до и после выплаты процентов, то есть:
ЭФЛ = ВД / ПСП.
Более подробно ЭФЛ рассчитывается на основании следующих значений:
ЭФЛ = (РА - ЦЗК) × (1 - СНП / 100) × ЗК / СК,
где: РА ― рентабельность активов (измеряется в процентах без учета налогов и процентов по кредиту к уплате);
ЦЗК ― стоимость заемных средств, выражаемая в процентах;
СНП ― текущая ставка налога на прибыль;
ЗК ― заемный капитал;
СК ― собственный капитал.
Рентабельность активов (РА) в процентах, в свою очередь, равна:
РА = ВД / (СК + ЗК) × 100%.
Пример 2
Рассчитаем эффект финансового рычага, используя следующие данные:
- ВД = 202 млн руб.;
- СК = 122 млн руб.;
- ЗК = 94 млн руб.;
- ЦЗК = 14%;
- СНП = 20%.
Используя формулу ЭФЛ = ЭФЛ = (РА - ЦЗК) × (1 - СНП / 100) × ЗК / СК, получаем следующий результат:
ЭФЛ = (202 / (122 + 94) × 100) - 14,00)% × (1 - 20 / 100) × 94 / 122= (93,52% - 14,00%) × (1 - 0,2) × 94 / 122 =79,52% × 0,8 × 94 / 122 = 49,01%.
Пример 3
Если при тех же условиях произойдет увеличение заемных средств на 20% (до 112,8 млн рублей), то показатель ЭФЛ будет равен:
ЭФЛ = (202 / (122 + 112,8) × 100 - 14,00)% × (1 - 20 / 100) × 112,8 / 122 = (86,03% - 14,00%) × 0,8 × 112,8 / 122 = 72,03% × 0,8 × 112,8 / 122 = 53,28%.
Таким образом, за счет увеличения уровня заемных средств можно достичь более высокого показателя ЭФЛ, то есть увеличить рентабельность собственного капитала при помощи привлечения заемных средств. При этом каждое предприятие проводит собственную оценку финансовых рисков, связанных с трудностями погашения кредитных обязательств.
На показатели, характеризующие рентабельность собственного капитала, влияют также факторы привлечения заемных средств. Формула для определения рентабельности собственного капитала будет равна:
РСК = ЧП / СК,
где: РСК ― рентабельность собственного капитала;
ЧП ― чистая прибыль;
СК ― размер собственного капитала.
Пример 4
Балансовая прибыль организации составила 18 млн руб. Действующая ставка налога на прибыль ― 20%, размер СК ― 22 млн руб., ЗК (привлеченного) ― 15 млн руб., величина процентов по кредиту ― 14% (2,1 млн руб.). Какова рентабельность СК с использованием заемных средств и без них?
Решение 1 . Чистая прибыль (ЧП) равна сумме балансовой прибыли за минусом стоимости заемных средств (процентов, равных 2,1 млн руб.) и налога на прибыль от оставшейся суммы: (18 - 2,1) × 20% = 3,18 млн руб.
ЧП = 18 - 2,1 - 3,18 = 12,72 млн руб.
Рентабельность СК в этом случае будет иметь следующее значение: 12,72 / 22 × 100% = 57,8%.
Решение 2. Тот же показатель без привлечения средств со стороны будет равен 14,4 / 22 = 65,5%, где:
ЧП = 18 - (18 × 0,2) = 14,4 млн руб.
Итоги
Анализируя данные показателей коэффициента финансового левериджа и эффекта финансового рычага, возможно более эффективное управление предприятием, построенное на привлечении достаточного объема заемных средств, не выходя за рамки условных финансовых рисков. Рассчитать показатели вам помогут формулы и примеры, приведенные в нашей статье.
Способность приносить доход является основной характеристикой капитала компании. В какой бы из секторов экономики (реальный или финансовый) ни был направлен капитал как экономический ресурс, при условии эффективного использования он всегда должен приносить доход.
Таким образом, главной целью любого инвестора является максимизация отдачи от его инвестированного капитала. Структура капитала имеет достаточно большое значение. Причина этой значимости заключается в различиях между собственным капиталом и кредиторской задолженностью. Собственный капитал является основным рисковым капиталом компании. Особенность собственного капитала состоит в том, что он не дает гарантированной прибыли, которая должна выплачиваться при любом течении дел.
Кроме того, нет определенного графика возмещения долгосрочных инвестиций. Основным индикатором отдачи от собственного капитала является рентабельность собственного капитала (ROE).
Собственный vs. заемный
Любой капитал, который может быть изъят по желанию вкладчика, следует рассматривать не как собственный, а как задолженность.
И краткосрочная, и долгосрочная задолженность должна быть выплачена. Чем дольше срок кредита и менее обременительны условия его погашения, тем легче компании его обслуживать.
Отсюда следует, что чем больше доля заемных средств в общей структуре капитала, тем больше сумма платежей с фиксированными сроками и обязательствами по уплате.
И тем больше вероятность цепи событий, ведущих к неспособности выплатить проценты и основную сумму долга при наступлении срока платежа.
Схема. Интерпретации понятия «заемный капитал»
Заемный капитал является менее дорогим источником денежных средств по сравнению с собственным капиталом, так как в отличие от дивидендов, которые являются распределением прибыли, проценты рассматриваются как расходы и, следовательно, подлежат вычету из налогооблагаемой базы.
Рычаг риска
Среди основных характеристик финансового левериджа можно выделить следующие.
1. Большая доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования характеризуется как высокий уровень финансового левериджа и финансового риска.
2. Финансовый леверидж свидетельствует о наличии и степени зависимости компании от сторонних инвесторов, временно кредитующих компанию.
3. Привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом финансового левериджа и, соответственно, финансового риска. Выражается этот риск в увеличении вероятности непогашения обязательств по обслуживанию долга. Суть финансового риска заключается в том, что платежи по обслуживанию долга являются обязательными. Поэтому в случае недостаточности валовой прибыли для их покрытия может возникнуть необходимость вынужденной ликвидации части активов, что сопровождается прямыми и косвенными потерями.
Исходя из формулы рентабельности собственного капитала (ROE = рентабельность продаж х коэффициент оборачиваемости активов х финансовый рычаг), мы видим, что прибыльность компании, помимо результатов операционной деятельности, зависит и от структуры ее капитала, то есть источников финансирования ее деятельности.
Источники, обеспечивающие долгосрочную деятельность компании, состоят из долгосрочных обязательств (кредиты, долговые обязательства, облигации) и собственного капитала компании (акции привилегированные и обычные).
Интерпретируем капитал
Одним из объективных факторов, влияющих на рентабельность собственного капитала, является финансовый рычаг (леверидж).
Финансовый леверидж означает включение в структуру капитала компании задолженности (заемных средств), которая дает постоянную прибыль, позволяет получить дополнительную прибыль от собственного капитала.
Финансовый рычаг — это отношение заемных средств к собственному капиталу.
При определении финансового рычага на практике возникает основной вопрос: что относить к категории «заемный капитал»?
Заемный капитал имеет, как правило, три интерпретации.
При определении финансового рычага и эффекта от его использования имеют в виду второй вариант, то есть весь долг, по которому выплачиваются проценты по его обслуживанию.
Эффективное финансирование
Усиление финансового рычага, то есть увеличение доли заемных средств, является не только фактором, увеличивающим доходность собственного капитала, но и фактором, увеличивающим риск неплатежеспособности компании.
Для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже незначительное изменение прибыли до вычета процентов и налогов (операционной прибыли) может привести к существенному изменению чистой прибыли.
Величина дополнительно генерируемой прибыли в расчете на собственный капитал при различной степени использования заемных средств оценивается с помощью такого показателя, как эффект финансового рычага (ЭФР).
Формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:
ЭФР = (1 — Т) х (РА — П) х ПФР, где Т — ставка налога на прибыль, РА — рентабельность активов по операционной прибыли, П — проценты по обслуживанию долга, ПФР — плечо финансового рычага. Дифференциал финансового рычага (ДФР) представляет собой разницу между рентабельностью активов (РА) по операционной прибыли и ставкой по обслуживанию долга (процентов за кредит) (П):
ДФР = РА — П
Плечо финансового рычага (ПФР) представляет собой соотношение собственного (СК) и заемного капитала (ЗК): ПФР = ЗС/СК
Леверидж в действии
Действие эффекта финансового рычага рассмотрим на примере.
Пример 1
Возьмем две компании с одинаковыми результатами деятельности, но у компании А используемый капитал полностью состоит из собственных средств, а у компании В присутствует как собственный, так и заемный капитал.
Данные примера сгруппируем в таблицу 1.
Как видно из таблицы, у компании В эффект финансового рычага составил:
ЭФР = (1-0,2) х (16-12) х 200 000/300 000 = 2,1%.
Из примера и формулы эффекта финансового рычага видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого капитала, тем больше прибыли получает компания от своего капитала.
Рассмотрим, как разные составляющие формулы эффекта финансового рычага влияют на изменение его размера.
Налог на прибыль устанавливается законодательно, и повлиять на него организация никак не может, однако, если компания многопрофильная, территориально разобщенная, необходимо учитывать, что по разным видам деятельности в регионах могут быть установлены разные ставки налога на прибыль в бюджеты субъектов РФ.
Компания может, воздействуя на свою региональную или производственную структуру, оказывать влияние на состав прибыли по уровню ее налогообложения.
Таблица 1. Эффект финансового рычага
|
№ п/п |
Показатели |
Результаты деятельности |
|
|
Компания А |
Компания В |
||
|
Ставка налога на прибыль, % | |||
|
Чистая прибыль, тыс. руб. | |||
|
Прирост рентабельности собственного капитала, % | |||
А значит, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налоговой ставки на эффект финансового рычага.
Пример 2
По итогам 2009 и 2010 годов компания В показала одинаковые финансовые результаты.
Отличие лишь в том, что в 2010 году у компании было два обособленных подразделения, зарегистрированных в регионах с пониженной ставкой налога на прибыль в бюджет субъекта РФ, в результате чего средний процент по налогу на прибыль за 2010 год в целом по компании составил 19%.
Таблица 2. Влияние ставки налога на прибыль на прирост рентабельности собственного капитала
|
№ п/п |
Показатели |
Результаты деятельности |
|
|
2010 г. |
2009 г. |
||
|
Сумма используемого капитала компании, тыс. руб. в том числе: | |||
|
Сумма собственного капитала, тыс. руб. | |||
|
Сумма заемного капитала, тыс. руб. | |||
|
Операционная прибыль без учета налогов и процентов за обслуживание долга (EBIT), тыс. руб. | |||
|
Рентабельность активов по операционной прибыли, % | |||
|
Проценты за кредит за отчетный период, % | |||
|
Сумма процентов по обслуживанию долга, тыс. руб. ((п. 3 х п. 6)/100) | |||
|
Прибыль с учетом процентов по обслуживанию долга (прибыль до уплаты налогов), тыс. руб. (EBT) (п. 4 — п. 7) | |||
|
Ставка налога на прибыль, % | |||
|
Сумма налога на прибыль, тыс. руб. ((п. 8 х п. 9)/100) | |||
|
Чистая прибыль, тыс. руб. | |||
|
Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли, % ((п. 11/ п. 2) х 100) | |||
Как видно из таблицы 2, изменение ставки налога на прибыль на 1 процентный пункт дало компании В увеличение рентабельности собственного капитала в 2010 году на 0,2 процентных пункта.
Дифференциал финансового левериджа — главное условие, формирующее положительный эффект финансового рычага.
Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях будет эффект финансового рычага.
Но этот эффект проявится только в случае, если коэффициент валовой рентабельности активов будет выше уровня процентов по обслуживанию долга.
При равенстве этих показателей эффект будет равен нулю.
Если уровень процентов по обслуживанию долга превышает коэффициент валовой рентабельности, то эффект финансового рычага будет отрицательным.
Пример 3
Рассмотрим три компании, ставка процентов по обслуживанию долга у которых постоянная и составляет 12%, а рентабельность активов по операционной прибыли различная.
При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала.
А при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.
Таблица 3. Влияние дифференциала финансового рычага на эффект финансового рычага
|
№ п/п |
Показатели |
Компания 1 |
Компания 2 |
Компания 3 |
|
Рентабельность активов по операционной прибыли | ||||
|
Проценты по обслуживанию долга | ||||
|
Дифференциал финансового рычага | ||||
|
Ставка налога на прибыль | ||||
|
Сумма собственного капитала, тыс. руб. | ||||
|
Сумма заемного капитала, тыс. руб. | ||||
|
Плечо финансового рычага | ||||
|
Эффект финансового рычага |
Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
В процессе финансового управления показатель дифференциала финансового рычага требует постоянного мониторинга, так как он подвержен высокой изменчивости. На изменчивость этого показателя влияют следующие факторы.
1. В связи с изменчивой ситуацией на финансовых рынках стоимость заемных средств может значительно увеличиться, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами компании.
С повышением ставки привлечения кредитных средств возможно возникновение ситуации, когда по налоговому законодательству компания не сможет включить в состав расходов всю ставку по обслуживанию долга.
При возникновении подобной ситуации в расчете необходимо учитывать ту ставку, которую компания сможет учесть при налогообложении.
2. Повышение доли используемого заемного капитала приводит к снижению финансовой устойчивости компании и повышению риска банкротства, что отрицательно сказывается на стоимости привлеченных финансовых ресурсов, так как кредиторы стремятся увеличить проценты за счет включения в них премии за дополнительный финансовый риск.
При определенном уровне ставки за использование кредитных средств дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при этом использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательное значение (при котором рентабельность собственного капитала снизится).
3. В период снижения объемов реализации в компании или из-за увеличения себестоимости реализованной продукции размер валовой прибыли сокращается.
В таких условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может образовываться и при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из рассмотренных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.
В этом случае использование заемных средств дает отрицательный эффект.
Управление уровнем финансового левериджа означает не достижение некоего целевого значения, а контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения операционной прибыли (прибыли до вычета процентов и налогов) над суммой условно-постоянных финансовых расходов.
Рассмотрим финансовый рычаг предприятия, экономический смысл, формулу расчета эффекта финансового рычага и пример его оценки для компании ОАО «Русгидро».
Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage ) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия. В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилия поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.
Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости. Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.
Финансовый рычаг. Экономический смысл
Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия. Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.
Эффект финансового рычага. Формула расчета
Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.
Если расписать три показателя, входящих в формулу то она будет иметь следующий вид:
T – процентная ставка налога на прибыль;
ROA – рентабельность активов предприятия;
r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;
D – заемный капитал предприятия;
Е – собственный капитал предприятия.
Итак, разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.
Налоговый корректор
Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.
Диффереренциал финансового рычага
Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.
Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.
Оптимальный размер плеча для эффекта финансового рычага
На основе эмпирических данных был рассчитан оптимальный размер плеча (соотношения заемного и собственного капитала) для предприятия, который находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия составляет от 50% до 70%. При повышении доли заемного капитала увеличиваются финансовые риски: возможность потери финансовой независимости, платежеспособности и риска банкротства. При размере заемного капитала меньше 50%, предприятие упускает возможность увеличения прибыли. Оптимальным размером эффекта финансового рычага считается величина равная 30-50% от рентабельности активов (ROA).
Пример расчета эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро» по балансу
Одной из формул расчета эффекта финансового рычага является превышение рентабельности капитала (ROA, Return on Assets ) над рентабельностью собственного капитала (ROE, Return on Equity ). Рентабельность капитала (ROA) показывает прибыльность использования предприятием, как собственного капитала, так и заемного капитала, тогда как ROE отражает только эффективность собственного. Формула расчета будет иметь следующий вид:
где:
DFL – эффект финансового рычага;
ROA – рентабельность капитала (активов) предприятия;
ROE – рентабельность собственного капитала
Рассчитаем эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» по балансу. Для этого рассчитаем коэффициенты рентабельности, формулы которых представлены ниже:
Расчет коэффициента рентабельности активов (ROA) по балансу
Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) по балансу
Баланс ОАО «Русгидро» был взят с официального сайта предприятия.
Отчет о финансовых результатах представлен ниже:
Расчет эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро»
Рассчитаем каждый из коэффициентов рентабельности и оценим эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» за 2013 год.
ROA = 35321 / 816206 =4,3%
ROE = 35321 / 624343 = 5,6%
Эффект финансового рычага (DFL) = ROE – ROA = 5,6 – 4,3= 1,3%
Эффект показывает, что использование заемного капитала предприятием ОАО «Русгидро» позволило увеличить прибыльность деятельности на 1,3%. Размер эффекта финансового рычага от рентабельности капитала составляет около ~30%, что является оптимальным соотношением и показывает на результативное управление заемным капиталом.
Резюме
Эффект финансового рычага показывает эффективность использования заемного капитала предприятием для роста его эффективности и прибыльности. Повышение прибыльности позволяет реинвестировать средства в развитие производства, технологии, кадрового и инновационного потенциала. Все это позволяет повысить конкурентоспособность предприятия. Неграмотное же управление заемным капиталом может привести к быстрому росту неплатежеспособности и возникновению риску банкротства.
Оценка эффекта финансового рычага. Важнейшим фактором, влияющим на решение о структуре капитала, является эффект финансового рычага, который выражается в изменении рентабельности собственного капитала из-за привлечения заемного.
Рентабельность собственного капитала будет увеличиваться, если привлеченные под фиксированный процент заемные средства используются на финансирование деятельности, которая дает более высокую отдачу, чем процент по заемному капиталу. Эта разница будет формировать прибыль собственников, увеличивая таким образом рентабельность собственного капитала, следовательно, в этом случае привлечение заемного капитала целесообразно. Если рентабельность активов будет ниже процентов по заемному капиталу, за счет которого созданы эти активы, рентабельность собственного капитала будет снижаться; следовательно, привлечение заемного капитала в этом случае будет ухудшать финансовое состояние организации.
При привлечении заемного капитала появляются постоянные расходы на уплату процентов, что увеличивает рискованность компании. Чем больше заемный капитал и чем выше процентные ставки, тем выше финансовый риск, потому что в случае снижения объема продаж организация вынуждена будет из уменьшившейся прибыли оплачивать постоянные процентные платежи. Суть финансового риска заключается в том, что регулярные платежи, в частности проценты, являются обязательными, поэтому в случае недостаточности источника - прибыли до вычета процентов и налога - может возникнуть необходимость ликвидации части активов. Как правило, это сопровождается прямыми и косвенными потерями, а в крайнем случае - банкротством. Таким образом, чем выше проценты и меньше прибыль, тем выше финансовый риск. Существуют две основные меры финансового риска:
плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному;
уровень финансового рычага, т.е. отношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста операционной прибыли.
Для расчета показателей финансового рычага необходимы вспомогательные расчеты, в частности, рентабельности скорректированных активов (активов за вычетом кредиторской задолженности), рентабельности собственного капитала, средней фактической стоимости заемного капитала.
Рентабельность скорректированных активов:
где По - операционная прибышь, т.е. прибышь до выгаета процентов и налога;
АкОрр - скорректированные активы, суммарные активы за выгаетом
кредиторской задолженности, по пассиву они равны инвестированному капиталу.
Рентабельность собственного капитала:
где Пч - чистая прибышь;
Кс - собственный капитал.
Рентабельность собственного капитала при отсутствии заемного:
р = (1 -1) По к Кс?
Фактическая процентная ставка:
где Рф - финансовые расходы (проценты к уплате);
Кз - заемный капитал.
Фактическая процентная ставка зачастую бывает ниже среднерыночной за счет внутригруппового перемещения капитала и предоставления займов аффилированными лицами по пониженной процентной ставке.
Плечо финансового рычага показывает, сколько заемного капитала привлечено на рубль собственного:
Дифференциал финансового рычага является индикатором того, выгодно ли организации привлекать заемный капитал по фактической процентной ставке:
ДФР = ра - Гф.
Дифференциал финансового рычага может быть рассчитан с учетом рыночной процентной ставки, тогда его значение будет показывать, насколько выгодно организации привлекать капитал по рыночной процентной ставке.
Эффект финансового рычага:
ЭФР = (1 - tp) К (Ра - Гф) = (1 - tp) ПФР ДФР.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентных пунктов изменится рентабельность собственного капитала при привлечении заемного относительно бездолгового варианта финансирования:
Рк = Ра (1 - tp) + ЭФР.
При увеличении плеча финансового рычага его дифференциал снижается вследствие увеличения уровня рискованности и повышения процентной ставки по заемному капиталу.
Уровень финансового рычага показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении операционной прибыли на один процент:
Изменение чистой прибыли По
Изменение прибыли По - Рф
до уплаты процентов и налогов
где По - операционная прибыль.
Индекс финансового рычага показывает, во сколько раз рентабельность собственного капитала с учетом заимствований превышает бездолговую рентабельность собственного капитала:
ИФР = 1 + ПФР
Таким образом, привлечение заемного капитала выгодно в том случае, если выполняются неравенства
ДФР > 0; ЭФР > 0 ; ИФР > 1.
Анализ ситуации.
Расчетные показатели финансового рычага для ОАО «XYZ» представлены в табл. 6.1. Уровень фактической процентной ставки по привлекаемому организацией заемному капиталу равен 1,68%, что существенно ниже рыночного процента. Расчетная ставка налогообложения прибыли (25,75%) несколько выше дейст вующей. Значение плеча финансового рычага на начало года чрезвычайно низкое (0,07), что характеризует организацию как финансово неактивную, однако к концу года плечо резко увеличивается до 0,52.
Таблица 6.1. Показатели финансового рынага Показатель Предыдущий
год Отчетный
год Темп прироста, % Предварительный расчет Расчетная ставка налога на прибыль, % 25,59 25,75 0,6 Фактическая процентная ставка по заемному капиталу, % 3,39 1,68 (50,6) Рыночная ставка по заемному капиталу, % 13,00 12,00* (7,7) Рентабельность активов, % 48,30 33,52 (30,6) Плечо финансового рычага 0,07 0,52 667,5 Расчет по фактической цене заемного капитала Рентабельность собственного капитала (фактическая), % 38,21 37,24 (2,6) Дифференциал финансового рычага, % 44,91 31,84 (29,1) Эффект финансового рычага, % 2,27 12,35 443,0 Уровень финансового рычага 1,00 1,02 1,3 Индекс финансового рычага 1,0633 1,4962 40,7 Расчет по рыночной цене заемного капитала Условные проценты к уплате (по рыночным ставкам), тыс. руб. 46 984 390 509 731,2 Условная чистая прибыль, тыс. руб. 2 003 565 2 070 636 3,3 Рентабельность собственного капитала, % 37,73 33,23 (11,9) Дифференциал финансового рычага, % 35,30 21,52 (39,0) Эффект финансового рычага, % 1,79 8,35 366,8 Уровень финансового рычага 1,02 1,14 12,0 Индекс финансового рычага 1,050 1,335 27,2 * Процентные ставки взяты на уровне средних региональных в регионах, где предприятие осуществляет заимствования.
Рентабельность активов превышает как рыночный уровень процентных ставок, так и их фактический уровень, хотя при этом достаточно заметно снижается с 48,3 до 33,5%. Высокий уровень рентабельности активов позволяет сделать вывод: привлечение заемного капитала выгодно организации; благодаря эффекту финансового рычага оно будет приводить к повышению рентабельности собственного капитала. Кроме того, еще одним аргументом в пользу активного использования эффекта финансового рычага является то, что на начало года организация использовала крайне консервативную и дорогую стратегию финансирования, а также имела невысокий уровень операционного рычага, что позволяет ей увеличить уровень финансового рычага.
Показатель дифференциала финансового рычага, рассчитанный через рыночные и фактические процентные ставки, высок, что обеспечивает предприятию значительный запас прочности как на случай повышения процентных ставок, так и на случай снижения рентабельности. Значение дифференциала снизилось вследствие снижения рентабельности активов предприятия.
Эффект и индекс финансового рычага растут исключительно вследствие роста плеча финансового рычага; в отчетном году в результате привлечения заемного капитала рентабельность собственного увеличилась на 8,35 процентных пункта, что можно расценивать как признак эффективной финансовой политики. Как показывают расчеты, фактически рентабельность активов снизилась на 30,6%, а рентабельность собственного капитала всего на 2,6%, что является следствием действия финансового рычага.
Общий вывод по результатам расчета показателей финансового рычага заключается в том, что с учетом результатов деятельности предприятия и сложившихся рыночных условий привлечение заемного капитала выгодно. Решение об изменении финансовой политики было целесообразным, дальнейшее увеличение доли заемного капитала в структуре финансирования возможно, поскольку предельное значение плеча финансового рычага не достигнуто, дифференциал велик, а уровень операционного рычага низок. 6.2.
